В 57-страничном ответе на пересмотр Европейской комиссией правил MiCA, поданном 22 сентября 2026 года, Европейская система центральных банков (ЕСЦБ) предложила законодателям ЕС распространить существующий запрет на выплату процентов по стейблкоинам на кредитование, стейкинг и вознаграждения по типу лояльности, а также отменить правило, требующее от эмитентов держать часть резервов в банковских депозитах. Эти два запроса направлены в противоположных направлениях, и оба они зависят от того, как европейские банки конкурируют за депозиты.
ЕЦБ просит ЕС запретить доходность по стейблкоинам и смягчить правила резервирования банковских депозитов
22 сентября 2026 года Европейский центральный банк и национальные центральные банки еврозоны представили 57-страничный ответ на пересмотр Европейской комиссией правил MiCA, свода правил ЕС по криптоактивам. Он содержит два запроса, направленных в противоположные стороны.
Первый запрос предлагает распространить существующий в MiCA запрет на выплату процентов по стейблкоинам на кредитование, заимствование, стейкинг и вознаграждения по типу лояльности. Второй запрос предлагает отменить требование о том, чтобы эмитенты держали часть своих резервов в банковских депозитах, то есть то же самое правило, которое привязало USDC к Silicon Valley Bank в 2023 году. Если рассматривать эти два запроса вместе, то суть подачи касается не столько рисков платежей, сколько конкуренции, которую стейблкоины создают для банковских депозитов в Европе.
Ключевые выводы
- Европейская система центральных банков хочет, чтобы запрет на проценты по стейблкоинам был распространён на косвенные формы вознаграждения, включая кредитование, стейкинг и программы вознаграждений.
- В том же документе предлагается удалить требование MiCA о том, что эмитенты должны хранить 30% резервов в банковских депозитах, и 60% для токенов, признанных значимыми.
- Предложение по резервам заменяет требования к депозитам ограничениями по сроку погашения: значимые токены должны хранить 40% резервов в активах со сроком погашения до одного рабочего дня и 60% — до пяти дней, для менее значимых токенов эти показатели составляют 20% и 30% соответственно.
- Запрет на доходность будет применяться к эмитентам и платформам, авторизованным в ЕС. Он не устранит спрос на доходность, и наиболее вероятным эффектом станет перенос этого спроса на офшорные площадки и токены, не привязанные к евро.
- Ничего не вступает в силу сейчас. Представление материалов направлено на пересмотр со стороны Комиссии, а официальная редакция MiCA ожидается примерно в 2027 году, что потребует одобрения Европейского парламента и государств-членов.
Что запрашивали центральные банки?
МиCA уже запрещает эмитентам и поставщикам услуг криптоактивов выплачивать проценты по токенам электронного денег. В документе утверждается, что платформы «воспроизводят экономический эффект выплат процентов через вспомогательные или нерегулируемые услуги», и предлагается, чтобы запрет охватывал как прямое, так и косвенное вознаграждение. В качестве объектов регулирования указаны кредитование, заимствование, стейкинг и программы лояльности, функционирующие как проценты.
"Поддержание и, при необходимости, усиление запрета, охватывающего как прямые, так и косвенные формы вознаграждения, должно быть четким законодательным приоритетом", — написали центральные банки. Наряду с этим они вновь подтвердили позицию о том, что электронные деньги предназначены для платежей, а не в качестве средства сбережения стоимости.
В документе также предлагается предоставить полномочия для ограничения использования стейблкоинов в иностранной валюте, на практике USDT и USDC, передать надзор за крупными криптокомпаниями в ведение единого органа ЕС, а также регулировать стейкинг и кредитование на уровне Союза.
Почему изменение правила резервирования имеет значение?
МиCA требует, чтобы эмитенты стейблкоинов держали часть резервных активов в виде депозитов в авторизованных кредитных учреждениях ЕС: 30% в общем случае и 60% для токенов, признанных значимыми. Центральные банки теперь предлагают отказаться от этого требования в пользу лимитов ликвидности, основанных на сроках погашения.
Согласно предложению, значительные токены должны были бы удерживать 40% резервов в активах со сроком погашения в течение одного рабочего дня и 60% — в течение пяти рабочих дней; более мелкие схемы должны были бы удерживать 20% и 30% соответственно.
Требование о депозитах — это правило, которое напрямую связывало резервы стейблкоинов с банковским сектором. В 2023 году Circle раскрыла информацию о том, что около $3,3 млрд резервов USDC хранились в Silicon Valley Bank незадолго до его краха. Держатели резервов были подвержены риску из-за банка, отчасти потому, что правило толкало их к банковским депозитам.
Tether ссылалась на то же требование среди причин, по которым не стала получать лицензию в ЕС, а её генеральный директор выступал против правила о депозитах с 2024 года. Переход к лимитам, основанным на сроке погашения, устраняет критику, которую отрасль высказывала с момента разработки MiCA.
Почему два запроса противоречат друг другу?
Изменение резервов ослабляет связь между стейблкоинами и банками. Запрет на доходность снижает способность стейблкоинов конкурировать с банками. Оба пункта присутствуют в одной и той же подаче.
Напряжение носит аналитический, а не только риторический характер. Если бы стейблкоины были исключительно платёжным каналом без функции средства сбережения, состав резервов был бы незначительным техническим вопросом, и не было бы особых причин запрещать вознаграждение. Аргументация в пользу запрета доходности основывается на предпосылке, что держатели рассматривают стейблкоины как сбережения, что является той же предпосылкой, которая делает отток депозитов реальной проблемой для банков.
В заявлении также предлагается ограничить использование стейблкоинов в иностранной валюте на том основании, что они широко обращаются в ЕС. Токен, который в основном используется как средство сбережения стоимости, должен подчиняться правилам резервирования; токен, используемый исключительно для расчетов по платежам, — нет.
Как тот же аргумент проявился в Соединенных Штатах?
Закон GENIUS 2025 года запретил эмитентам стейблкоинов в США выплачивать проценты держателям, оставив при этом биржам свободу предлагать собственные программы вознаграждений. Расширение запрета на такие вознаграждения стало центральным спорным вопросом в Законе о ясности рынка цифровых активов, который не прошел в Сенате 15 сентября 2026 года при голосовании по процедуре ограничения дебатов (cloture) в соотношении 49 против 50, не набрав необходимых 60 голосов для продолжения рассмотрения.
Банковские группы лоббировали расширение запрета, утверждая, что программы вознаграждений оттянут средства из застрахованных депозитов, а главный исполнительный директор одного из крупных банков США публично предупредил, что доходность стейблкоинов приведет к оттоку депозитного финансирования. Законопроект провалился, так и не разрешив этот вопрос. Европейские центральные банки теперь предлагают ограничение, которое не было принято Сенатом США.
Почему постоянно упоминается TerraUSD?
Крах TerraUSD в 2022 году, алгоритмического стейблкоина, предлагавшего высокую доходность и утратившего привязку к стоимости, уничтожил примерно 40 миллиардов долларов стоимости и остается ключевым примером в дискуссиях ЕС о политике вознаграждения за стейблкоины. Его конструкция не имела полностью ликвидного резервного обеспечения; доходность обеспечивалась за счет механизма эмиссии внешнего токена.
Правила MiCA применяются к токенам электронной валюты, полностью обеспеченным резервами. Ссылка на TerraUSD как обоснование для ограничения доходности обеспеченных токенов требует объединения двух разных балансов в одну категорию, поэтому представители отрасли утверждают, что этот прецедент не поддерживает предлагаемую меру.
Что произойдет, если запрет на доходность будет принят?
