โครงการนำร่อง DIGIT ของสหราชอาณาจักรได้นำหนี้สาธารณะขึ้นบนเลจเดอร์ส่วนตัวของ HSBC — การทำโทเคนไนเซชันโดยไม่ใช้คริปโต นี่คือความหมายต่อธนาคาร บล็อกเชนสาธารณะ และเทรดเดอร์
หนี้สาธารณะกำลังถูกนำขึ้นบล็อกเชน — โดยไม่ใช้คริปโต
บริเตนเพิ่งก้าวสู่ขั้นตอนสุดท้ายของการกลายเป็นประเทศกลุ่ม G7 ประเทศแรกที่ยอดขายหนี้ของตนเองบนบล็อกเชน เมื่อวันที 6 ตุลาคม กระทรวงการคลังได้กำหนดธนาคารหกแห่ง ได้แก่ Barclays, HSBC, Lloyds, Morgan Stanley, NatWest และ RBC Capital Markets ให้ทำหน้าที่เป็นผู้ออกและจัดจำหน่าย Digital Gilt Instrument หรือ DIGIT พันธบัตรรัฐบาลที่จะถูกสร้าง ตั้งค่า และยกเลิกบนเลจเดอร์แบบกระจายศูนย์ภายในไตรมาสแรกของปี 2027
หากคุณคิดว่านี่คือช่วงเวลาที่แนวคิด "สินทรัพย์โลกจริง" ของคริปโตได้ให้ผลตอบแทนแล้ว ลองดูอีกครั้ง DIGIT ไม่ได้ทำงานบน Ethereum, Solana หรือบล็อกเชนสาธารณะใดๆ แต่ทำงานบน HSBC Orion — เลจเดอร์ส่วนตัวที่มีสิทธิ์เข้าถึงเฉพาะกลุ่ม ซึ่งเป็นเจ้าของโดยธนาคารที่นำกลุ่มผู้ออกหนี้เอง การทำโทเคนไนเซชันหนี้สาธารณะได้มาถึงอย่างเป็นทางการแล้ว มันมาถึงโดยไม่ใช้คริปโต
ข้อสรุปสำคัญ
- DIGIT ทำให้สหราชอาณาจักรเป็นรัฐบาลกลุ่ม G7 ประเทศแรกที่ยื่นออกหนี้บน distributed ledger โดยกำหนดเป้าหมายไว้ที่ไตรมาส 1 ปี 2027
- ระบบทำงานบน HSBC Orion ซึ่งเป็น permissioned ledger ที่ธนาคารเป็นเจ้าของ — ไม่มี public blockchain และไม่มี native token
- ธนาคารแห่งประเทศอังกฤษจะดำเนินการเพื่อให้ DIGIT มีคุณสมบัติเป็น collateral ซึ่งจะเป็นการยึดโยงตลาด repo แบบ tokenized ที่ดำเนินการโดยธนาคารภายใต้ระบบ permissioned
- คำว่า "Tokenization" และ "crypto" กำลังแยกจากกัน — และสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงระดับ суверенจะไหลเข้าสู่ธนาคาร ไม่ใช่เข้าสู่ public chains
- สำหรับนักเทรด มูลค่ากำลังสะสมอยู่ในโครงสร้างพื้นฐานของธนาคารและชั้นการชำระเงินที่ควบคุมโดยกฎระเบียบ ไม่ใช่ใน RWA tokens ทั่วไป
สองคำ สองอนาคต
การแยก DIGIT ที่ทำให้เห็นได้ชัดเจนที่สุดคือสิ่งสำคัญที่สุดที่กำลังเกิดขึ้นในยุค "สถาบัน" ของคริปโต ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา อุตสาหกรรมใช้คำว่า "tokenization" "blockchain" และ "crypto" เหมือนเป็นคำเดียว ตอนนี้ไม่ใช่แล้ว และสหราชอาณาจักรก็เพิ่งขีดเส้นแบ่งไว้ต่อสาธารณะ
