Trong phản hồi dài 57 trang gửi Ủy ban Châu Âu về cuộc rà soát MiCA được nộp vào ngày 22 tháng 9 năm 2026, Hệ thống Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ESCB) đã yêu cầu các nhà lập pháp EU mở rộng lệnh cấm hiện hành đối với lãi suất stablecoin sang cho vay, staking và các phần thưởng kiểu trung thành, đồng thời loại bỏ quy định yêu cầu các nhà phát hành phải giữ một phần dự trữ của họ dưới dạng tiền gửi ngân hàng. Hai yêu cầu này đi theo hai hướng ngược nhau, và cả hai đều phụ thuộc vào cách các ngân hàng châu Âu cạnh tranh để thu hút tiền gửi.
ECB Yêu cầu EU Cấm Lợi Nhuận từ Stablecoin và Nới lỏng Quy tắc Dự trữ Gửi ngân hàng
Vào ngày 22 tháng 9 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) và các ngân hàng trung ương quốc gia của khu vực đồng euro đã gửi một phản hồi dài 57 trang cho cuộc rà soát của Ủy ban Châu Âu đối với MiCA, bộ quy tắc về tài sản mã hóa của khối. Tài liệu này chứa hai yêu cầu có xu hướng đối nghịch nhau.
Yêu cầu thứ nhất sẽ mở rộng lệnh cấm hiện hành của MiCA đối với việc trả lãi trên stablecoin sang các hoạt động cho vay, vay mượn, staking và các phần thưởng kiểu chương trình khách hàng thân thiết. Yêu cầu thứ hai sẽ loại bỏ yêu cầu rằng các nhà phát hành phải nắm giữ một phần dự trữ của họ dưới dạng tiền gửi ngân hàng, cùng quy tắc đã khiến USDC bị ràng buộc với Silicon Valley Bank vào năm 2023. Khi xem xét cùng nhau, bài nộp này ít tập trung vào rủi ro thanh toán hơn là vào sự cạnh tranh mà stablecoin gây ra đối với tiền gửi ngân hàng tại châu Âu.
Những điểm chính
- Hệ thống Ngân hàng Trung ương Châu Âu muốn mở rộng lệnh cấm trả lãi trên stablecoin sang các hình thức thù lao gián tiếp, bao gồm cho vay, staking và các chương trình phần thưởng.
- Trong cùng tài liệu, họ yêu cầu xóa bỏ yêu cầu của MiCA đối với việc các nhà phát hành phải nắm giữ 30% dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng, và 60% đối với các token được chỉ định là có tầm quan trọng hệ thống.
- Đề xuất về dự trữ thay thế các yêu cầu tiền gửi bằng các giới hạn về kỳ hạn: các token có tầm quan trọng hệ thống sẽ nắm giữ 40% dự trữ trong các tài sản đáo hạn trong vòng một ngày làm việc và 60% trong vòng năm ngày; các token nhỏ hơn nắm giữ 20% và 30%.
- Lệnh cấm lợi nhuận sẽ áp dụng cho các nhà phát hành và nền tảng được EU phê duyệt. Nó sẽ không làm giảm nhu cầu về lợi nhuận, và tác động có khả năng nhất là sự di chuyển của nhu cầu đó sang các địa điểm ngoài lãnh thổ EU và các token không phải euro.
- Không có gì có hiệu lực ngay bây giờ. Việc nộp hồ sơ này phục vụ cho quá trình xem xét của Ủy ban, và một sửa đổi chính thức đối với MiCA dự kiến sẽ diễn ra vào khoảng năm 2027, yêu cầu sự phê duyệt từ Nghị viện Châu Âu và các quốc gia thành viên.
Các ngân hàng trung ương đã yêu cầu điều gì?
MiCA đã cấm các nhà phát hành và nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử trả lãi trên các token tiền điện tử. Việc nộp hồ sơ này lập luận rằng các nền tảng đang "tái tạo hiệu quả kinh tế của các khoản thanh toán lãi thông qua các dịch vụ bổ trợ hoặc không được quản lý" và yêu cầu lệnh cấm bao gồm cả thù lao trực tiếp và gián tiếp. Cho vay, vay mượn, staking và các chương trình khách hàng thân thiết hoạt động giống như lãi suất được nêu là mục tiêu.
