Сделка Goldman на сумму до $2.25B за NEOS передает ей франшизу опционного дохода примерно на $30B — превращая волатильность Bitcoin в продукт по подписке.
Сделка
В мае 2020 года Goldman Sachs разослала клиентам презентацию под заголовком "Криптовалюты, включая Bitcoin, не являются классом активов." Шесть лет спустя компания согласилась заплатить до $2.25 billion за NEOS Investments, магазин ETF, чьи флагманские продукты продают ровно одну вещь: волатильность Bitcoin, переупакованную в ежемесячные дивиденды.
Сделка, объявленная August 12, передает Goldman франшизу ETF на основе опционного дохода примерно на $30 billion — включая Bitcoin High Income ETF (BTCI) и его аналог по Ethereum. Эти фонды не ставят на рост Bitcoin. Они продают колл-опционы против позиции, собирают премию и распределяют её как доход. Простыми словами: они превращают самую страшную особенность крипты — её дикие колебания — в продукт по подписке.
Интересная часть — не в цене. А в направлении движения. Goldman мог бы запустить спотовый ETF на Bitcoin. BlackRock уже выиграла эту войну — IBIT стал самым быстрорастущим запуском ETF в истории и по-прежнему возвышается над спотовой категорией. Goldman не хотел вести эту битву. Он купил слой выше.
Торговля продавца лопат
В первом квартале Goldman тихо сократил свои прямые криптовалютные активы, избавившись от своих фондов XRP и Solana и уменьшив позиции в ETF на Bitcoin и Ethereum. Затем он перевернулся и купил компанию, которая продает доступ к Bitcoin всем остальным. Goldman не нужно держать Bitcoin. Ему нужно собирать комиссию с каждого пенсионера, фонда и богатого клиента, кто это делает.
Это финансиализация криптовалют, вступающая во второй акт. Акт первый — это хранение и спот — доказательство, что можно безопасно держать актив. Акт второй — это доход — доказательство, что можно выжать доходность из него. Стратегия покрытого колла уже сработала на акциях: самые громкие запуски фондов 2020-х не были фондами роста, это были фонды дохода вроде JEPI и QYLD. Эта стратегия теперь переносится на крипту, и Goldman хочет владеть этим портом.
Волновой эффект
Победители очевидны: сооснователи NEOS получают выход с девятизначной суммой, а дистрибутивное подразделение Goldman получает продукт, который его советники могут реально предложить клиентам, жаждущим дохода. Проигравшие — это небольшие игроки по покрытым коллам, которые теперь конкурируют с машиной по продажам Goldman. И каждый средний эмитент крипто-ETF только что проснулся в новой реальности: они все теперь цели для поглощения. Консолидация порождает консолидацию.
Есть и более тонкое последствие. Тезис «HODL и ничего не зарабатывай» работает только пока нечего делать другого. В тот момент, когда фонд предлагает экспозицию плюс ежемесячный чек, большой кусок рынка — особенно нетехническая аудитория, ориентированная на доход — получает причину перестать гоняться за 10x и начать собирать 8%. Это не медвежий сигнал. Это сигнал зрелости.
Историческое эхо
Goldman десятилетиями выступал в роли официального скептика в мире криптовалют — слайды 2020 года, осторожные меморандумы для клиентов, позиция «посмотрим». Теперь, благодаря двум последовательным приобретениям — NEOS и Innovator Capital Management, — он стал восьмым по величине активным управляющим ETF. Удивление — это то, что вы чувствуете, когда действия банка наконец перестают соответствовать его заявлениям.
Куда это приведёт
В течение одного-трёх лет ожидайте появления полного стека классов активов: спотовые, доходные, с буфером или определённым результатом, возможно, с плечом и мульти-токенные корзины. Криптовалюты станут скучными — и именно скучность делает актив пригодным для распределения среди триллионов, находящихся в пенсионных и инвестиционных каналах, которые в настоящее время не владеют ни одной криптовалютой. Сигнал здесь не в том, что «Goldman любит Bitcoin». Goldman любит комиссии, и криптовалюты наконец начали их генерировать.
Взгляд трейдера
Для трейдеров вывод заключается не в прогнозе цены, а в наблюдении за режимом рынка. Продукты с покрытыми колл-опционами и доходные инструменты по своей конструкции являются систематическими продавцами волатильности. По мере роста активов под управлением (AUM) они добавляют структурный спрос на рынки опционов и со временем могут сглаживать взрывной рост, характерный для предыдущих циклов. Следите за уровнями подразумеваемой волатильности по мере роста этих фондов. Следите за гонкой за сжатием комиссий. И задайте вопрос: что это значит, когда самые продвинутые в мире трейдеры волатильности решают, что лучший способ играть на крипторынке — это купить машину, которая собирает волатильность.
Итог
Когда крупнейшие монетизаторы волатильности на Уолл-стрит покупают машину, продающую волатильность, кто остается держать потенциал роста?