O pedido de ETF de Zcash da Winklevoss transforma o sonho da privacidade da criptomoeda em um produto de corretora sob vigilância.
O ETF de Zcash é a rendição da privacidade, não sua vitória
Principais pontos
- Os gêmeos Winklevoss apresentaram pedido para um ETF de Zcash à vista (ticker WINK) na Nasdaq, com taxa de 0,25%, um décimo da taxa de 2,5% da Grayscale.
- O Zcash passou de pária regulatória para uma das 10 principais criptomoedas por valor de mercado, um renascimento das moedas de privacidade impulsionado pelo crescente medo da vigilância financeira.
- Um ETF é uma embalagem totalmente auditada e com KYC. No momento em que a privacidade se torna um produto de corretagem, ela deixa de ser privacidade e se torna exposição.
- O próprio pedido admite que o bug do Orchard do Zcash significa que o fornecimento do token não pode ser verificado criptograficamente.
- A privacidade está sendo institucionalizada, o que é exatamente como ela é neutralizada.
Os gêmeos Winklevoss gastaram treze anos tentando aprovar um ETF de Bitcoin, e a SEC os rejeitou em 2017. Na segunda-feira, eles apresentaram um pedido para um ETF de Zcash à vista, um fundo que detém uma moeda cuja única razão de existir é esconder transações das pessoas que aprovam ETFs. A ironia é quase perfeita demais.
A privacidade está em alta. O Zcash subiu rumo ao top-10 em valor de mercado enquanto a a16z crypto e Vitalik Buterin tornaram a privacidade um tema definidor de 2026, e o Tesouro retirou silenciosamente uma proposta que visava misturadores de criptomoedas. A Grayscale converteu seu Zcash Trust no primeiro ETF de moeda de privacidade à vista nos EUA em agosto e captou US$ 233 milhões em um mês. A 21Shares listou o primeiro ETP de Zcash da Europa em setembro. Agora, os gêmeos Winklevoss querem entrar com 0,25%.
Mas observe o que está sendo vendido. Um ETF de Zcash detém ZEC no armazenamento frio da Gemini, negocia na Nasdaq, apresenta declarações de registro à SEC, reporta a um fiduciário de Delaware e entrega o nome de cada acionista a uma corretora que reporta ao IRS. Isso não é privacidade. É um instrumento de vigilância com um rótulo de privacidade na frente.
Por que embrulhar uma moeda de privacidade em uma embalagem de vigilância?
Porque a privacidade, como Tyler Winklevoss disse no Token2049, é um ativo em declínio e um ativo muito precioso nos dias de hoje. Leia isso com atenção. Ele não está descrevendo um direito. Ele está descrevendo uma escassez que pode ser precificada, embalada e vendida. Essa citação é toda a tese do ETF de Zcash, e é o momento em que a privacidade deixou de ser um princípio e se tornou um produto.
O que torna o ETF de Zcash diferente de um fundo de Bitcoin ou Ethereum?
Criptografia de conhecimento zero e um problema que nenhum auditor pode resolver. O Zcash usa zk-SNARKs para que os usuários possam opcionalmente ocultar remetente, destinatário e valor. Essa opcionalidade é a razão pela qual ele pode obter um ETF, enquanto designs mais radicais não podem. A maioria do ZEC nas exchanges é totalmente transparente. Um fundo regulado pode manter ZEC à vista, porque a parte de privacidade é principalmente um recurso que ninguém no wrapper ativa.
O registro contém uma confissão que deve fazer qualquer investidor sério parar. Em junho, pesquisadores encontraram uma falha de integridade no pool blindado Orchard do Zcash que, em teoria, poderia ter cunhado ZEC do nada. O token caiu quase pela metade antes que os desenvolvedores o corrigissem com o Ironwood. O S-1 admite que não há método criptográfico para determinar conclusivamente se a vulnerabilidade foi explorada antes da correção.
Você não pode verificar o suprimento do ativo que este ETF detém. A mesma matemática que oculta quem enviou o quê também oculta se as moedas na custódia da Gemini são genuínas ou falsas. Com o Bitcoin, um auditor pode provar o limite de 21 milhões. Com o pool blindado do Zcash, o limite é uma questão de fé.
Quem ganha se o ETF de Zcash for aprovado?