"Việc duy trì và, khi cần thiết, tăng cường lệnh cấm, bao gồm cả hình thức thù lao trực tiếp và gián tiếp, nên là một ưu tiên lập pháp rõ ràng," các ngân hàng trung ương viết. Bên cạnh đó, họ tái khẳng định quan điểm rằng tiền điện tử được thiết kế để thanh toán chứ không phải là nơi lưu trữ giá trị.
Việc nộp hồ sơ này cũng yêu cầu các quyền hạn để hạn chế các stablecoin bằng ngoại tệ, trên thực tế là USDT và USDC, để việc giám sát các công ty tiền điện tử lớn hơn chuyển sang một cơ quan EU duy nhất, và để staking và cho vay được quản lý ở cấp độ Liên minh.
Tại sao việc thay đổi quy tắc dự trữ lại quan trọng?
MiCA yêu cầu các nhà phát hành stablecoin phải giữ một phần tài sản dự trữ dưới dạng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng được ủy quyền của EU: 30% nói chung, và 60% đối với các token được chỉ định là quan trọng. Các ngân hàng trung ương hiện đề xuất bãi bỏ yêu cầu này để thay thế bằng các giới hạn thanh khoản dựa trên thời hạn đáo hạn.
Theo đề xuất, các token quan trọng sẽ giữ 40% tài sản dự trữ trong các tài sản có thời hạn đáo hạn trong vòng một ngày làm việc và 60% trong vòng năm ngày làm việc; các hệ thống nhỏ hơn sẽ giữ lần lượt là 20% và 30%.
Yêu cầu về tiền gửi là quy tắc liên kết trực tiếp tài sản dự trữ của stablecoin với khu vực ngân hàng. Năm 2023, Circle tiết lộ rằng khoảng 3,3 tỷ USD tài sản dự trữ của USDC được giữ tại Silicon Valley Bank ngay trước khi ngân hàng này phá sản. Các chủ sở hữu tài sản dự trữ đã phải chịu rủi ro từ một ngân hàng một phần do quy tắc này thúc đẩy họ chuyển sang tiền gửi ngân hàng.
Tether đã trích dẫn yêu cầu tương tự trong số các lý do không xin giấy phép tại EU, và giám đốc điều hành của công ty này đã phản đối quy tắc tiền gửi từ năm 2024. Việc chuyển sang các giới hạn dựa trên thời hạn đáo hạn giải quyết một chỉ trích mà ngành công nghiệp đã đưa ra kể từ khi MiCA được soạn thảo.
Tại sao hai yêu cầu này mâu thuẫn nhau?
Sự thay đổi dự trữ làm suy yếu mối liên kết giữa stablecoin và các ngân hàng. Lệnh cấm lợi nhuận làm giảm khả năng cạnh tranh của stablecoin với các ngân hàng. Cả hai đều xuất hiện trong cùng một bài nộp.
Sự căng thẳng này mang tính phân tích, không chỉ là tu từ. Nếu stablecoin chỉ đơn thuần là một kênh thanh toán mà không có chức năng lưu trữ giá trị, thì thành phần dự trữ sẽ chỉ là một câu hỏi kỹ thuật nhỏ và sẽ không có lý do gì để cấm trả lợi nhuận. Lập luận ủng hộ lệnh cấm lợi nhuận dựa trên tiền đề rằng người nắm giữ coi stablecoin như một khoản tiết kiệm, đây cũng chính là tiền đề khiến việc rút tiền gửi trở thành mối lo ngại thực tế đối với các ngân hàng.
Bài nộp cũng đề xuất hạn chế stablecoin bằng ngoại tệ với lý do chúng lưu thông rộng rãi trong EU. Một token chủ yếu lưu thông với tư cách là phương tiện lưu trữ giá trị mới là token cần các quy tắc về dự trữ; một token chỉ được sử dụng để thanh toán thì không.
