Các thợ đào Bitcoin đang cố gắng trở thành chủ nhà cho các trung tâm dữ liệu AI, nhưng Phố Wall giờ đây muốn các hợp đồng, chứ không chỉ là những tiêu đề về việc chuyển hướng sang AI.
Bitdeer báo cáo tăng trưởng doanh thu trong tuần này và nhấn mạnh vào việc chuyển hướng sang cơ sở hạ tầng AI. Thị trường đã phản ứng bằng cách giảm 15% giá cổ phiếu trong một phiên giao dịch duy nhất. Khoảng cách — giữa một công ty nói với bạn rằng họ đang chuyển hướng và các nhà đầu tư tin rằng việc chuyển hướng đó sẽ mang lại lợi nhuận — là nơi mà toàn bộ ngành khai thác hiện đang tồn tại.
Việc khai thác Bitcoin chưa bao giờ thực sự liên quan đến máy tính. Đó là một cơ hội chênh lệch năng lượng: tìm nguồn điện rẻ, chuyển đổi thành tốc độ băm, hy vọng Bitcoin mà nó tạo ra có giá trị hơn chi phí điện. Loại bỏ thuật ngữ, một trung tâm dữ liệu AI là cùng một giao dịch với một khác biệt quan trọng — nó có khách hàng. Một thợ mỏ bán vào một giao thức mở, khắc nghiệt, cạnh tranh hoàn hảo. Một máy chủ AI bán cho một hyperscaler ký hợp đồng thuê 15 năm. Cùng megawatt, cùng trạm biến áp, cùng vòng làm mát. Rủi ro hoàn toàn khác.
Đó là lý do khiến sự chuyển dịch trông như điều tất yếu. Các nhà khai thác mỏ đã sở hữu tài sản khan hiếm nhất trong cơn sốt AI: điện năng, đất đai, kết nối lưới điện, và các đội ngũ vận hành vận hành các cơ sở quy mô megawatt. Các hyperscaler đang rất khao khát tất cả những thứ này. Morgan Stanley đã bắt đầu phân tích bao phủ ngành và chọn Hut 8 là lựa chọn hàng đầu, trích dẫn chính xác điều này: các nhà khai thác mỏ có tài sản điện năng kết nối lưới lớn nằm ngay trong đường đi của làn sóng trung tâm dữ liệu AI.
Nhưng đợt bán tháo của Bitdeer thực sự cho thấy Phố Wall đã ngừng coi "chúng tôi đang chuyển hướng sang AI" là tin tốt đơn thuần. Giờ đây, họ muốn thấy hợp đồng. Khu phức hợp Beacon Point của Hut 8 tại Texas — một cơ sở công suất gigawatt được lên kế hoạch, đã cho thuê trọn gói với giá khoảng 19,6 tỷ USD trong 15 năm và được xây dựng theo thiết kế tham chiếu DSX AI Factory của NVIDIA — nhận được sự khen thưởng. Một nhà khai thác mỏ thông báo tham vọng AI nhưng không có người thuê cam kết thì bị bán tháo.
Thị trường đang phân tách các nhà lưu trữ AI có doanh thu take-or-pay với các nhà khai thác mỏ có tham vọng AI. Nhóm thứ hai đang gặp rắc rối. Điểm ngoặt đáng suy ngẫm là người thuê chính đứng sau một thỏa đổi từ khai thác mỏ sang AI được báo cáo chính là NVIDIA. Công ty bán xẻng giờ đây cũng đang, trên thực tế, tự đào. Khi công ty định giá GPU của bạn cũng bảo lãnh hợp đồng thuê của bạn, bàn đàm phán nhanh chóng trở nên bất cân xứng.
Đây không phải là lần tái sinh đầu tiên của ngành này. Năm 2022, hàng tá nhà khai thác mỏ bị phá sản do sử dụng đòn bẩy quá mức. Vụ kiện phá sản theo Chương 11 của Core Scientific là ví dụ điển hình. Quyết định cứu vãn Core Scientific của CoreWeave và chuyển đổi các cơ sở của họ thành dịch vụ lưu trữ AI đã trở thành khuôn mẫu mà mọi nhà khai thác khác sao chép. Những gì bắt đầu như một chiến thuật sinh tồn đã cứng rắn thành chiến lược.
Bây giờ thị trường đã chuyển chu kỳ từ việc trừng phạt các nhà khai thác mỏ vì đòn bẩy sang trừng phạt họ vì chất lượng tiếp xúc với AI của họ. Cùng phản xạ, mục tiêu mới. Trong vòng một đến ba năm, nhà khai thác Bitcoin công nghệ thuần túy có thể phần lớn sẽ biến mất như một danh mục. Các nhà khai thác công nghệ trở thành chủ sở hữu cơ sở hạ tầng kỹ thuật số — về cơ bản là các REIT tính toán — trong khi sức mạnh băm tập trung vào các nhà vận hành tư nhân nắm giữ nguồn năng lượng bị bỏ hoang hoặc siêu rẻ mà các nhà siêu quy mô không muốn.
Khai thác Bitcoin không chết; nó chỉ ngừng là một câu chuyện về cổ phiếu công khai. Chế định định giá đã đảo ngược: các nhà khai thác hiện được định giá dựa trên doanh thu từ các hợp đồng AI, chứ không phải dựa trên hash rate. Hãy bảo lãnh cho hợp đồng, chứ không phải cho số lượng máy. Một thỏa thuận đa năm, có cam kết mua hoặc trả tiền, được hỗ trợ bởi một nhà siêu quy mô là lợi thế cạnh tranh. Một kế hoạch mở rộng GPU mang tính đầu cơ mà không có người thuê là một bẫy vốn khoác lên mình bộ dạng của một trung tâm dữ liệu.
Bitcoin từng được kỳ vọng sẽ làm cho các nhà khai thác giàu lên nhờ hoạt động khai thác. Điều mỉa mai thầm lặng của năm 2026 là nước đi chiến thắng cho một nhà khai thác Bitcoin có thể là khai thác ít Bitcoin hơn. Câu hỏi không phải là liệu điều đó có thông minh hay không — mà là liệu đó có phải là một sự tiến hóa, hay là sự đầu hàng chậm rãi đối với luận điểm nền tảng của ngành.