ในการตอบกลับเอกสารยาว 57 หน้าซึ่งยื่นต่อคณะกรรมาธิการยุโรปเพื่อทบทวน MiCA เมื่อวันที่ 22 กันยายน 2026 ระบบธนาคารกลางยุโรปได้ขอให้ผู้บัญญัติกฎหมายของสหภาพยุโรปขยายการห้ามดอกเบี้ยสแตบิลคอยน์ที่มีอยู่ไปรวมถึงการให้กู้ยืม การทำสแตกิง และรางวัลในรูปแบบโปรแกรมความภักดี พร้อมทั้งลบกฎที่กำหนดให้ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องถือส่วนหนึ่งจากเงินสำรองไว้ในรูปเงินฝากธนาคาร คำขอทั้งสองชี้ไปในทิศทางที่ตรงกันข้าม และทั้งสองประเด็นล้วนขึ้นอยู่กับวิธีการที่ธนาคารในยุโรปแข่งขันเพื่อดึงดูดเงินฝาก
ธนาคารกลางยุโรปขอให้สหภาพยุโรปห้ามผลตอบแทนจากสแตบิลคอยน์และผ่อนคลายกฎเกณฑ์เรื่องเงินสำรองในเงินฝากธนาคาร
เมื่อวันที่ 22 กันยายน 2026 ธนาคารกลางยุโรปและธนาคารกลางแห่งชาติของพื้นที่ยูโรได้ยื่นเอกสารตอบกลับยาว 57 หน้าต่อคณะกรรมาธิการยุโรปเพื่อทบทวน MiCA ซึ่งเป็นกฎระเบียบว่าด้วยสินทรัพย์คริปโตของบล็อก โดยเอกสารดังกล่าวประกอบด้วยคำขอสองประการที่ดึงไปในทิศทางที่ตรงกันข้าม
คำขอแรกจะขยายการห้ามของ MiCA ที่มีอยู่เกี่ยวกับการจ่ายดอกเบี้ยบนสแตบิลคอยน์ไปรวมถึงการให้กู้ยืม การกู้ยืม การทำสแตกิง และรางวัลในรูปแบบโปรแกรมความภักดี คำขอที่สองจะลบข้อกำหนดที่ให้ผู้ออกหลักทรัพย์ต้องถือส่วนหนึ่งจากเงินสำรองไว้ในรูปเงินฝากธนาคาร ซึ่งเป็นกฎเดียวกันที่เชื่อมโยง USDC กับธนาคารซิลิคอนแวลลีย์แบงก์ในปี 2023 เมื่ออ่านร่วมกัน เอกสารฉบับนี้ไม่ได้เน้นเรื่องความเสี่ยงในการชำระเงินเป็นหลัก แต่เน้นไปที่การแข่งขันที่สแตบิลคอยน์มีต่อเงินฝากของธนาคารในยุโรป
ข้อสรุปสำคัญ
- ระบบธนาคารกลางยุโรปต้องการให้ขยายการห้ามดอกเบี้ยสแตบิลคอยน์ไปรวมถึงรูปแบบการตอบแทนทางอ้อม รวมถึงการให้กู้ยืม การทำสแตกิง และโปรแกรมรางวัล
- ในเอกสารเดียวกันนี้ มีการขอให้ลบข้อกำหนดของ MiCA ที่ให้ผู้เสนอขายต้องถือเงินสำรอง 30% ในเงินฝากธนาคาร และ 60% สำหรับโทเค็นที่กำหนดว่ามีความสำคัญ
- ข้อเสนอเกี่ยวกับเงินสำรองแทนที่ข้อกำหนดเงินฝากด้วยข้อจำกัดด้านอายุครบกำหนด: โทเค็นที่มีความสำคัญจะถือเงินสำรอง 40% ในสินทรัพย์ที่ครบกำหนดภายในหนึ่งวันทำการ และ 60% ภายในห้าวัน ส่วนโทเค็นขนาดเล็กจะถือ 20% และ 30%
- การห้ามรับผลตอบแทนจะกับผู้เสนอขายและแพลตฟอร์มที่ได้รับอนุญาตในสหภาพยุโรป จะไม่ลดความต้องการรับผลตอบแทน และผลกระทบที่น่าจะเป็นไปได้มากที่สุดคือการย้ายความต้องการดังกล่าวไปยังแพลตฟอร์มนอกเขตอำนาจและโทเค็นที่ไม่ใช่ยูโร
- ไม่มีสิ่งใดมีผลบังคับใช้ในปัจจุบัน การส่งเอกสารนี้เป็นส่วนหนึ่งของการทบทวนของคณะกรรมาธิการ และมีการคาดการณ์ว่าจะมีการแก้ไข MiCA อย่างเป็นทางการประมาณปี 2027 ซึ่งต้องได้รับการอนุมัติจากสภายุโรปและรัฐสมาชิก
ธนาคารกลางขออะไร?