Lập luận tương tự đã diễn ra như thế nào tại Hoa Kỳ?
Đạo luật GENIUS năm 2025 đã cấm các nhà phát hành stablecoin tại Mỹ trả lãi cho người nắm giữ, trong khi vẫn cho phép các sàn giao dịch tự do cung cấp các chương trình phần thưởng của riêng họ. Việc mở rộng lệnh cấm sang các phần thưởng này đã trở thành vấn đề tranh cãi trung tâm trong Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Số (Digital Asset Market Clarity Act), đạo luật này đã thất bại tại Thượng viện vào ngày 15 tháng 9 năm 2026 với kết quả bỏ phiếu 49-50 để chấm dứt tranh luận, thiếu 60 phiếu cần thiết để tiến hành.
Các nhóm ngân hàng đã vận động cho việc mở rộng lệnh cấm, lập luận rằng các chương trình phần thưởng sẽ kéo vốn ra khỏi các khoản tiền gửi được bảo hiểm, và giám đốc điều hành của một ngân hàng lớn tại Mỹ đã cảnh báo công khai rằng lợi nhuận từ stablecoin sẽ làm cạn kiệt nguồn vốn tiền gửi. Dự luật đã sụp đổ với điều khoản này vẫn chưa được giải quyết. Các ngân hàng trung ương châu Âu hiện đang đề xuất hạn chế mà Thượng viện Mỹ đã không thông qua.
Tại sao TerraUSD luôn xuất hiện?
Sự sụp đổ của TerraUSD vào năm 2022, một đồng stablecoin thuật toán cung cấp lợi suất cao và mất neo giá, đã xóa bỏ khoảng 40 tỷ USD giá trị và vẫn là trường hợp tham chiếu trong các cuộc tranh luận về chính sách của EU liên quan đến việc trả lãi cho stablecoin. Thiết kế này không có quỹ dự trữ đầy đủ và thanh khoản để bảo đảm; lợi suất đến từ một cơ chế phát hành token bên ngoài.
Các quy tắc của MiCA áp dụng cho các token tiền điện tử được dự trữ đầy đủ. Việc viện dẫn TerraUSD để biện minh cho việc hạn chế lợi suất trên các token được bảo đảm đòi hỏi phải coi hai bảng cân đối kế toán khác nhau là một nhóm, đó là lý do tại sao các bên phản hồi trong ngành lập luận rằng tiền lệ này không hỗ trợ cho biện pháp đang được đề xuất.
Điều gì sẽ xảy ra nếu lệnh cấm lợi suất được áp dụng?
Một lệnh cấm đối với các nhà phát hành và nền tảng được ủy quyền tại EU không làm giảm nhu cầu về lợi suất. Ba lựa chọn vẫn còn dành cho người nắm giữ: một địa điểm ngoài khơi nằm ngoài phạm vi của MiCA, một giao thức phi tập trung không có đối tác được ủy quyền, hoặc một stablecoin không phải euro. Hai lựa chọn đầu tiên nằm ngoài biên giới giám sát mà các quy tắc nhằm bảo vệ; lựa chọn thứ ba là một tài sản được định giá bằng đô la.
Kết quả đó đi ngược lại mục tiêu đã nêu của EU là giảm sự phụ thuộc vào đô la trong thanh toán. Việc hạn chế các sản phẩm lợi suất được định giá bằng euro trong khi các token đô la vẫn khả dụng khiến phiên bản euro kém hấp dẫn hơn về mặt cấu trúc để nắm giữ.
Có một hệ quả thứ hai có khả năng xảy ra. Nếu stablecoin không được trả lãi suất và ngân hàng thì có thể, sản phẩm tự nhiên là một tiền gửi ngân hàng được token hóa: một khoản tiền gửi được đại diện trên sổ cái, trả lãi, được phát hành dưới giấy phép ngân hàng. Nền tảng thanh toán Pontes của chính ECB, được ra mắt vào ngày trước khi nộp hồ sơ, được thiết kế để thanh toán các tài sản được token hóa bằng tiền của ngân hàng trung ương. Kết quả thực tế của lệnh cấm không phải là không có lãi suất mà là sự giới hạn lãi suất trong các tổ chức được cấp phép.
