Giao dịch trị giá lên tới 2,25 tỷ USD của Goldman với NEOS mang lại cho họ một doanh nghiệp quyền chọn tạo thu nhập khoảng 30 tỷ USD — biến biến động của Bitcoin thành một sản phẩm theo dạng đăng ký.
Giao dịch
Trong tháng 5 năm 2020, Goldman Sachs đã phát hành một bộ slides cho khách hàng với tiêu đề "Các đồng tiền mã hoá bao gồm Bitcoin không phải là một lớp tài sản." Sáu năm sau, công ty đã đồng ý trả tối đa $2.25 billion để mua NEOS Investments, một công ty ETF cuyos sản phẩm flagship chỉ bán một điều: độ biến động của Bitcoin, được đóng gói lại dưới dạng một khoản cổ tức hàng tháng.
Giao dịch, được công bố August 12, đưa cho Goldman một francais khoảng $30 billion của các ETF thu nhập dựa trên tùy chọn — bao gồm ETF thu nhập cao Bitcoin (BTCI) và đối tác Ethereum của nó. Những quỹ này không cược vào việc Bitcoin tăng giá. Họ bán các quyền mua call đối với vị thế, thu thập phí bảo hiểm và trả lại dưới dạng thu nhập. Nói cách khác: họ biến đặc điểm đáng sợ nhất của crypto — những dao động mạnh mẽ — thành một sản phẩm đăng ký.
Điều thú vị không nằm ở mức giá. Đó là hướng đi. Goldman có thể đã tung ra một quỹ ETF Bitcoin giao ngay. BlackRock đã giành chiến thắng trong cuộc chiến đó — IBIT trở thành quỹ ETF được ra mắt tăng trưởng nhanh nhất trong lịch sử và vẫn áp đảo toàn bộ phân khúc giao ngay. Goldman không muốn tham gia cuộc chiến đó. Họ đã mua lớp trên cùng.
Nghề bán xẻng
Trong quý đầu tiên, Goldman âm thầm giảm nhẹ các khoản nắm giữ tiền điện tử trực tiếp của mình, bán hết các quỹ XRP và Solana, đồng thời cắt giảm vị thế ETF Bitcoin và Ethereum. Sau đó, họ quay sang mua lại công ty cung cấp tiếp xúc với Bitcoin cho tất cả mọi người. Goldman không cần nắm giữ Bitcoin. Họ cần thu phí từ mỗi người nghỉ hưu, quỹ đầu tư và khách hàng quản lý tài sản nắm giữ Bitcoin.
Đây là giai đoạn thứ hai của quá trình tài chính hóa tiền điện tử. Giai đoạn một là lưu ký và giao ngay — chứng minh rằng bạn có thể giữ tài sản một cách an toàn. Giai đoạn hai là thu nhập — chứng minh rằng bạn có thể tạo ra lợi nhuận từ nó. Chiến lược đã được áp dụng trong thị trường chứng khoán: những câu chuyện thành công nhất về việc ra mắt quỹ trong thập niên 2020 không phải là các quỹ tăng trưởng, mà là các quỹ thu nhập như JEPI và QYLD. Chiến lược đó hiện đang được chuyển giao sang tiền điện tử, và Goldman muốn nắm giữ vị thế dẫn đầu trong quá trình chuyển giao này.
Hiệu ứng Ripple
Những người chiến thắng là điều hiển nhiên: các đồng sáng lập của NEOS đạt mức thoát vốn chín chữ số, và bộ phận phân phối của Goldman Sachs có được một sản phẩm mà các cố vấn của họ thực sự có thể giới thiệu cho những khách hàng khao khát thu nhập. Những người thua cuộc là các công ty viết quyền che phủ quy mô nhỏ, giờ đây phải cạnh tranh với cỗ máy bán hàng của Goldman Sachs. Và mọi nhà phát hành ETF tiền điện tử cỡ vừa vừa bừng tỉnh trước một thực tế mới: họ đều trở thành mục tiêu bị thâu tóm. Sự sáp nhập sinh ra sự sáp nhập.
Cũng có một hệ quả tinh tế hơn. Luận điểm "HODL và không kiếm được gì" chỉ hoạt động khi không có gì khác để làm. Ngay khi một quỹ cung cấp khả năng tiếp xúc cộng với khoản thanh toán hàng tháng, một phần lớn thị trường — đặc biệt là nhóm phi kỹ thuật, ưu tiên thu nhập — có lý do để ngừng theo đuổi mức tăng 10 lần và bắt đầu thu về 8%. Điều đó không phải là tín hiệu giảm giá. Đó là dấu hiệu của sự trưởng thành.
Cú lặp lại lịch sử
Goldman đã dành một thập kỷ với tư cách là nhà hoài nghi chính thức của crypto — các slide năm 2020, các ghi chú thận trọng dành cho khách hàng, thái độ "chờ xem". Giờ đây, họ là nhà quản lý ETF chủ động lớn thứ tám nhờ hai vụ mua lại liên tiếp, NEOS và Innovator Capital Management. Sự ngạc nhiên là điều bạn cảm thấy khi hành động của một ngân hàng cuối cùng không còn khớp với những tuyên bố của họ.
Nơi này sẽ đi đến đâu
Trong vòng một đến ba năm, hãy mong đợi bộ sưu tập tài sản toàn diện: giao ngay, thu nhập, được bảo vệ hoặc kết quả xác định, có thể cả đòn bẩy và giỏ đa token. Tiền điện tử sẽ trở nên nhàm chán — và sự nhàm chán chính là điều khiến nó có thể được phân bổ cho hàng nghìn tỷ đô la đang nằm trong các kênh hưu trí và tài sản mà hiện tại không nắm giữ gì. Tín hiệu ở đây không phải là "Goldman yêu thích Bitcoin." Goldman yêu phí, và tiền điện tử cuối cùng đã bắt đầu tạo ra chúng.
Góc nhìn của nhà giao dịch
Đối với các nhà giao dịch, thông điệp chính không phải là một dự đoán về giá — mà là một quan sát về sự thay đổi của môi trường thị trường. Các sản phẩm bán quyền chọn bảo đảm và sản phẩm thu nhập, theo thiết kế, là những người bán biến động hệ thống. Khi quy mô tài sản quản lý (AUM) của chúng tăng lên, chúng tạo ra một lực cầu cấu trúc cho thị trường quyền chọn và, theo thời gian, có thể làm giảm những đợt tăng giá mạnh mẽ từng đặc trưng cho các chu kỳ trước đó. Hãy theo dõi mức biến động ngầm định khi các quỹ này mở rộng. Theo dõi cuộc đua giảm phí. Và hãy suy ngẫm về ý nghĩa khi những nhà giao dịch biến động tinh vi nhất thế giới quyết định cách tốt nhất để tham gia thị trường tiền điện tử là mua cỗ máy thu hoạch biến động.
Kết luận
Khi những bên kiếm lời lớn nhất từ biến động trên Phố Wall mua lại cỗ máy bán biến động, ai sẽ nắm giữ phần lợi nhuận tăng trưởng?