EU의 시장 규제 기관은 프로토콜 자체보다는 스마트 계약으로 사용자를 라우팅하는 프론트엔드와 게이트웨이에 라이선스를 부여함으로써 DeFi를 규제할 것을 제안했다.
EU의 DeFi 규제, 정면으로 다가온다
주요 내용
- ESMA는 자체 앱이나 인터페이스를 통해 클라이언트가 DeFi 프로토콜에 접근할 수 있도록 하는 암호화폐 기업들을 위한 새로운 규제된 "게이트웨이" 서비스를 제안했다.
- EU는 스마트 계약 자체가 아닌, 프론트 엔드 — 앱, 인터페이스 및 라이선스를 받은 기업들을 규제하고 있다.
- 오픈소스 코드, 자체 보관, 그리고 허가 없는 인프라는 자동으로 규제 대상 활동으로 간주되지 않습니다.
- 스테이킹, 대출, 차입은 새로운 공시 규칙을 적용받으며, '탈중앙화 세탁(decentralisation washing)'은 법적 전문 용어가 됩니다.
- 완전한 변경은 입법적 조치가 필요하며, 가장 빠른 시기는 2028년이지만, 방향성은 이미 정해졌습니다.
유럽의 시장 규제 기관이 암호 화폐가 10년 동안 불가능하다고 주장해 온 일을 마침내 수행했다. 9월 30일, 유럽증권시장감독당국(ESMA)은 유럽위원회에 탈중앙화 금융(DeFi)을 어떻게 규제할지 권고했으며, 그 답변은 스마트 계약을 추적하는 것이 아니었다. 그것은 문(접근점)을 규제하는 것이었다.
더 큰 그림: 암호화폐의 가장 오래된 논쟁이 조용히 끝났다
10년 동안 암호 화폐계에서 가장 큰 주장은 DeFi는 규제될 수 없다는 것이었다. 코드에는 우편 주소도, CEO도, 소환장을 전달할 사무실도 없다. 이더리움의 대출 프로토콜은 10-K 보고서를 제출하지 않으며, 스테이킹 계약은 준수 담당자를 고용할 수 없다. 이는 변방의 입장이 아니었다. 이는 모든 컨퍼런스에서, 모든 백서에서 반복된 'DeFi는 통제 불가능하다'는 전체 논리의 철학적 토대였다.
ESMA가 방금 그 점을 인정했고, 그 다음에는 그것을 우회했다.
유럽연합의 MiCA 검토 의견 수렴에 대한 ESMA의 응답에서 ESMA는 고객들을 DeFi 프로토콜로 라우팅하는 암호화폐 서비스 제공자(CASPs)를 위한 새로운 규제 서비스인 '게이트웨이' 라이선스를 제안했다. 라이선스를 보유한 회사가 Aave와 같은 대출 프로토콜에 앱을 통해 접근하게 하거나 Lido 위에 스테이킹 인터페이스를 구축하는 경우, 해당 회사는 라우팅하는 모든 프로토콜에 대해 공개 의무, 이해상충 규칙, 그리고 실사 의무를 지게 된다. 이러한 의무는 회사가 실제로 행사하는 통제력의 규모에 따라 증가한다.
그것의 우아함 — 또는 당신이 앉은 좌석에 따라 함정 — 은 ESMA가 오픈소스 코드, 자기 custodia, 그리고 허가 없는 인프라가 자동으로 규제 활동으로 간주되어서는 안 된다고 명시적으로 말한다는 점이다. 스마트 계약은 자유롭게 남아 있다. 문에는 라이선스가 필요하다. 프로토콜을 규제할 수 없으므로 유럽은 시도하지 않을 것이다. 그들은 당신에게 열쇠를 건네는 회사를 규제할 것이다.
"게이트웨이 규제"는 실제로 무엇을 의미하는가?
전문 용어를 제거하면 논리는 평범하다. MiCA 라이선스를 보유한 거래소는 앱에 'DeFi 수익' 버튼을 붙이고 고객의 코인이 레버리지 루프로 사라졌다고 어깨를 으쓱할 수 없다. 제안에 따라 라이선스를 보유한 회사는 책임 있는 당사자가 된다: 프로토콜 위험을 설명하고, 프로토콜을 선택하고 라우팅하는 방법을 공개하며, 이해상충을 관리하고, 실제 실사를 수행해야 한다. 스마트 계약으로 당신을 안내하는 회사는 이제 다음에 일어나는 일에 대해 답변해야 하는 회사이다.