MiCA ห้ามผู้เสนอขายและผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตจากการจ่ายดอกเบี้ยบนโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ ข้อเสนอนี้โต้แย้งว่าแพลตฟอร์มกำลัง "จำลองผลกระทบทางเศรษฐกิจของการจ่ายดอกเบี้ยผ่านบริการเสริมหรือบริการที่ไม่อยู่ภายใต้การควบคุม" และขอให้การห้ามครอบคลุมทั้งการตอบแทนโดยตรงและโดยอ้อม การให้ยืม การกู้ยืม การสเตก และโปรแกรมความภักดีที่ทำหน้าที่คล้ายดอกเบี้ยถูกกำหนดเป็นเป้าหมาย
"การรักษามาตรการห้ามจ่ายค่าตอบแทนทั้งทางตรงและทางอ้อม และเสริมความเข้มแข็งเมื่อจำเป็น ควรเป็นลำดับความสำคัญที่ชัดเจนทางกฎหมาย" ธนาคารกลางระบุ พร้อมกันนี้ พวกเขายังยืนยันตำแหน่งที่ว่าเงินอิเล็กทรอนิกส์ถูกออกแบบมาเพื่อใช้ในการชำระเงินมากกว่าการเป็นแหล่งเก็บมูลค่า
การยื่นข้อเสนอครั้งนี้ยังขอให้มีการออกอำนาจเพื่อจำกัดการใช้สเตเบิลคอยน์สกุลเงินต่างประเทศ ในทางปฏิบัติคือ USDT และ USDC เพื่อให้การกำกับดูแลบริษัทคริปโตขนาดใหญ่ย้ายไปอยู่ภายใต้หน่วยงานเดียวของสหภาพยุโรป และให้การทำสแตกกิ้งและการกู้ยืมอยู่ภายใต้การกำกับดูแลในระดับสหภาพยุโรป
เหตุใดการเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เกี่ยวกับทุนสำรองจึงมีความสำคัญ?
MiCA กำหนดให้ผู้ปล่อยออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือครองสินทรัพย์ทุนสำรองส่วนหนึ่งไว้ในรูปเงินฝากที่สถาบันเครดิตของสหภาพยุโรปที่ได้รับอนุญาต: โดยทั่วไปคือ 30% และ 60% สำหรับโทเค็นที่ถูกกำหนดให้มีความสำคัญสูง ธนาคารกลางเสนอให้ยกเลิกข้อกำหนดดังกล่าวและแทนที่ด้วยข้อจำกัดสภาพคล่องที่อิงตามระยะเวลาครบกำหนด
ภายใต้ข้อเสนอนี้ โทเค็นที่มีความสำคัญสูงจะต้องถือครองสินทรัพย์ทุนสำรอง 40% ในสินทรัพย์ที่ครบกำหนดภายในหนึ่งวันทำการ และ 60% ภายในห้าวันทำการ ส่วนโครงการขนาดเล็กจะถือครอง 20% และ 30% ตามลำดับ
ข้อกำหนดเงินฝากเป็นกฎเกณฑ์ที่เชื่อมโยงทุนสำรองของสเตเบิลคอยน์โดยตรงกับภาคธนาคาร ในปี 2023 Circle เปิดเผยว่ามีเงินสำรอง USDC ประมาณ 3.3 พันล้านดอลลาร์ถูกถือครองที่ธนาคารซิลิคอนแวลลีย์เบงก์ ก่อนที่ธนาคารจะล้มละลาย ผู้ถือครองทุนสำรองมีความเสี่ยงต่อธนาคารแห่งหนึ่งเนื่องจากกฎเกณฑ์ดังกล่าวผลักดันให้พวกเขาหันไปใช้เงินฝากธนาคาร
Tether ได้ระบุข้อกำหนดเดียวกันนี้เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ไม่ได้ขอใบอนุญาตในสหภาพยุโรป และผู้บริหารระดับสูงของบริษัทได้โต้แย้งกฎการฝากเงินมาตั้งแต่ปี 2024 การเปลี่ยนไปใช้ขีดจำกัดตามระยะเวลาครบกำหนดช่วยแก้ไขข้อวิจารณ์ที่อุตสาหกรรมนี้ได้กล่าวไว้ตั้งแต่ช่วงที่ MiCA ถูกจัดทำขึ้น
ทำไมคำขอทั้งสองจึงขัดแย้งกัน?