ตอนนี้มีโลก onchain สองโลก โลกหนึ่งคือคริปโต: เชนสาธารณะ การเข้าถึงแบบไม่ต้องการใบอนุญาต การถือครองด้วยตนเอง โทเค็นที่ซื้อขายในตลาดเปิด อีกโลกหนึ่งคือ DLT สำหรับสถาบัน: บัญชีแยกประเภทแบบควบคุมโดยธนาคาร ซึ่งผู้เข้าร่วมทุกคนผ่านการตรวจสอบ ไม่มีโทเค็นให้เก็งกำไร และ "blockchain" แท้จริงแล้วเป็นเพียงฐานข้อมูลที่เร็วขึ้นพร้อมใบเสร็จรับเงินแบบคริปโตกราฟิก
DIGIT เป็นส่วนหนึ่งของโลกที่สองอย่างสมบูรณ์ สินทรัพย์ที่ได้รับความไว้วางใจมากที่สุดในสหราชอาณาจักร นั่นคือ gilts ซึ่งเป็นจุดยึดที่ไร้ความเสี่ยงของตลาดสเตอร์ลิง กำลังถูกออกบน ledger ที่ควบคุมโดย HSBC แจกจ่ายโดยธนาคารหกแห่งที่ดำเนินการออก gilts อยู่แล้ว ตั้งtlement ภายใน sandbox ทางกฎระเบียบ และทำให้มีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกันโดยธนาคารแห่งอังกฤษ ทุกชั้นเป็นของผู้เล่นเดิม ไม่มีอะไรถูกทำให้ล้าสมัย
นั่นคือสัญญาณบ่งชี้ เมื่อรัฐทำ tokenization สินทรัพย์ที่ไร้ความเสี่ยงของมัน มันไม่ได้มอบให้เครือข่ายแบบไม่ต้องการใบอนุญาต แต่มันมอบให้ธนาคารที่ใหญ่ที่สุดที่มันสามารถหาได้ การปฏิวัติแบบ "trustless" ได้ถูกลดทอนลงอย่างเงียบๆ ให้เป็นการอัปเกรดประสิทธิภาพของฝ่ายหลังบ้านสำหรับผู้ที่ควบคุมระบบอยู่แล้ว
ใครได้ประโยชน์ ใครเสียประโยชน์
HSBC ได้ประโยชน์สองเท่า ทั้งเป็นผู้ให้บริการเทคโนโลยีและผู้จัดการหลัก มันเป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐาน เก็บค่าธรรมเนียมการรับประกัน และควบคุมความสัมพันธ์กับคู่สัญญา หาก DIGIT ขยายขนาด HSBC จะกลายเป็นด่านเก็บค่าผ่านทางในช่องทางดิจิทัลของตลาดหนี้สาธารณะของสหราชอาณาจักร Orion ได้ออกพันธบัตรดิจิทัลมูลค่ามากกว่า $3.5 พันล้านแล้ว — พันธบัตรสเตอร์ลิงดิจิทัลครั้งแรกของธนาคารลงทุนยุโรป พันธบัตรสีเขียวมูลค่า $1.3 พันล้านของฮ่องกง ใบรับรองคลังสินค้าของลักเซมเบิร์ก และพันธบัตรดิจิทัลครั้งแรกของกาตาร์ ไม่มีเชนสาธารณะใดมีประวัติระดับ суверенแบบนั้น
แก๊งค์ธนาคารชนะ บาร์เคลย์ส ลอยด์ส เนทเวสต์ มอร์แกน สแตนลีย์ และอาร์บีซี ไม่ได้ถูกตัดออก — พวกเขาได้รับมอบหมายให้เป็นผู้จัดจำหน่าย ความเสี่ยงจากการตัดคนกลางที่คริปโตเคอเรนซีมีต่อธนาคารนั้น สำหรับหนี้สาธารณะอย่างน้อย ก็ตายตั้งแต่เริ่มต้นแล้ว
ลอนดอนชนะการป้องกันความเสี่ยง หลังเบร็กซิต สหราชอาณาจักรต้องการเหตุผลที่จะคงความเกี่ยวข้อง รายงานที่สนับสนุนโดยรัฐบาลของคริส วูลลาร์ดอ้างว่าตลาดโทเคนไนซ์สามารถเพิ่มมูลค่าผลผลิตของสหราชอาณาจักรได้ 33 พันล้านปอนด์ (44 พันล้านดอลลาร์) ต่อปี ภายในปี 2035 ไม่ว่าตัวเลขนั้นจะเป็นเพียงจินตนาการระดับที่ปรึกษาหรือไม่ก็ตาม ภูมิคุ้มกันด้านกฎระเบียบนั้นเป็นจริง: แดนแซนด์บ็อกซ์สำหรับหลักทรัพย์ดิจิทัล ระบบชำระเงินสกุลเงินปอนด์ของ Fnality และคุณสมบัติการรับค้ำประกันของธนาคารกลางอังกฤษ กำลังถูกจัดรวมเป็นแพ็กเกจที่ไม่มีประเทศในกลุ่ม G7 ประเทศอื่นใดเทียบได้