이것은 규제 기관이 그 자체를 잡을 수 없을 때 항상 사용해 온 동일한 트릭이다. 1995년에 그들은 인터넷을 규제할 수 없었기 때문에 인터넷 서비스 제공자, 결제 처리자, 그리고 나중에 앱 스토어를 규제했다. 1933년에 그들은 금을 발명 취소할 수 없었기 때문에 은행과 안전 금고 통로를 통해 접근했다. MiCA의 자체적인 설립 논리는 '중개자를 규제한다'는 것이었다. ESMA는 그 논리를 한 단계 더 확장했다 — 거래소에서 코드와 당신 사이에 있는 인터페이스로.
리플 효과: 누가 이기고, 누가 지는가
프론트엔드가 규제 준수상의 병목 지점이 된다. 유니스왑의 인터페이스, 리도의 웹사이트, 아베의 앱 — 만약 라이선스를 보유한 실체가 이를 운영한다면, 이는 규제 범위에 포함된다. 만약 이들이 IPFS에서 순수한 코드로 제공되며 뒤를 받쳐줄 회사가 없다면, 이는 규제 범위에 포함되지 않는다. 이는 실제 결과를 수반하는 분기점이다: 프론트엔드를 완전히 탈중앙화하거나, 라이선스를 취득하고 규제 준수 비용을 감수하는 것이다.
"탈중앙화 세탁"이 법적 리스크가 된다. 이는 ESMA의 고유한 용어이며, 전체 문서에서 가장 날카로운 개념이다. 식별 가능한 운영자가 관리자 키를 보유하거나 재단이 거버넌스를 통제하는 가운데 자신을 DeFi라고 칭하는 프로젝트는, 마케팅 슬로건을 책임 소재로 전환하게 된다. "우리는 탈중앙화되어 있다"는 주장은 자랑거리가 아니라 검증 가능한 사실이 되며, 대부분의 프로젝트는 이를 통과하지 못할 것이다.
라이선스를 보유한 거래소는 압박을 받는다. 코인베이스, 크레이켄, 비트스탬프는 이미 MiCA 라이선스를 보유하고 있다. 이들이 DeFi로 라우팅하는 모든 수익률 제품은 이제 공시 대상에 포함된다. ESMA는 일부 수익률 프로그램을 "블랙박스"라고 부르며, 여기서 고객들은 자신의 코인을 누가 차용하고 있는지, 또는 대출 뒤에 어떤 담보가 있는지 알지 못한다. 한 번 자산을 대여하는 순간 보관 및 분리 규칙이 적용되지 않게 되면, 규제 당국은 클릭하기 전에 plain language로 서면으로 그 사실을 명시하기를 원한다.
비준수 스테이블코인은 또 다른 타격을 입는다. ESMA는 MiCA의 규칙을 충족하지 않는 스테이블코인과 접촉하는 모든 서비스에 대해 라이선스를 보유한 기업들의 참여를 금지하고자 한다. 이는 유럽에서의 USDT 압박이 한 번 더 조여지는 것이다 — 이는 내가 이전에 서술한 바 있으며, 이제 이는 거래소 리스팅 페이지부터 라이선스를 보유한 기업의 DeFi 게이트웨이가 사용자를 안내할 수 있는 모든 곳까지 확장된다.
역사적 맥락: Recital 22의 회피
2023년 MiCA 법안은 이제 유명한 '서문 22조'를 통해 DeFi를 피했습니다. 이는 '완전히 탈중앙화된' 구조가 규칙의 적용을 받지 않는다는 모호한 예외 조항을 시사합니다. '완전히 탈중앙화된'의 의미가 무엇인지 아무도 동의하지 못했기 때문에, 법안은 거의 아무것도 말하지 않았고 이를 정의라고 불렀습니다. 이제 ESMA는 이러한 모호함을 명확한 법적 정의와 의도적으로 좁은 면책 조항으로 대체하기를 원하며, 그렇지 않으면 적용될 규칙을 피하기 위해 DeFi 용어를 사용하는 것에 경고하고 있습니다.
숨겨진 의미는 단호합니다. '완전히 탈중앙화된' 것은 거의 실제로 그렇지 않습니다. 유럽은행감독위원회(EBA)도 9월 24일 자신의 답변에서 같은 결론에 도달했으며, 암호화폐 대출을 규제 범위에 포함시키고 탈중앙화 대출에 대한 '관문' 접근을 감독할 것을 촉구했습니다. 두 개의 별개의 EU 감독 기관이 같은 주 내에 같은 병목 지점에 도달했을 때, 그것은 더 이상 이론이 아니라 계획이 됩니다.
미래의 렌즈: 2028년까지의 이원화된 DeFi
제안을 마감일과 혼동하지 마십시오. 유럽위원회는 2027년 6월 30일까지 보고해야 하며, 입법 제안을 첨부할 수 있습니다. 브뤼셀을 통한 빠른 절차라도 실제 변경은 2028년경에 이루어집니다. 이는 임박한 것이 아닙니다. 하지만 일반적인 데이터 보호 규정(GDPR)이 그랬던 것처럼 방향을 설정하는 방식입니다. 느린 유럽의 규칙이 전 세계의 기본 템플릿이 된 것처럼 말입니다.
향방은 이원화된 DeFi입니다. 한쪽에는 공개, 감사, 소송 가능한 기업을 갖춘 기관, 펀드, 규정 준수 중심 사용자를 위한 라이선스 발급 '관문' DeFi가 있습니다. 다른 한쪽에는 오늘과 마찬가지로 해외에서 라이선스 없이 운영되는 무허가 원본 계약 DeFi가 있습니다. 이러한 분리는 이미 스테이블코인에서 일어난 일과 유사합니다. 한쪽에는 규제된 유로/EMT 발행사가 있고, 다른 한쪽에는 해외 달러 스테이블코인이 있습니다. 유럽은 실제로 시장을 움직이는 자금의 대부분이 라이선스 발급된 문을 선호한다고 보고 있습니다.
미국의 관점도 중요합니다. SEC의 접근 방식은 소환장 하나씩이며, EU의 접근 방식은 '전면문'에 라이선스를 부여하는 것입니다. '관문' 개념은 미국 규제 기관들이 5년 동안 막혀 있던 문제, 즉 토큰이 증권인지 상품인지 정의할 필요 없이 DeFi에 개입하는 방법을 해결합니다. 미국 입법자들이 이 아이디어를 조용히 차용하는지 지켜보세요. 유럽은 다시 한 번 규제 선구자이며, 그 숙제는 복사됩니다.
트레이더의 관점: 당신에게 어떤 변화가 있을까
가격 예측이 아닌 포지셔닝 분석. 프론트엔드 중앙집중화는 이제 UX 선택이 아닌 대차대조표상의 리스크입니다. "DeFi" 프로토콜에 자본을 투입하기 전에, 규제 기관이 지금 묻는 질문들을 해보세요: 인터페이스를 누가 운영하나? 관리자 키를 누가 보유하고 있는가? 법적 실체는 어디에 있는가? 만약 답변이 "멀티시그를 가진 재단"이라면, 그것은 기능이 아닌 표적입니다.
리퀴드 스테이킹 토큰(LST)도 자체적인 재정비를 맞닥뜨리고 있습니다. ESMA는 자기주도 스테이킹, 풀링/커스odial 스테이킹, 리퀴드 스테이킹 토큰 사이에 선을 긋고, LST가 자체 분류를 필요로 할 수 있음을 시사합니다. 이는 "스테이킹 수익률" 내러티브가 곧 공개 의무 체계를 상속받게 될 것이라는 신호이며, 한 문단으로 수익률을 설명할 수 없는 제품은 인가된 유통업체들에게 방사능 물질처럼 보일 것입니다.