การเปลี่ยนแปลงเงินสำรองทำให้ความเชื่อมโยงระหว่าง stablecoins กับธนาคารอ่อนแอลง การห้ามผลตอบแทนลดความสามารถของ stablecoins ในการแข่งขันกับธนาคาร ทั้งสองปรากฏในการยื่นคำขอฉบับเดียวกัน
ความตึงเครียดนี้เป็นเชิงวิเคราะห์ ไม่ใช่เพียงเชิงวาทกรรม หาก stablecoins เป็นเพียงช่องทางชำระเงินโดยไม่มีบทบาทในการเก็บรักษามูลค่า การประกอบกันของเงินสำรองจะเป็นเพียงคำถามทางเทคนิคเล็กน้อย และแทบไม่มีเหตุผลต้องห้ามการให้ผลตอบแทน กรณีสนับสนุนการห้ามผลตอบแทนขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่าผู้ถือ stablecoins มองว่าเป็นการออม ซึ่งก็คือสมมติฐานเดียวกันที่ทำให้การไหลออกของเงินฝากเป็นความเสี่ยงที่จับต้องได้สำหรับธนาคาร
การยื่นคำขอฉบับนี้ยังขอให้จำกัด stablecoins ที่ใช้สกุลเงินต่างประเทศ โดยอ้างว่ามีการหมุนเวียนอย่างกว้างขวางในสหภาพยุโรป โทเค็นที่หมุนเวียนเป็นหลักในฐานะเครื่องมือเก็บรักษามูลค่าคือโทเค็นที่ต้องการกฎระเบียบด้านเงินสำรอง ส่วนโทเค็นที่ใช้เพียงเพื่อชำระธุรกรรมนั้นไม่จำเป็น
ข้อโต้แย้งเดียวกันนี้ปรากฏขึ้นในสหรัฐอเมริกาอย่างไร?
กฎหมาย GENIUS ปี 2025 ห้ามผู้ออก stablecoin ในสหรัฐฯ จ่ายดอกเบี้ยให้ผู้ถือครอง ขณะที่ปล่อยให้แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนมีอิสระในการเสนอโปรแกรมรางวัลของตนเอง การขยายข้อห้ามนี้ไปยังรางวัลเหล่านั้นกลายเป็นประเด็นหลักที่ถูกโต้แย้งในร่างกฎหมาย Digital Asset Market Clarity Act ซึ่งไม่ผ่านการพิจารณาในวุฒิสภาเมื่อวันที่ 15 กันยายน 2026 ด้วยคะแนนเสียง 49-50 ในการลงมติปิดการอภิปราย (cloture vote) โดยขาดอีก 60 คะแนนตามที่ต้องการเพื่อเดินหน้าต่อ
กลุ่มสถาบันการเงินได้ล็อบบี้เพื่อสนับสนุนการขยายข้อห้ามดังกล่าว โดยให้เหตุผลว่าโปรแกรมรางวัลจะดึงเงินทุนออกจากเงินฝากที่ได้รับความคุ้มครอง และประธานเจ้าหน้าที่บริหารของธนาคารขนาดใหญ่แห่งหนึ่งในสหรัฐฯ ได้ออกมาเตือนอย่างเปิดเผยว่าผลตอบแทนจาก stablecoin จะทำให้แหล่งเงินทุนจากเงินฝากลดลง ร่างกฎหมายฉบับนี้จึงล้มเหลวโดยที่ยังไม่มีข้อสรุปเกี่ยวกับบทบัญญัตินี้ ปัจจุบันธนาคารกลางในยุโรปกำลังเสนอข้อจำกัดดังกล่าว ซึ่งวุฒิสภาสหรัฐฯ ไม่ได้ตราขึ้น
ทำไม TerraUSD จึงถูกกล่าวถึงอยู่บ่อยครั้ง?