ทฤษฎี "อีเธอเรียมจัดการทุกอย่าง" พ่ายแพ้ อีเธอเรียมยังคงโฮสต์สินทรัพย์โทเคนไนซ์บนสาธารณะเชนส่วนใหญ่ แต่ชั้นสินทรัพย์ที่มีมูลค่าสูงสุดและมีความน่าเชื่อถือสูงสุด — หนี้สาธารณะ — เพิ่งเลือกบัญชีแยกประเภทของธนาคาร ความฝันที่ว่ารัฐบาลจะออกสินทรัพย์บนสาธารณะเชนกำลังค่อยๆ ตายลง
โปรโตคอล RWA บนสาธารณะเชนเสียรางวัล โอโนด์และคู่แข่งสร้างเรื่องราวจากการนำพันธบัตรรัฐบาลและผลตอบแทนจากโลกจริงเข้าสู่เชน ตลาดนั้นเป็นจริงและเติบโตขึ้น — พันธบัตรรัฐบาลโทเคนไนซ์และกองทุนเงินตลาดปัจจุบันมีมูลค่าประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์ เพิ่มขึ้นมากกว่า 400% ในหนึ่งปี แต่การออกพันธบัตรของรัฐบาลเป็นอัญมณีมงกุฎ และรัฐเพิ่งบอกทุกคนว่าพวกเขาจะเก็บสิ่งนั้นไว้บนระบบของธนาคาร
ทำไมครั้งนี้จึงไม่เหมือนปี 2018
"ธนาคารเคยลองเรื่องนี้มาก่อนไม่ใช่หรือ?" ใช่ ระหว่างปี 2015 ถึง 2018 ธนาคารทุ่มเงินหลายร้อยล้านดอลลาร์ให้กับบล็อกเชนแบบคอนโซรเทียม — R3's Corda, Hyperledger, Digital Asset คำเสนอเหมือนกัน: บัญชีแยกประเภทแบบส่วนตัวและควบคุมการเข้าถึงสำหรับการชำระบัญชี ส่วนใหญ่ไม่ไปไหน เพราะมันเป็นวิธีแก้ปัญหาที่ตามหาปัญหา บล็อกเชนส่วนตัวที่ดำเนินการโดยธนาคารซึ่งยังคงไว้วางใจซึ่งกันและกัน ก็เพียงเป็นฐานข้อมูลที่แพงกว่าและช้ากว่าเท่านั้น
มีสามสิ่งที่แตกต่างไปจากเดิม ประการแรก ผู้ออกหลักทรัพย์อยู่ในห้องแล้ว รัฐบาลอธิปไตยที่ออกหนี้สินของตนเองไม่ใช่กลุ่มธนาคารที่สวมบทบาทเป็นผู้ทำลายล้าง มีความต้องการที่แท้จริงและยืดหยุ่นต่ำสำหรับชั้นการชำระเงินที่ใช้งานได้ ประการที่สอง เงินของธนาคารกลางกำลังถูกโอนเข้ามา คำมั่นสัญญาของธนาคารอังกฤษที่จะทำให้ DIGIT มีคุณสมบัติเป็นหลักทรัพย์ค้ำประกัน — รวมถึงแผนที่จะเชื่อมโยงระบบการชำระบัญชีแบบเรียลไทม์ของธนาคารกับบัญชีแยกประเภทแบบโทเคนไนซ์ภายในปี 2028 — คือความแตกต่างระหว่างของเล่นกับโครงสร้างพื้นฐาน ประการที่สาม กรอบทางกฎหมายมีอยู่แล้ว Digital Securities Sandbox ให้ความแน่นอนทางกฎหมายแก่ DIGIT ซึ่งโครงการนำร่องในยุคปี 2018 ไม่มี
ความironic คือแนวคิดหลักของคริปโต — บัญชีแยกประเภทร่วมที่ขจัดความจำเป็นในการตรวจสอบความสอดคล้อง — ชนะแล้ว ส่วนที่แพ้คือส่วนที่ว่า "ไม่มีใครควบคุมมัน" ธนาคารนำประสิทธิภาพไป และทิ้งการปฏิวัติไว้