O negócio da família Winklevoss em todas as cadeiras ao mesmo tempo. A Winklevoss Asset Services é a patrocinadora. A Gemini é a custodiante. A Winklevoss Capital sinalizou interesse não vinculativo de até US$ 100 milhões. A Cypherpunk Technologies, uma empresa listada no Nasdaq apoiada por Tyler Winklevoss, é a Parceira do Ecossistema Zcash enquanto acumula ZEC em direção a um alvo de 5% do suprimento.
A SEC e o Tesouro também obtêm uma janela com KYC e auditada sobre quem deseja exposição à privacidade. A Grayscale provou que a categoria existe, mesmo que 2,5% agora pareça caro em comparação com 0,25%.
Quem perde?
Monero, e todos que realmente precisam de privacidade. Zcash recebe um ETF porque sua privacidade é opcional e, portanto, compatível. Monero é privado por padrão, é por isso que continua sendo removido das exchanges e nunca receberá um wrapper nos EUA. A onda de ETFs legitima a versão menos privada da privacidade, enquanto deixa a versão real como radioativa.
Usuários protegidos também perdem. À medida que o dinheiro institucional se acumula em wrappers transparentes de ZEC, a fração da rede que realmente usa transações protegidas provavelmente continuará diminuindo.
Isso já aconteceu antes?
Este é o terceiro ato de uma história de uma década. Os gêmeos solicitaram o primeiro ETF de Bitcoin à vista nos EUA em 2013 e foram rejeitados em 2017. Então, Tornado Cash foi sancionado e as principais exchanges removeram Monero. Agora, o mesmo establishment está embalando uma moeda de privacidade para contas de aposentadoria. O que mudou não é que os reguladores deixaram de se preocupar com a vigilância. É que eles descobriram como lucrar com isso.
Para onde isso vai em três anos?
Espere que uma categoria de privacidade em conformidade se consolide. O Zcash se torna uma cobertura negociável. O Monero permanece no mercado cinza. A participação das transações protegidas do Zcash continua caindo porque os detentores de ETF estão comprando uma narrativa, não uma ferramenta. A privacidade se torna um beta, não uma capacidade.
O que um trader deve tirar disso?
Primeiro, a guerra de taxas é real e forçará o ZCSH da Grayscale a cortar ou sangrar. Ele já perdeu US$ 93 milhões em uma semana à medida que o concorrente mais barato se aproximava.
Em segundo lugar, o risco de concentração é estrutural. Custodiante, patrocinador, maior investidor semente e consultor do protocolo são a mesma família.
Em terceiro lugar, você não pode auditar o suprimento que está comprando. Se você possui exposição a um ativo cuja oferta total é matematicamente não verificável, você está assumindo risco de narrativa, não apenas risco de mercado.
A rendição
Os gêmeos Winklevoss já disseram ao mundo que o Bitcoin separaria o dinheiro do Estado. Na segunda-feira, eles apresentaram um pedido para vender uma reivindicação registrada pelo Estado sobre uma moeda projetada para se esconder do Estado. A questão nunca foi se o ETF de Zcash será aprovado. A questão é se alguém ainda se lembra por que queríamos privacidade em primeiro lugar.
FAQ
O que é o ETF de Zcash para o qual os gêmeos Winklevoss apresentaram o pedido? A Winklevoss Asset Services apresentou um S-1 preliminar à SEC em 6 de outubro de 2026 para um ETF de Zcash à vista que manteria ZEC diretamente e seria negociado na Nasdaq sob o símbolo WINK, com a Gemini como custodiante e uma taxa anual de 0,25% para o patrocinador.
O que foi o bug Orchard, e por que isso importa para o ETF? Em junho de 2026, foi encontrada uma falha de integridade no pool protegido Orchard do Zcash que, teoricamente, poderia ter permitido a criação de ZEC do nada. O Ironwood corrigiu a falha, mas o documento de registro admite que não há maneira criptográfica de provar que a falha nunca foi explorada.
Por que o Monero não pode ter um ETF se o Zcash pode? A privacidade do Zcash é opcional, então os fundos podem manter ZEC transparente e permanecer em conformidade. O Monero é privado por padrão e não pode ficar em um invólucro regulado e auditável sem derrotar seu propósito.