การล่มสลายของ TerraUSD ในปี 2022 ซึ่งเป็น stablecoin แบบอัลกอริทึมที่เสนอผลตอบแทนสูงและเสียการตรึงราคา ได้ทำลายมูลค่าประมาณ 40 พันล้านดอลลาร์ และยังคงเป็นกรณีอ้างอิงในการอภิปรายนโยบายของสหภาพยุโรปเกี่ยวกับการจ่ายผลตอบแทนจาก stablecoin การออกแบบดังกล่าวไม่มีทุนสำรองที่สภาพคล่องเต็มรูปแบบรองรับ ผลตอบแทนมาจากกลไกการออกโทเค็นภายนอก
กฎระเบียบของ MiCA ใช้ได้กับโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ที่มีทุนสำรองเต็มจำนวน การอ้าง TerraUSD เพื่อเป็นเหตุผลในการจำกัดผลตอบแทนจากโทเค็นที่มีทุนสำรองรองรับ จำเป็นต้องพิจารณาบัญชีแยกประเภทที่แตกต่างกันสองประเภทให้เป็นหมวดหมู่เดียวกัน ซึ่งทำให้ผู้ตอบแบบสอบถามในภาคอุตสาหกรรมโต้แย้งว่ากรณีดังกล่าวไม่สนับสนุนมาตรการที่กำลังเสนอ
จะเกิดอะไรขึ้นหากมีการบังคับใช้ข้อห้ามเกี่ยวกับผลตอบแทน?
การห้ามผู้ออกและแพลตฟอร์มที่ได้รับอนุญาตจากสหภาพยุโรปไม่ได้ขจัดความต้องการผลตอบแทน มีทางเลือกสามทางสำหรับผู้ถือครอง: ตลาดนอกเขตอำนาจของ MiCA โปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ที่ไม่มีคู่สัญญาที่ได้รับอนุญาต หรือเสถียรภาพที่ไม่ใช่ยูโร สองอย่างแรกอยู่นอกขอบเขตการกำกับดูแลที่กฎระเบียบมีวัตถุประสงค์เพื่อปกป้อง ส่วนอย่างสุดท้ายคือสินทรัพย์ที่ระบุเป็นดอลลาร์
ผลลัพธ์นี้ขัดกับวัตถุประสงค์ที่สหภาพยุโรปประกาศไว้ในการลดการพึ่งพาดอลลาร์ในการชำระเงิน การจำกัดผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่ระบุเป็นยูโรในขณะที่โทเค็นดอลลาร์ยังคงใช้งานได้ ทำให้เวอร์ชันยูโรมีความน่าสนใจในการถือครองน้อยลงโดยโครงสร้าง
มีผลกระทบอีกประการหนึ่งที่เป็นไปได้ หากเสถียรภาพไม่สามารถจ่ายผลตอบแทนได้แต่ธนาคารทำได้ ผลิตภัณฑ์ตามธรรมชาติคือเงินฝากธนาคารที่โทเคนไนซ์: เงินฝากที่แสดงบนบัญชีแยกประเภท จ่ายดอกเบี้ย และออกภายใต้ใบอนุญาตธนาคาร แพลตฟอร์มการชำระเงิน Pontes ของ ECB เอง ซึ่งเปิดตัวในวันก่อนหน้าการยื่นเรื่อง มีวัตถุประสงค์เพื่อชำระสินทรัพย์ที่โทเคนไนซ์ด้วยเงินของธนาคารกลาง ผลลัพธ์ที่เป็นจริงของการห้ามไม่ใช่การขาดแคลนผลตอบแทน แต่เป็นการจำกัดผลตอบแทนให้อยู่ในสถาบันที่ได้รับใบอนุญาต
สิ่งที่จะเกิดขึ้นต่อไป?
