高盛高达22.5亿美元的NEOS交易使其获得约300亿美元的期权收益业务——将比特币的波动性转化为订阅产品。
交易
2020年5月，高盛向客户分发了一份标题为“包括比特币在内的加密货币不是一种资产类别”的演示文稿。六年后，该公司同意支付高达22.5亿美元收购NEOS Investments，这是一家ETF公司，其旗舰产品只卖一样东西：比特币的波动性，被重新包装为月度股息。
该交易于8月12日宣布，使高盛获得了一个价值约300亿美元的基于期权的收入ETF特许经营权——包括比特币高收益ETF（BTCI）及其以太坊对应产品。这些基金并不押注比特币上涨。它们通过卖出看涨期权对冲头寸，收取权利金，并将其作为收入发放。用通俗的话来说：它们将加密货币最令人恐惧的特征——剧烈波动——转化为一种订阅产品。
有趣的部分不在于价格标签，而在于行进的方向。高盛本可以推出现货比特币ETF。贝莱德已经赢得了这场战争——IBIT成为历史上增长最快的ETF发行，并且在现货类别中依然占据主导地位。高盛不想参与这场竞争。它购买了其上一层的产品。
卖铲人的交易
第一季度，高盛悄然削减了其自身的直接加密资产持仓，清仓了XRP和Solana基金，并缩减了比特币和以太坊ETF的仓位。随后，它转而收购了向所有人提供比特币投资敞口的公司。高盛不需要持有比特币。它需要从每一位退休人士、捐赠基金和财富管理客户那里收取费用，而这些客户才是真正持有比特币的人。
这是加密资产金融化进入第二幕。第一幕是托管和现货——证明你可以安全地持有该资产。第二幕是收益——证明你可以从中榨取收益。备兑看涨期权策略在股票市场中已经运行过：2020年代最大的基金发行故事不是成长型基金，而是像JEPI和QYLD这样的收益型基金。该策略现在正被移植到加密资产领域，而高盛希望掌控这一移植过程。
涟漪效应
赢家显而易见：NEOS 联合创始人获得九位数退出收益，高盛的分销部门获得了一款其顾问能够真正向渴求收益的客户推销的产品。输家则是规模较小的备兑期权发行商，他们现在必须与高盛的销售机器竞争。而每一位中型加密货币 ETF 发行人刚刚意识到一个新的现实：他们都成了被收购的目标。整合催生整合。
还有一个更微妙的后果。"持有并一无所获"的论点只有在没有其他选择时才成立。一旦基金提供敞口并附带月度收益，市场的一大块群体——尤其是非技术背景、以收入为导向的投资者——就有了停止追逐10倍收益、转而收取8%收益的理由。这并非看跌信号，而是市场成熟的标志。
历史回响
高盛曾作为加密货币领域的指定怀疑者长达十年——2020年的幻灯片、谨慎的客户备忘录、“我们走着瞧”的姿态。如今，凭借连续两次收购NEOS和Innovator Capital Management，它已成为第八大活跃ETF管理人。当银行的行为最终不再与其言论一致时，你感到的就是惊讶。
这将走向何方
在未来一到三年内，预计将出现完整的资产类别栈：现货、收益型、缓冲型或定值结果型，可能还包括杠杆和多代币篮子。加密货币将变得乏味——而乏味正是使其能够吸引目前持有零头寸的养老金和财富渠道中数万亿美元资金配置的关键。这里的信号并非‘高盛看好比特币’。高盛看重的是手续费，而加密货币终于开始产生这些费用了。
交易员视角
对交易者而言，关键启示并非价格预测，而是对市场机制的观察。备兑看涨期权和收益类产品从结构上而言是系统性的波动率卖方。随着这些产品的资产管理规模（AUM）扩大，它们为期权市场提供了结构性买盘，并可能在长期内抑制早期周期中那种爆发性的上涨行情。密切关注这些基金规模增长时的隐含波动率水平。关注费率压缩的竞争态势。并思考当全球最成熟的波动率交易者认为，参与加密货币市场的最佳方式是买入那个收割波动率的机器时，这意味着什么。
底线
当华尔街最大的波动性变现者买入出售波动性的机器时，谁在持有上行空间？