Запрет для эмитентов и платформ, авторизованных в ЕС, не устраняет спрос на доходность. У держателей остаются три варианта: офшорная площадка, не подпадающая под действие MiCA, децентрализованный протокол без авторизованной контрагентной стороны или стейблкоин, не привязанный к евро. Первые два варианта находятся за пределами надзорного периметра, который призваны защищать правила; третий вариант представляет собой актив, номинированный в долларах.
Этот результат противоречит заявленной цели ЕС по снижению зависимости от доллара в платежах. Ограничение продуктов с доходностью в евро при сохранении доступности токенов в долларах делает евро-версию структурно менее привлекательной для удержания.
Существует и второе вероятное последствие. Если стейблкоины не могут выплачивать доходность, а банки могут, естественным продуктом становится токенизированный банковский депозит: депозит, представленный в реестре, приносящий проценты, выпускаемый на основании банковской лицензии. Платформа расчетов Pontes ЕЦБ, запущенная за день до подачи заявки, предназначена для расчетов токенизированными активами в деньгах центрального банка. Реалистичным результатом запрета является не отсутствие доходности, а ее ограничение лицензированными учреждениями.
Что произойдет дальше?
Представление направляется на рассмотрение Комиссии, а не является законодательным актом. Ожидается, что официальное пересмотренное положение MiCA будет подготовлено примерно к 2027 году и потребует одобрения Европейского парламента и государств-членов ЕС, за которым последует период внедрения.
Два предложения вряд ли пройдут одинаковый путь. Изменения в составе резервов поддерживаются отраслью, имеют четкое техническое обоснование и не предполагают новых надзорных полномочий. Расширение запрета на доходность требует определения того, какие программы вознаграждения считаются косвенным вознаграждением, и последовательного применения этого определения всеми национальными надзорными органами.
Для рынка практическим последствием станет разделение между лицензированными и нелицензированными площадками, а не исчезновение доходности стейблкоинов. Какие активы будут рассчитываться в зоне евро, какие мигрируют оффшор, и где впервые появятся регулируемые продукты с доходностью — вот вопросы, которые будут актуальны до 2027 года.
FAQ
Является ли в настоящее время легальной доходность стейблкоинов в ЕС?
Эмитенты и авторизованные поставщики услуг по криптоактивам не могут выплачивать проценты по токенам электронных денег в соответствии с MiCA. Программы вознаграждения, запускаемые платформами, доходность стейкинга и доходность от кредитования находятся в более серой зоне, что и является предметом запроса центральных банков к Комиссии о закрытии этой лазейки.
Что такое требование к резервам банковских депозитов?
MiCA требует, чтобы эмитенты стейблкоинов держали 30% резервных активов в виде депозитов в авторизованных кредитных учреждениях ЕС, а для токенов, признанных значимыми, этот показатель возрастает до 60%. Предложение заменяет эти цифры ограничениями по сроку погашения, при этом активы должны погашаться в течение одного-пяти рабочих дней.
Повлечет ли запрет влияние на USDC и USDT в Европе?
Отдельно от предложения о доходности, в документе запрашивается право ограничивать стейблкоины в иностранной валюте, категорию, которая на практике охватывает USDT и USDC. Любая такая мера по-прежнему потребует законодательного утверждения в рамках пересмотра MiCA.
Когда все это может вступить в силу?
Пересмотр, проводимый Комиссией, может привести к официальному законодательному предложению примерно в 2027 году. Потребуется одобрение Европейского парламента и государств-членов, за которым последует период внедрения.
Какая часть предложения имеет наибольшие шансы на принятие?
Изменение правил резервирования. Оно имеет техническую поддержку во всей отрасли, устраняет задокументированную слабость в MiCA и не требует новых надзорных полномочий. Расширение запрета на доходность сталкивается с возражениями по определению и правоприменению и является более спорным элементом.
Первоисточники: ответ Европейского центрального банка на консультацию Комиссии по пересмотру MiCA, текст MiCA о резервах токенов электронных денег, закон GENIUS Act и протокол сената по процедуре cloture для закона Digital Asset Market Clarity Act.