การยื่นเรื่องนี้เป็นข้อมูลสำหรับการทบทวนของคณะกรรมาธิการ ไม่ใช่กฎหมาย การแก้ไข MiCA อย่างเป็นทางการคาดว่าจะเกิดขึ้นประมาณปี 2027 และต้องได้รับการอนุมัติจากสภายุโรปและรัฐสมาชิกของสหภาพยุโรป ตามด้วยระยะเวลาการดำเนินการ
ข้อเสนอทั้งสองมีแนวโน้มที่จะไม่เดินทางในระยะทางเดียวกัน การเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบของเงินสำรองได้รับการสนับสนุนจากอุตสาหกรรม มีเหตุผลทางเทคนิคที่ชัดเจน และไม่มีอำนาจการกำกับดูแลใหม่ที่เกี่ยวข้อง การขยายการห้ามผลตอบแทนจำเป็นต้องกำหนดว่าโปรแกรมรางวัลใดนับเป็นการตอบแทนทางอ้อม และนำนิยามนั้นไปใช้อย่างสม่ำเสมอทั่วทั้งผู้กำกับดูแลระดับชาติ
สำหรับตลาด ผลกระทบในทางปฏิบัติคือการแบ่งแยก междуสถานที่ที่ได้รับใบอนุญาตและไม่ได้ได้รับอนุญาต แทนที่จะเป็นการหายไปของผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ สินทรัพย์ใดที่ชำระในเขตยูโร จะย้ายไปนอกชายฝั่ง และผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่ควบคุมได้จะปรากฏขึ้นเป็นครั้งแรก เป็นคำถามที่จะคงอยู่ตลอดปี 2027
FAQ
ผลตอบแทนจากสเตเบิลคอยน์ถูกกฎหมายในสหภาพยุโรปหรือไม่?
ผู้ออกและผู้ให้บริการสินทรัพย์คริปโตที่ได้รับอนุญาตไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยบนโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ภายใต้ MiCA โปรแกรมรางวัลที่ดำเนินการโดยแพลตฟอร์ม ผลตอบแทนจากการสเตกกิง และผลตอบแทนจากการให้ยืม ดำเนินการในพื้นที่สีเทา ซึ่งเป็นสิ่งที่ธนาคารกลางกำลังขอให้คณะกรรมาธิการปิดช่องโหว่นี้
ข้อกำหนดเงินสำรองเงินฝากธนาคารคืออะไร?
MiCA กำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ถือสินทรัพย์สำรอง 30% ในเงินฝากที่สถาบันเครดิต EU ที่ได้รับอนุญาต เพิ่มขึ้นเป็น 60% สำหรับโทเค็นที่กำหนดว่ามีความสำคัญ การยื่นเรื่องนี้จะแทนที่ตัวเลขเหล่านั้นด้วยข้อจำกัดอายุครบกำหนด โดยสินทรัพย์ที่ครบกำหนดภายในหนึ่งถึงห้าวันทำการ
การห้ามจะมีผลต่อ USDC และ USDT ในยุโรปหรือไม่?
แยกจากการเสนออัตราผลตอบแทน การยื่นเรื่องขออำนาจในการจำกัดสแตเบิลคอยน์สกุลเงินต่างประเทศ ซึ่งในทางปฏิบัติครอบคลุม USDT และ USDC มาตรการดังกล่าวจะต้องผ่านการตรากฎหมายผ่านการทบทวน MiCA
เหตุการณ์เหล่านี้จะเริ่มมีผลบังคับใช้เมื่อใด
การทบทวนของคณะกรรมาธิการอาจนำไปสู่ข้อเสนอทางกฎหมายอย่างเป็นทางการประมาณปี 2027 ต้องได้รับการอนุมัติจากสภายุโรปและรัฐสมาชิก จากนั้นจึงเข้าสู่ระยะการดำเนินการ
ส่วนใดของข้อเสนอที่มีโอกาสผ่านมากที่สุด
การเปลี่ยนแปลงกฎเกณฑ์เกี่ยวกับทุนสำรอง ได้รับการสนับสนุนทางเทคนิคจากทั่วทั้งอุตสาหกรรม แก้ไขจุดอ่อนที่บันทึกไว้ของ MiCA และไม่ต้องการอำนาจการกำกับดูแลใหม่ การขยายข้อห้ามเกี่ยวกับอัตราผลตอบแทนเผชิญกับข้อโต้แย้งด้านนิยามและการบังคับใช้ และเป็นองค์ประกอบที่มีการโต้แย้งมากกว่า
แหล่งข้อมูลหลัก: การตอบกลับของธนาคารกลางยุโรปต่อการปรึกษาหารือของการทบทวน MiCA ของคณะกรรมาธิการ ข้อความของ MiCA เกี่ยวกับทุนสำรองของโทเค็นเงินอิเล็กทรอนิกส์ กฎหมาย GENIUS Act และบันทึกการปิดการอภิปรายของวุฒิสภาเกี่ยวกับกฎหมายความชัดเจนของตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล