De deal van Goldman tot $2,25 miljard voor NEOS levert het bedrijf een opties-inkomstenfranchise van ongeveer $30 miljard op — waarbij de volatiliteit van Bitcoin wordt omgezet in een abonnementsproduct.
De deal
In mei 2020 verspreidde Goldman Sachs een presentatie onder klanten met als kop "Cryptocurrencies including Bitcoin are not an asset class." Zes jaar later stemde het bedrijf ermee in tot $2,25 miljard te betalen voor NEOS Investments, een ETF-aanbieder waarvan de vlaggenschipproducten precies één ding verkopen: de volatiliteit van Bitcoin, opnieuw verpakt als een maandelijks dividend.
De deal, aangekondigd op 12 augustus, bezorgt Goldman een franchise van ongeveer $30 miljard in op opties gebaseerde income-ETF's — waaronder de Bitcoin High Income ETF (BTCI) en zijn Ethereum-tegenhanger. Deze fondsen wedden niet op een stijging van Bitcoin. Ze verkopen callopties tegen de positie, incasseren de premie en keren deze uit als inkomen. In gewone taal: ze maken van crypto's meest gevreesde kenmerk — zijn hevige schommelingen — een abonnementsproduct.
Het interessante is niet de prijs, maar de strategische richting. Goldman had een spot Bitcoin-ETF kunnen lanceren. BlackRock heeft die strijd al gewonnen — IBIT werd de snelst groeiende ETF-lancering ooit en domineert nog steeds de spotcategorie. Goldman wilde die strijd niet aangaan. Het kocht de laag erboven.
De handel van de schoppenverkoper
In het eerste kwartaal heeft Goldman in stilte zijn eigen directe cryptobezittingen verminderd, door zijn XRP- en Solana-fondsen van de hand te doen en zijn Bitcoin- en Ethereum-ETF-posities te verkleinen. Vervolgens kocht het het bedrijf dat aan iedereen andere blootstelling aan Bitcoin verkoopt. Goldman hoeft geen Bitcoin te bezitten. Het moet een vergoeding innen van elke gepensioneerde, stichting en vermogende klant die dat wel doet.
Dit is de financialisering van crypto die zijn tweede bedrijf ingaat. Het eerste bedrijf was bewaring en spot — het bewijs dat je het activum veilig kon bewaren. Het tweede bedrijf is inkomen — het bewijs dat je er rendement uit kunt persen. De covered-call-strategie is al eerder toegepast in aandelen: de grootste fondslanceringen van de jaren 2020 waren geen groeifondsen, maar inkomensfondsen zoals JEPI en QYLD. Die strategie wordt nu overgezet naar crypto, en Goldman wil eigenaar zijn van die overdracht.
Ripple-effecten
De winnaars liggen voor de hand: de medeoprichters van NEOS realiseren een exit van negen cijfers, en de distributietak van Goldman krijgt een product dat zijn adviseurs daadwerkelijk kunnen aanbieden aan op inkomen gerichte klanten. De verliezers zijn de kleinere aanbieders van covered calls, die nu moeten concurreren met de verkoopmachine van Goldman. En elke middelgrote uitgever van crypto-ETF's is wakker geworden in een nieuwe realiteit: ze zijn allemaal overnamedoelwitten geworden. Consolidatie leidt tot meer consolidatie.
Er is ook een subtieler gevolg. De stelling 'HODL en verdien niets' werkt alleen zolang er geen alternatief is. Zodra een fonds blootstelling biedt plus een maandelijkse uitkering, heeft een groot deel van de markt — vooral de niet-technische, op inkomen gerichte groep — een reden om te stoppen met het najagen van 10x en te beginnen met het innen van 8%. Dat is geen bearish signaal. Het is een teken van volwassenwording.
Historische echo
Goldman bracht een decennium door als de aangewezen scepticus van crypto — de presentaties van 2020, de voorzichtige cliëntmemo's, de "we zullen zien"-houding. Nu is het de op zeven na grootste actieve ETF-beheerder dankzij twee opeenvolgende overnames, NEOS en Innovator Capital Management. Verbazing is wat je voelt wanneer de daden van een bank eindelijk niet meer overeenkomen met zijn praatjes.
Waar dit naartoe gaat
Binnen één tot drie jaar kunt u de volledige stack van activaklassen verwachten: spot, inkomen, gebufferde of gedefinieerde uitkomsten, en mogelijk hefboomproducten en mandjes met meerdere tokens. Crypto zal saai worden — en precies die saaiheid maakt het een actief waarin biljoenen kunnen worden belegd via pensioenfondsen en vermogensbeheerkanalen die momenteel nog niets in crypto bezitten. Het signaal hier is niet "Goldman houdt van Bitcoin." Goldman houdt van vergoedingen, en crypto begint ze eindelijk te genereren.
Het perspectief van de handelaar
Voor handelaren is de conclusie geen prijsvoorspelling — het is een observatie van het marktregime. Covered-call- en inkomstenproducten zijn, door hun constructie, systematische verkopers van volatiliteit. Naarmate dit beheerd vermogen groeit, voegt het een structurele vraag toe aan de optiemarkten en kan het na verloop van tijd de explosieve opwaartse bewegingen die eerdere cycli kenmerkten, dempen. Houd de niveaus van impliciete volatiliteit in de gaten terwijl deze fondsen groeien. Let op de wedloop rond fee-compressie. En vraag uzelf af wat het betekent wanneer 's werelds meest geavanceerde volatiliteitshandelaren besluiten dat de beste manier om in crypto te beleggen is door de machine te kopen die volatiliteit oogst.
De conclusie
Als de grootste volatiliteitsmonetiseerders op Wall Street de machine kopen die volatiliteit verkoopt, wie houdt dan het opwaartse potentieel over?