ทิศทางในอีกสามปีข้างหน้า
ภายในไม่กี่ปี เราจะไม่ใช้คำว่า "โทเคนไนเซชัน" และ "คริปโต" แทนกันอีกต่อไป เพราะทั้งสองจะกลายเป็นอุตสาหกรรมที่แตกต่างกันที่ตอบคำถามเดียวกันในแนวทางที่ตรงกันข้าม หนี้ของรัฐบาลและภาคเอกชนจะย้ายไปยังบัญชีแยกประเภทแบบอนุญาตที่ธนาคารดำเนินการ โซ่สาธารณะจะคงสิ่งที่ธนาคารทำไม่ได้ ได้แก่ สเตเบิลคอยน์แบบเปิด การชำระเงินทั่วโลกตลอด 24/7 ตลาดที่สร้างจาก DeFi-เนทีฟ และการเก็งกำไร ตลาดสินทรัพย์แบบโทเคนไนซ์มูลค่า 88 ล้านล้านดอลลาร์ที่ Boston Consulting Group คาดการณ์ไว้ภายในปี 2035 จะถูกควบคุมอย่างเข้มงวดเป็นหลัก — เงินจริง สินทรัพย์จริง และโครงสร้างพื้นฐานของธนาคาร
ตัวแปรสุ่มคือชั้นการชำระเงิน DIGIT ชำระบัญชีพันธบัตร แต่ส่วนของการชำระเงินด้วยเงินสดยังคงต้องชำระที่ใดที่หนึ่ง สหราชอาณาจักรมี Fnality — การชำระบัญชีเงินปอนด์ที่รองรับด้วยเงินสำรองของธนาคารกลาง — และโครงการนำร่องเงินฝากแบบโทเคนไนซ์จาก Barclays, Lloyds และ NatWest หากเงินฝากธนาคารแบบโทเคนไนซ์กลายเป็นสินทรัพย์สำหรับการชำระบัญชี ธนาคารจะรักษาความสัมพันธ์ของเงินฝากและส่วนต่างกำไร ซึ่งเป็นผลลัพธ์เชิงป้องกันที่ PwC อธิบายไว้ หากสเตเบิลคอยน์ที่ควบคุมได้ชนะชั้นการชำระเงินแทน มูลค่าจะย้ายไปยังผู้ออกและเครือข่ายการชำระเงิน การต่อสู้ครั้งนี้ — ระหว่างเงินฝากธนาคารแบบโทเคนไนซ์กับสเตเบิลคอยน์ — จะมีความสำคัญมากกว่าต่ออนาคตของเงิน มากกว่าสิ่งที่ DIGIT ทำกับพันธบัตร
มุมมองของเทรดเดอร์
สัญญาณที่นำไปปฏิบัติได้ไม่ใช่ "ซื้อโทเคนของการทำโทเคนไนซ์" แต่คือเรื่องเล่าเรื่องการทำให้เป็นโทเคนของสถาบันถูกครอบครองโดยผู้เล่นเดิมแล้ว ซึ่งหมายความว่ามูลค่าจะไหลเข้าสู่งบดุลของธนาคารและโครงสร้างพื้นฐานที่ควบคุมโดยกฎระเบียบ ไม่ใช่โทเคน RWA ทั่วไป หากคุณกำลังจัดพอร์ตเพื่อเทรนด์การเงินบนเชน (onchain-finance) แรงส่งจริงอยู่ที่ชั้นเงิน (money layer) — ซึ่งได้แก่สเตเบิลคอยน์ที่ควบคุมโดยกฎระเบียบและบริษัทที่ทำหน้าที่คัสตอดี้และเคลื่อนย้ายมัน — และที่ระบบพื้นฐาน (rails) ไม่ใช่ในจินตนาการที่ว่าโทเคน RWA บนเชนสาธารณะจะกลืนกินหนี้ суверенный
สามวันที่ควรจับตามอง บริการทำโทเคนไนซ์ของ DTCC เริ่มใช้งานจริงในปีนี้ และตั้งเป้าเปิดตัวเต็มรูปแบบในเดือนตุลาคม 2026 การซิงโครไนซ์ระบบ RTGS ของธนาคารกลางอังกฤษกำหนดไว้ในปี 2028 และการออกครั้งแรกของ DIGIT จะแสดงให้เห็นว่าดึงดูดสภาพคล่องรองจริงหรือไม่ หรือเพียงแค่อยู่ในพื้นที่ทดสอบ (sandbox) ในฐานะข่าวประชาสัมพันธ์ สองเรื่องแรกส่งผลต่อตลาด ส่วนเรื่องสุดท้ายบอกคุณว่าสิ่งเหล่านี้มีมากกว่าการแสดงละครหรือไม่
