Avrupa Merkez Bankaları Sistemi, 22 Eylül 2026 tarihinde Avrupa Komisyonu'nun MiCA'ya ilişkin incelemesine sunduğu 57 sayfalık yanıtında, AB yasama organlarını mevcut stablecoin faiz yasağını kredi, stake etme ve sadakat tarzı ödüllerle genişletmeye ve aynı zamanda ihraççıların rezervlerinin bir kısmını banka mevduatlarında tutma zorunluluğunu kaldırmaya çağırdı. İki talep zıt yönlere işaret ediyor ve her ikisi de Avrupa bankalarının mevduatlar için nasıl rekabet ettiğine bağlı.
ECB, AB'den Stablecoin Getirisini Yasaklamasını ve Banka Mevduatı Rezerv Kurallarını Rahatlatmasını İstiyor
22 Eylül 2026 tarihinde Avrupa Merkez Bankası ve euro bölgesinin ulusal merkez bankaları, bölgenin kripto-varlık kurallarını içeren MiCA'ya ilişkin Avrupa Komisyonu'nun incelemesine 57 sayfalık bir yanıt sundu. Zıt yönlere çekilen iki talep içeriyor.
İlki, MiCA'nın mevcut stablecoin'lere faiz ödenmesine ilişkin yasağını kredi, borç alma, stake etme ve sadakat tarzı ödüllerle genişletecektir. İkincisi, ihraççıların rezervlerinin bir kısmını banka mevduatlarında tutma zorunluluğunu kaldıracaktır; bu, USDC'yi 2023 yılında Silicon Valley Bank'a bağlayan aynı kuraldır. Birlikte okunduğunda, sunulan belge daha çok ödeme riskinden ziyade stablecoin'lerin Avrupa banka mevduatlarına yönelik rekabetiyle ilgilidir.
Temel Çıkarımlar
- Avrupa Merkez Bankaları Sistemi, istikrarlı para birimi faiz yasağının kredi verme, stake etme ve ödül programları dahil dolaylı tazminat biçimlerine kadar genişletilmesini istiyor.
- Aynı belgede, MiCA'nın ihraççıların yedeklerin %30'unu banka mevduatlarında, önemli olarak sınıflandırılan tokenlar için ise %60'ını tutma zorunluluğunu kaldırmasını talep ediyor.
- Yedek teklifi, mevduat gerekliliklerini vade limitleriyle değiştiriyor: önemli tokenlar yedeklerinin %40'ını bir iş günü içinde, %60'ını beş gün içinde vadesi dolan varlıklarda tutacak; daha küçük tokenlar ise sırasıyla %20 ve %30.
- Getiri yasağı, AB tarafından yetkilendirilmiş ihraççılara ve platformlara uygulanacak. Getiri talebini ortadan kaldırmayacak ve en olası etki, bu talebin denizaşırı piyasalara ve euro dışı tokenlara kayması olacaktır.
- Şu anda hiçbir şey yürürlüğe girmiyor. Sunum, Komisyon incelemesine katkı sağlıyor ve resmi bir MiCA revizyonu 2027 civarında bekleniyor; bu revizyonun Avrupa Parlamentosu ve üye devletler tarafından onaylanması gerekiyor.
Merkez bankalar ne talep etti?
MiCA zaten ihraççılar ve kripto-varlık hizmet sağlayıcılarının e-para tokenları üzerinde faiz ödemesini yasaklıyor. Sunulan metin, platformların "faiz ödemelerinin ekonomik etkisini yan veya düzenlenmemiş hizmetler aracılığıyla çoğalttığını" iddia ediyor ve yasağın hem doğrudan hem de dolaylı tazminatı kapsamasını talep ediyor. Faize benzer şekilde işlev gören kredilendirme, borçlanma, stake etme ve sadakat programları hedef olarak gösteriliyor.
"Gerekli olduğunda yasağı korumak ve güçlendirmek, hem doğrudan hem de dolaylı tazminat biçimlerini kapsayacak şekilde, açık bir yasama önceliği olmalıdır," merkez bankaları yazdı. Bunun yanı sıra, elektronik paranın değer saklama aracı olmaktan ziyade ödemeler için tasarlandığı konudaki pozisyonlarını yinelediler.
Sunulan metin ayrıca, yabancı para cinsinden stablecoinlerin (pratikte USDT ve USDC) kısıtlanması için yetkiler, daha büyük kripto şirketlerinin denetiminin tek bir AB makamasına devredilmesi ve stake etme ile kredilendirmenin Birlik düzeyinde düzenlenmesi taleplerini de içeriyor.
Neden rezerv kuralı değişikliği önemli?
MiCA, stablecoin ihraççılarının rezerv varlıklarının bir kısmını yetkili AB kredi kurumlarındaki mevduatlarda tutmasını gerektirir: genel olarak %30 ve önemli olarak sınıflandırılan tokenlar için %60. Merkez bankaları şimdi bu gerekliliği, olgunluğa dayalı likidite sınırları lehine düşürmeyi öneriyor.
Öneriye göre, önemli token'lar rezervlerinin %40'ını bir iş günü içinde vadesi gelen varlıklarda ve %60'ını beş iş günü içinde vadesi gelen varlıklarda tutacak; daha küçük planlar ise sırasıyla %20 ve %30 tutacak.
Yatırım şartı, stabilcoin yedeklerini doğrudan bankacılık sektörüne bağlayan kuraldır. 2023 yılında Circle, iflasından kısa bir süre önce USDC yedeklerinin yaklaşık 3,3 milyar dolarının Silicon Valley Bank'ta tutulduğunu açıkladı. Yedek sahipleri, kuralın onları banka mevduatlarına yönlendirmesi nedeniyle kısmen bir bankaya maruz kalmıştı.
Tether, AB lisansı almama nedenleri arasında aynı şartı göstermiş ve CEO'su 2024'ten beri yatırım kuralına karşı çıkmıştır. Olgunluk bazlı sınırlamalara geçiş, MiCA taslağı hazırlanalı beri sektörün yaptığı bir eleştiriyi gidermektedir.
Bu iki talep neden çelişiyor?
Yedek değişikliği, stabilcoinler ile bankalar arasındaki bağı zayıflatıyor. Getiri yasağı, stabilcoinlerin bankalarla rekabet etme yeteneğini azaltıyor. Her ikisi de aynı sunumda yer alıyor.
Gerilim analitik, sadece retorik değil. Stabilcoinler tamamen bir ödeme kanalıysa ve değer saklama işlevi yoksa, yedek bileşimi küçük bir teknik soru olurdu ve getiri yasağına karşı çıkılmasına pek gerek kalmazdı. Getiri yasağına dair argüman, sahiplerin stabilcoinleri tasarruf olarak gördüğü varsayımına dayanıyor; bu da bankalar için mevduat çıkışlarının somut bir endişe olmasını sağlayan aynı varsayımdır.
Sunum ayrıca, yabancı para cinsinden stabilcoinlerin AB'de yaygın olarak dolaşması gerekçesiyle kısıtlanmasını talep ediyor. Değer saklama amacıyla dolaşan bir token yedek kurallarına ihtiyaç duyar; yalnızca ödemeleri tahakkuk ettirmek için kullanılan bir token ise bu kurallara ihtiyaç duymaz.
Aynı argüman Amerika Birleşik Devletleri'nde nasıl sonuçlandı?
2025 GENIUS Yasası, ABD sabit coin ihraççılarının sahiplere faiz ödemesini yasaklarken, borsaların kendi ödül programlarını sunmasına serbest bıraktı. Bu yasağın bu ödüllere de genişletilmesi, 15 Eylül 2026'da 49-50 oyla, ilerlemek için gereken 60 oya ulaşamayan Dijital Varlık Piyasası Belirginliği Yasası'nda merkez tartışma konusu haline geldi.
Bankacılık grupları, ödül programlarının sigortalı mevduatlardan fon çekilmesine yol açacağını savunarak genişletme için lobi yaptı ve büyük bir ABD bankasının başkanı, sabit coinler üzerindeki getirilerin mevduat fonlamasını tahrip edeceğini kamuoyuna açıkça uyardı. Yasak, hüküm çözülmeden çöktü. Avrupa merkez bankaları şimdi ABD Senatosu'nun uygulamadığı kısıtlamayı öneriyor.
TerraUSD neden sürekli gündeme geliyor?
Yüksek getiri sunan ve kuruğunu kaybeden algoritmik bir sabit coin olan TerraUSD'nin 2022'deki çöküşü, yaklaşık 40 milyar dolarlık değeri silerek, AB'deki sabit coin ödemesi tartışmalarında referans vaka olarak kalmaya devam ediyor. Tasarımın tamamen likit bir rezervle desteklenmesi yoktu; getiri, harici bir token ihraç mekanizmasından geliyordu.
MiCA'nın kuralları tamamen rezervle desteklenen e-para tokenlarına uygulanır. Destekli tokenlar üzerindeki getiriyi kısıtlamak için TerraUSD'yi gerekçe olarak göstermek, iki farklı bilançoyu tek bir kategori olarak işlemeyi gerektirir; bu nedenle sektör temsilcileri, bu önlemin önerildiği önlemin dayanağı olmadığını savunuyor.
Verim yasağı benimsenirse ne olur?
AB yetkilendirilmiş ihraççıları ve platformlarını yasaklamak, verim talebini ortadan kaldırmaz. Sahipler için üç yanıt hala mevcuttur: MiCA'nın kapsamı dışında bir kıyı ötesi platform, yetkili karşı tarafı olmayan merkeziyetsiz bir protokol veya euro dışı bir stabilcoin. İlk ikisi, kuralların savunmayı amaçladığı denetim çevresinin dışında yer alır; üçüncüsü ise dolar cinsinden bir varlıktır.
