ดีลมูลค่าสูงสุด 2.25 พันล้านดอลลาร์ของโกลด์แมนแซคส์สำหรับ NEOS มอบสิทธิ์ในธุรกิจรายได้จากออปชันมูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์ — เปลี่ยนความผันผวนของบิตคอยน์ให้เป็นผลิตภัณฑ์แบบสมัครสมาชิก
ข้อตกลง
ในเดือนพฤษภาคม 2020 โกลด์แมน แซคส์ ได้เผยแพร่เอกสารนำเสนอให้ลูกค้าโดยมีหัวข้อว่า "สกุลเงินดิจิทัล รวมถึงบิตคอยน์ ไม่ใช่กลุ่มสินทรัพย์" หกปีต่อมา บริษัทตกลงที่จะจ่ายสูงสุด 2.25 พันล้านดอลลาร์เพื่อซื้อ NEOS Investments บริษัทจัดการกองทุน ETF ที่มีผลิตภัณฑ์หลักขายสิ่งเดียวคือ ความผันผวนของบิตคอยน์ ซึ่งถูกจัดรูปแบบใหม่เป็นเงินปันผลรายเดือน
ดีลที่ประกาศเมื่อวันที่ 12 สิงหาคม มอบแฟรนไชส์ ETF รายได้จากออปชันมูลค่าประมาณ 30 พันล้านดอลลาร์ให้กับ Goldman — รวมถึง Bitcoin High Income ETF (BTCI) และคู่เทียบใน Ethereum ของมัน กองทุนเหล่านี้ไม่ได้เดิมพันว่าบิตคอยน์จะพุ่งขึ้น แต่พวกเขาขาย call options เพื่อปิดตำแหน่ง รวบรวมพรีเมียม และจ่ายออกเป็นรายได้ ในภาษาธรรมดา: พวกมันเปลี่ยนคุณลักษณะที่สร้างความกลัวที่สุดในคริปโต — ความผันผวนรุนแรง — ให้กลายเป็นผลิตภัณฑ์แบบสมัครสมาชิก
ส่วนที่น่าสนใจไม่ใช่ป้ายราคา แต่เป็นทิศทางของการเดินทาง Goldman สามารถเปิดตัว spot Bitcoin ETF ได้ BlackRock ชนะสงครามนั้นไปแล้ว — IBIT กลายเป็น ETF ที่เติบโตเร็วที่สุดในการเปิดตัวในประวัติศาสตร์ และยังคงโดดเด่นเหนือหมวด spot Goldman ไม่ต้องการต่อสู้ในสมรภูมินั้น มันซื้อชั้นที่อยู่เหนือขึ้นไป
ธุรกิจของคนขายพลั่ว
ในช่วงไตรมาสแรก โกลด์แมนแซคส์ได้ลดการถือครองคริปโตเคอเรนซีโดยตรงของตนเองอย่างเงียบๆ โดยขายกองทุน XRP และ Solana ของตัวเอง และลดขนาดตำแหน่งใน ETF ของ Bitcoin และ Ethereum จากนั้นก็หันไปซื้อบริษัทที่ให้บริการการเข้าถึง Bitcoin แก่ผู้อื่น โกลด์แมนแซคส์ไม่จำเป็นต้องถือ Bitcoin ไว้เอง แต่ต้องการเก็บค่าธรรมเนียมจากทุกคนที่ถือครอง ไม่ว่าจะเป็นผู้เกษียณ กองทุนประจำ หรือลูกค้ากลุ่มความมั่งคั่ง
นี่คือการเข้าสู่บทที่สองของการทำให้คริปโตเป็นสินทรัพย์ทางการเงิน บทแรกคือการดูแลรักษาและตลาดสเปต — พิสูจน์ว่าคุณสามารถถือสินทรัพย์นั้นได้อย่างปลอดภัย บทที่สองคือรายได้ — พิสูจน์ว่าคุณสามารถสร้างผลตอบแทนจากสินทรัพย์นั้นได้ แผนการเล่นแบบเขียนออปชันครอบคลุม (covered-call) เคยถูกนำไปใช้ในตลาดหุ้นแล้ว: เรื่องราวความสำเร็จของการเปิดตัวกองทุนที่ใหญ่ที่สุดในทศวรรษ 2020 ไม่ใช่กองทุนเติบโต แต่เป็นกองทุนรายได้เช่น JEPI และ QYLD แผนการเล่นนั้นกำลังถูกนำมาปรับใช้กับคริปโต และโกลด์แมนแซคส์ต้องการเป็นเจ้าของการเปลี่ยนแปลงนี้
ผลกระทบแบบคลื่นน้ำ