FAQ
DIGIT ของสหราชอาณาจักรคืออะไร? เครื่องมือพันธบัตรรัฐบาลดิจิทัล (Digital Gilt Instrument) คือพันธบัตรรัฐบาลดิจิทัลแบบเนทีฟครั้งแรกของสหราชอาณาจักร มันถูกออก จัดชำระ และให้บริการบน distributed ledger แทนที่จะผ่านโครงสร้างพื้นฐานการเคลียร์และจัดชำระแบบดั้งเดิม โดยเป้าหมายการออกครั้งแรกของโครงการนำร่องคือไตรมาสแรกของปี 2027
DIGIT ทำงานบนบล็อกเชนสาธารณะหรือไม่? ไม่ มันทำงานบน HSBC Orion ซึ่งเป็น distributed ledger แบบปิดที่มีสิทธิ์เข้าถึง (permissioned) ไม่มีโทเคนเนทีฟ และมีผู้เข้าร่วมที่ได้รับการตรวจสอบแล้ว มันไม่ใช่คริปโทเคอร์เรนซี และไม่ได้ใช้เชนสาธารณะเช่น Ethereum
ทำไมธนาคารกลางอังกฤษจึงกำหนดให้ DIGIT เป็นหลักประกันได้? การเป็นที่ยอมรับในฐานะหลักประกันฝังเครื่องมือพันธบัตรดิจิทัลเข้าไปโดยตรงในระบบโครงสร้างพื้นฐานการส่งมอบเงินระหว่างธนาคาร (sterling wholesale plumbing) ทำให้ธนาคารสามารถใช้มันในธุรกรรมระดมทุนจากธนาคารกลาง และสนับสนุนตลาดรีโพแบบโทเคนไนซ์ มันเปลี่ยนโครงการนำร่องจากการทดลองที่แยกส่วนไปสู่โครงสร้างพื้นฐานตลาด
นี่หมายความว่ารัฐบาลกำลังนำคริปโทไปใช้หรือไม่? ไม่จริงนัก รัฐบาลกำลังนำประสิทธิภาพของ distributed-ledger ไปใช้ ในขณะที่ยังคงให้ผู้มีอำนาจไว้วางใจควบคุมอย่างเข้มแข็ง จิตวิญญาณแบบเปิดกว้าง (permissionless ethos) ของคริปโทถูกตัดออกจากการออกแบบอย่างชัดเจน
ใครได้ประโยชน์มากที่สุดจากการทำให้หนี้สาธารณะเป็นโทเคน? ธนาคารเดิม HSBC เป็นเจ้าของโครงสร้างพื้นฐานและสิทธิ์ในการจัดจำหน่าย และกลุ่มธนาคารหกแห่งเดียวกันที่จัดการตลาดพันธบัตรรัฐบาลอังกฤษอยู่แล้ว ก็กำลังจัดการเวอร์ชันดิจิทัลของมันเช่นกัน
คำถามที่ควรค่าแก่การครุ่นคิด
หากสินทรัพย์ไร้ความเสี่ยงของเศรษฐกิจ G7 สามารถออก ตั้ง settlement และใช้เป็นหลักประกันได้ทั้งหมดบนบัญชีแยกประเภทส่วนตัวของธนาคาร การปฏิวัติแบบเปิดของคริปโตมีไว้เพื่ออะไรกันแน่? บางทีคำตอบที่ตรงไปตรงมาอาจเป็นว่า คริปโตสร้างตลาดสำหรับทุกสิ่งที่ธนาคารไม่สามารถหรือไม่ต้องการถือไว้ — และรัฐก็เพิ่งยืนยันว่าจะถือส่วนที่เหลือเอง
แหล่งข้อมูลปฐมภูมิสำหรับการวิจัยของคุณ: ประกาศ DIGIT ของรัฐบาลสหราชอาณาจักร (gov.uk), รายละเอียดแพลตฟอร์ม Orion ของ HSBC (hsbc.com), และงานด้านหลักทรัพย์ดิจิทัลของธนาคารแห่งประเทศอังกฤษ (bankofengland.co.uk)