Điều gì sẽ xảy ra tiếp theo?
Hồ sơ nộp này là đầu vào cho quá trình xem xét của Ủy ban, không phải là luật pháp. Một sửa đổi chính thức đối với MiCA dự kiến diễn ra vào khoảng năm 2027 và sẽ yêu cầu sự phê duyệt từ Nghị viện Châu Âu và các quốc gia thành viên EU, theo sau là một giai đoạn thực hiện.
Hai đề xuất này khó có thể đi cùng một khoảng cách. Những thay đổi về thành phần dự trữ có sự hỗ trợ từ ngành, một lý do kỹ thuật rõ ràng và không có quyền giám sát mới nào đi kèm. Việc mở rộng lệnh cấm lãi suất đòi hỏi phải xác định các chương trình phần thưởng nào được tính là thù lao gián tiếp và áp dụng định nghĩa đó một cách nhất quán giữa các cơ quan giám sát quốc gia.
Đối với thị trường, hệ quả thực tế là sự phân chia giữa các địa điểm được cấp phép và không được cấp phép thay vì sự biến mất của lãi suất stablecoin. Những tài sản nào được thanh toán trong khu vực euro, những tài sản nào di chuyển ra nước ngoài, và nơi các sản phẩm lãi suất được quy định xuất hiện đầu tiên là những câu hỏi sẽ tiếp tục được xem xét cho đến năm 2027.
FAQ
Lãi suất stablecoin hiện có hợp pháp ở EU không?
Các tổ chức phát hành và nhà cung cấp dịch vụ tài sản tiền điện tử được ủy quyền không được trả lãi trên các token tiền điện tử dưới MiCA. Các chương trình phần thưởng do nền tảng vận hành, lợi nhuận từ staking và lợi nhuận cho vay hoạt động trong một khu vực ít rõ ràng hơn, đây là lý do các ngân hàng trung ương đang yêu cầu Ủy ban châu Âu đóng khoảng trống này.
Yêu cầu dự trữ tiền gửi ngân hàng là gì?
MiCA yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải nắm giữ 30% tài sản dự trữ dưới dạng tiền gửi tại các tổ chức tín dụng được ủy quyền của EU, tăng lên 60% đối với các token được chỉ định là có tầm quan trọng hệ thống. Đề xuất này sẽ thay thế các con số đó bằng các giới hạn về thời hạn đáo hạn, với các tài sản có thời hạn đáo hạn trong vòng một đến năm ngày làm việc.
Việc cấm có ảnh hưởng đến USDC và USDT ở châu Âu không?
Bên cạnh đề xuất về lợi nhuận, bản đệ trình yêu cầu cấp quyền hạn để hạn chế các stablecoin bằng ngoại tệ, một nhóm mà trên thực tế bao gồm USDT và USDC. Bất kỳ biện pháp nào như vậy vẫn cần phải được thông qua thông qua quy trình xem xét MiCA.
Việc này có thể có hiệu lực khi nào?
Việc xem xét của Ủy ban có thể dẫn đến một đề xuất lập pháp chính thức vào khoảng năm 2027. Cần có sự phê duyệt của Nghị viện Châu Âu và các quốc gia thành viên, tiếp theo là một giai đoạn thực thi.
Phần nào của đề xuất có khả năng được thông qua tốt nhất?
Việc thay đổi quy tắc dự trữ. Nó nhận được sự hỗ trợ kỹ thuật trên toàn ngành, giải quyết một điểm yếu đã được ghi nhận trong MiCA, và không yêu cầu các quyền giám sát mới. Việc mở rộng lệnh cấm lợi nhuận vấp phải các phản đối về định nghĩa và thực thi, và là yếu tố gây tranh cãi hơn.
Nguồn chính: phản hồi của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đối với cuộc tham vấn xem xét MiCA của Ủy ban, văn bản MiCA về dự trữ của mã thông báo tiền điện tử, Đạo luật GENIUS, và biên bản thông qua của Thượng viện về Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Số.