ผู้ชนะเห็นได้ชัด: ผู้ร่วมก่อตั้ง NEOS ได้รับผลตอบแทนจากการขายหุ้นเป็นจำนวนเก้าหลัก และหน่วยกระจายสินค้าของ Goldman ได้ผลิตภัณฑ์ที่ที่ปรึกษาสามารถแนะนำให้กับลูกค้าที่โหยหาผลตอบแทนได้จริง ผู้แพ้คือบริษัทเขียนออปชันครอบคลุมขนาดเล็ก ซึ่งตอนนี้ต้องแข่งขันกับเครื่องจักรการขายของ Goldman และผู้ออก ETF คริปโตขนาดกลางทุกแห่งก็เพิ่งตระหนักถึงความเป็นจริงใหม่: ตอนนี้พวกเขาทั้งหมดเป็นเป้าหมายของการถูกซื้อกิจการ การรวมตัวนำไปสู่การรวมตัวมากขึ้น
ยังมีผลกระทบที่ละเอียดอ่อนกว่านั้นเช่นกัน สมมติฐานที่ว่า "ถือแล้วไม่ได้รับอะไร" จะใช้ได้ก็ต่อเมื่อไม่มีอะไรอื่นให้ทำ ทันทีที่กองทุนเสนอการเข้าถึงสินทรัพย์พร้อมเช็ครายเดือน ส่วนสำคัญของตลาด — โดยเฉพาะกลุ่มที่ไม่ใช่ทางเทคนิคและเน้นรายได้เป็นหลัก — มีเหตุผลที่จะหยุดไล่ตามผลตอบแทน 10 เท่า และเริ่มเก็บเกี่ยว 8% แทน นั่นไม่ใช่สัญญาณขาลง แต่เป็นสัญญาณของการเติบโตอย่างมีวุฒิภาวะ
เสียงสะท้อนจากอดีต
โกลด์แมนแซคส์ใช้เวลาหนึ่งทศวรรษในฐานะผู้ตั้งข้อสงสัยหลักต่อคริปโทเคอร์เรนซี — สไลด์นำเสนอในปี 2020 บันทึกข้อความที่ระมัดระวังต่อลูกค้า และท่าทีแบบ "รอดูกันก่อน" ตอนนี้มันกลายเป็นผู้จัดการ ETF ที่ใช้งานอยู่ใหญ่เป็นอันดับแปด หลังการเข้าซื้อกิจการสองครั้งติดต่อกัน ได้แก่ NEOS และ Innovator Capital Management ความประหลาดใจคือสิ่งที่คุณรู้สึกเมื่อการกระทำของธนาคารหยุดสอดคล้องกับวาทกรรมของมันเสียที
จุดที่สิ่งนี้จะไป
ภายในหนึ่งถึงสามปี คาดว่าจะเห็นโครงสร้างสินทรัพย์ครบวงจร: สเปก, รายได้, แบบมีบัฟเฟอร์ หรือแบบกำหนดผลลัพธ์ อาจรวมถึงเลเวอเรจและตะกร้าหลายโทเค็น คริปโตจะกลายเป็นเรื่องน่าเบื่อ — และความน่าเบื่อคือสิ่งที่ทำให้สินทรัพย์นี้สามารถจัดสรรเงินจำนวนหลายล้านล้านดอลลาร์จากกองทุนบำเหน็จบำนาญและช่องทางความมั่งคั่งที่ปัจจุบันถือครองคริปโตเป็นศูนย์ได้ สัญญาณที่นี่ไม่ใช่ "โกลด์แมนรักบิตคอยน์" แต่โกลด์แมนรักค่าธรรมเนียม และคริปโตเริ่มสร้างค่าธรรมเนียมเหล่านั้นได้แล้วในที่สุด
มุมมองของเทรดเดอร์
สำหรับเทรดเดอร์ ข้อสรุปที่สำคัญไม่ใช่การคาดการณ์ราคา แต่เป็นการสังเกตการณ์สภาวะตลาด ผลิตภัณฑ์ที่ครอบคลุมการเรียกใช้และผลิตภัณฑ์สร้างรายได้ โดยโครงสร้างแล้วเป็นผู้ขายความผันผวนอย่างเป็นระบบ เมื่อสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) ขยายขนาดขึ้น จะเพิ่มแรงซื้อเชิงโครงสร้างในตลาดออปชัน และในระยะยาวอาจลดทอนแรงส่งขาขึ้นที่รุนแรงซึ่งเคยเป็นลักษณะของวัฏจักรก่อนหน้า ควรเฝ้าสังเกตระดับความผันผวนโดยนัยเมื่อกองทุนเหล่านี้เติบโตขึ้น ติดตามการแข่งขันในการลดค่าธรรมเนียม และพิจารณาว่ามีความหมายอย่างไรเมื่อเทรดเดอร์ความผันผวนที่ซับซ้อนที่สุดในโลกตัดสินใจว่าวิธีที่ดีที่สุดในการเล่นคริปโตคือการซื้อเครื่องจักรที่เก็บเกี่ยวความผันผวน
สรุปใจความสำคัญ
เมื่อผู้สร้างรายได้จากความผันผวนรายใหญ่ที่สุดบนวอลล์สตรีทซื้อเครื่องจักรที่ขายความผันผวน ใครกันที่จะเป็นผู้ถือส่วนได้ส่วนเสีย?