Bu sonuç, AB'nin ödemelerde dolar bağımlılığını azaltma konusunda belirtilen hedefleriyle çelişir. Dolar token'ların mevcut olduğu bir ortamda, euro cinsinden verim ürünlerini kısıtlamak, euro versiyonunu tutmak için yapısal olarak daha az çekici hale getirir.
Beklenen ikinci bir sonuç daha vardır. Stabilcoin'ler verim ödeyemiyorsa ve bankalar ödeyebiliyorsa, doğal ürün, bir defterde temsil edilen, faiz ödeyen ve bir banka lisansı altında ihraç edilen bir depozito olan tokenize banko mevduatı olacaktır. Gönderinin ertesi günü hayata geçirilen ECB'nin kendi Pontes yerleşim platformu, merkez bankası parasında tokenize varlıkların yerleşimini yapmak üzere tasarlanmıştır. Yasağın gerçekçi sonucu, verimin olmaması değil, lisanslı kurumlara hapsedilmesidir.
Sonraki adımlar neler olacak?
Gönderi, Komisyon'un incelemesine girdi olarak sunulur, yasağı oluşturmaz. Resmi bir MiCA revizyonu 2027 civarında bekleniyor ve Avrupa Parlamentosu ile AB üye devletlerinin onayını, ardından bir uygulama sürecini gerektirecektir.
Bu iki önerinin aynı mesafeyi katetmesi pek olası değil. Rezerv bileşimi değişiklikleri sektör desteğine, açık bir teknik gerekçeye ve ek denetimsel yetkilere sahip değil. Getiri yasağının genişletilmesi, hangi ödül programlarının dolaylı tazminat sayılacağını tanımlamayı ve bu tanımı ulusal denetleyiciler arasında tutarlı bir şekilde uygulamayı gerektiriyor.
Pazar için pratik sonuç, istikrarlı coin getirisinin ortadan kalkması yerine lisanslı ve lisanssız platformlar arasındaki ayrım olacaktır. Hangi varlıklar euro bölgesinde tahsil edilecek, hangileri yurtdışına taşınacak ve düzenlenmiş getiri ürünleri ilk nerede görünecek; 2027 yılı boyunca devam edecek sorular bunlardır.
FAQ
AB'de istikrarlı coin getirisine şu anda yasal mı muamele ediliyor?
MiCA kapsamında, ihraççılar ve yetkili kripto-varlık hizmet sağlayıcıları e-parite tokenlarına faiz ödeyemez. Platformlar tarafından yürütülen ödül programları, stake etme getirileri ve kredi verme faizleri daha gri bir alanda işlemekte olup, bu konuyu Avrupa Merkez Bankaları Komisyon'dan kapatmasını istemektedir.
Banka mevduatı rezerv ihtiyacı nedir?
MiCA, kararlı para ihraççılarının yedek varlıklarının %30'unu yetkili AB kredi kurumlarındaki mevduatlarda tutmasını, önemli olarak sınıflandırılan tokenlar için bu oranı %60'a yükseltmesini gerektirir. Sunum, bu oranları olgunluk limitleriyle değiştirmeyi ve bir ila beş iş günü içinde olgunlaşan varlıkları öngörmeyi içerir.
Yasağın Avrupa'da USDC ve USDT'yi etkilemesi mümkün mü?
Getiri önerisinden bağımsız olarak, sunum, uygulamada USDT ve USDT'yi kapsayan bir kategori olan yabancı para cinsinden kararlı paraları kısıtlama yetkisi talep ediyor. Böyle herhangi bir önlem, MiCA gözden geçirmesi üzerinden yasal bir sürecin tamamlanmasını hala gerektirecektir.
Bunların hangisi ne zaman yürürlüğe girebilir?
Komisyonun gözden geçirmesi 2027 civarında resmi bir yasal teklif üretebilir. Avrupa Parlamentosu ve üye devletlerin onayı gerekli olacak, ardından bir uygulama dönemi takip edecektir.
Teklifin hangi kısmının geçme şansı en yüksek?
Yedek kural değişikliği. Sektör genelinde teknik destek alıyor, MiCA'daki belgelenmiş bir zayıflığı gideriyor ve yeni denetim yetkileri gerektirmiyor. Getiri yasağının genişletilmesi, tanımsal ve icraat itirazlarına yol açıyor ve daha çok tartışılan unsur.
Birincil kaynaklar: Avrupa Merkez Bankası'nın Komisyon'un MiCA gözden geçirme danışmasına verdiği yanıt, e-parite token yedekleri hakkındaki MiCA metni, GENIUS Yasası ve Dijital Varlık Piyasası Şeffaflık Yasası'na ilişkin Senato kapatma kaydı.