"블랙박스" 수익률에 경고가 내려졌습니다. 유럽의 인가된 기업이 당신의 코인을 누가 빌려갔는지, 어떤 담보로 빌려갔는지 알려줄 수 없다면, 그 제품은 판매가 허용되지 않을 것입니다. 투명성은 이제 선택 사항이 아닌 준수 요건이 되며, 이는 깨끗하고 감사 가능한 설계를 가진 프로토콜에 조용히 이점을 제공하고, 레버리지가 적용된 재담보(spaghetti) 구조를 가진 것들에게는 페널티를 부과합니다.
기관 자본은 인가된 게이트웨이로 유입됩니다. ETF 자금, 패밀리 오피스, 연금 기금은 명령줄을 통해 원시 스마트 컨트랙트와 상호작용할 계획이 없었습니다. 그들은 규제된 경로를 통해 상호작용할 것입니다. "이상적인 DeFi"와 "인가된 제품으로서의 접근 가능한 DeFi" 사이의 격차가 Serious Money가 정착하는 곳이며, 그 격차에는 이제 법적 소유자가 생겼습니다.
마무리
DeFi 신봉자들은 10년 동안 코드는 규제될 수 없다고 고집해 왔다. 유럽이 방금 그들에게 동의했고, 그러고는 문을 열어주던 사람을 규제했다. 질문은 탈중앙화 금융이 생존할지 여부가 아니었다. 그것은 어딘가, 소환장도 미치지 못하는 서버 위에서 생존할 것이다. 진짜 질문은 우리가 실제로 접근할 수 있는 DeFi — 앱, 거래소, 인터페이스를 통해 — 가 여전히 프로토콜에 속하는지, 아니면 이제 문을 소유한 자에게 속하는지이다.
FAQ
ESMA의 DeFi 제안은 무엇입니까? EU의 시장 규제 기관인 ESMA는 2026년 9월 30일 MiCA를 확대하여 라이선스를 받은 암호화폐 기업이 고객에게 DeFi 프로토콜에 접근할 수 있도록 하는 새로운 규제된 '게이트웨이' 서비스를 제공하고, 스테이킹, 대출 및 차입에 대한 공개 규칙을 마련할 것을 제안했습니다. 이는 유럽 위원회에 대한 권고안이며, 아직 법안은 아닙니다.
EU는 DeFi를 금지하고자 합니까? 아닙니다. ESMA는 명시적으로 오픈소스 코드, 셀프 커스터디, 허가 없는 인프라는 자동으로 규제되어서는 안 된다고 말합니다. 대상은 스마트 컨트랙트 자체가 아니라 사용자 및 프로토콜 사이에 위치한 라이선스를 받은 기업과 프론트엔드, 즉 '게이트웨이'입니다.
이 규칙들은 언제 발효되나요? 유럽위원회는 2027년 6월 30일까지 MiCA에 대한 보고서를 제출해야 하며, 필요시 입법 제안을 포함할 수 있습니다. 어떠한 확장도 전체 EU 입법 절차를 통과해야 하므로, 변경 사항은 가장 빠르면 2028년경에 적용될 가능성이 높습니다.
"탈중앙화 세탁(decentralisation washing)"이란 무엇인가요? 이는 ESMA가 사용하는 용어로, 식별 가능한 운영자(재단, 관리자 키를 가진 개발 팀, 집중화된 거버넌스 등)가 실제로 운영함에도 불구하고 DeFi 용어를 사용하여 규제를 회피하는 프로젝트를 지칭합니다. 규제 당국은 "우리는 탈중앙화다"라는 주장을 의무 회피에 사용할 수 없도록 하기 위해 제한적인 면제를 원합니다.
이것이 USDT와 같은 스테이블코인에 미치는 영향은 무엇인가요? ESMA는 MiCA를 준수하지 않는 스테이블코인과 관련된 서비스를 제공하는 것을 라이선스 보유 기업에게 금지하고자 합니다. 이는 EU 내 비준수 달러 스테이블코인에 대한 기존 압력이 거래소 상장뿐만 아니라 라이선스 보유 기업의 DeFi 게이트웨이가 사용자를 라우팅하는 모든 영역으로 확대됨을 의미합니다.
더 읽기: ESMA (https://www.esma.europa.eu/), EBA (https://www.eba.europa.eu/), 그리고 유럽 위원회의 MiCA 페이지 (https://finance.ec.europa.eu/digital-finance/crypto-assets_en).