トロン上のUSDTは、報告によるとイーサリアムをわずかに上回り、嘲笑されていたチェーンを暗号通貨最大の実際のドル決済ネットワークとし、より大きな規制上の標的へと変貌させた。
過去2週間のどこかで、静かなるバトンタッチが行われました。これはどのカンファレンスの基調講演よりも、暗号通貨が実際にどこにあるかを物語っています：トロンネットワークに預けられたTether（USDT）が、イーサリアムに預けられたUSDTを抜き去ったのです。トロンには約910億ドル、イーサリアムには900億ドルがそれぞれ残っています。クリプト・ツイッターで揶揄されがちなこのチェーンが、今や世界最大のドル決済基盤となっています。
## 大きな絵
ミームを取り除けば、これが全てです。ステーブルコインは暗号通貨が持つ唯一の確固たる製品市場適合（PMF）であり、トロンがその市場で勝ったのはスマートコントラクトの魔術やDeFiの深さのおかげではありません。トロンが勝ったのは、つまらない理由でした：安くて動作するということです。トロン上でUSDTを送金するには数セントの分数の費用で、数秒で決済されます。ラゴスから故郷に送金する移民労働者や、崩壊するリラを回避するイスタンブールの小規模輸入業者にとって、それが全てのアピールポイントです。イーサリアムは機関が価値を預ける場所であり、トロンは一般の人々がそれ移動させる場所です。
業界の不浄な秘密は、業界が望むと主張している2つのこと、すなわち大量採用と規制上の信頼性それぞれが、2つの異なる、ますます乖離していくネットワーク上で動いているということです。そして、実際に採用競争で勝っているのは、正統派の人々が名指すことを好まないネットワークです。
## リップルエフェクト
誰が勝者か？ Tetherです。Tetherは現在、銀行に一切触れることなくUSDTをドルとして扱うユーザーの大軍を持っています。機能するドル基盤をようやく手にした新興市場のユーザー。誰が敗者か？ イーサリアムのステーブルコイン首位の物語、そして最大のドル決済基盤が制裁執行でも頻繁に浮上してくる理由を説明しなければならないすべてのコンプライアンスチームです。
二次的な結果として、誰も価格に織り込んでいないのは、トロン（TRON）の成功が現在、規制上の負債になっているという事実です。EUはロシア制裁制度の下、HTX（旧Huobi）との取引を禁止する8月23日の期限を設けました。HTXはジャスティン・サンの取引所です。サン氏は2023年から、ウォッシュトレーディングと未登録証券をめぐるSECの訴訟と戦っています。TRM Labsとロイターは繰り返し、トロンが制裁対象エンティティによるUSDTの移動に好んで使われるネットワークであることを指摘してきました。成長するたびに、的は大きくなります。
## 歴史的コンテキスト
私たちはこのシナリオを以前に見ています。1990年代のe-goldと2000年代のLiberty Reserveは、どちらも摩擦がなく、デジタルドルの基盤として非常に人気を博しましたが、どちらも「間違った方向」で摩擦がなかったために閉鎖されました。現在との違いはアーキテクチャにあります。サーバーを急襲してトロンを停止させることはできません。トロンは27人のスーパーレプレゼンティブと何億ものアカウントからなるネットワークであり、その上のUSDTは実質的に「所持者ドル」として機能しています。需要が同じであっても、基盤を収奪することはより困難になっています。
## 未来の視点
先には2つの道があります。トロンがプロフェッショナライズし、本格的なコンプライアンスレイヤーを構築し、機関投資家を取り込み、純粋な取引量を正当性に変えるか、あるいは暗号資産の世界で制裁された後進地帯となるかです。後者の場合、依然として数十億ドルを移動し続けるものの、銀行の基盤から切り離され、ステーブルコインが額面に対して割引で取引されることになります。興味深い変数はテザー（Tether）です。テザーが鍵を握っています。規制当局がUSDT自体を圧迫した場合、トロンは暗号資産全体の中で最も曝露面積の大きい基盤となります。それは最も悪質な行為者だからではなく、最大だからです。
## トレーダーの視点
価格チャートを忘れること。安定コイン供給のチェーンレベルでの分割を、中央銀行の準備高を見るかのように監視してください — それは経済活動が実際にどこで行われているのかを示すリアルタイムのマップです。Tronに関連するエンティティの制裁リストや、主要な取引所がTRXとTron上のUSDTペアの流動性を維持しているかどうかを監視してください。ここでの規制リスクは現実のものですが、価格リスクと同じではありません。Tronのフローは Sticky です。なぜなら、まだ安価な代替手段がないからです。コンプライアンス対応の競合他社がラゴスとイスタンブールでセント未満のドル決済を提供する瞬間、このテーゼは変わります。
## 結論
ここで、考える価値のある不快な質問があります。世界の銀行口座を持たない人々を最もよくサービスするネットワークが、規制当局が最も窒息させたいと思っているのと同じネットワークである場合、それは暗号通貨が実際に誰のためのものなのかについて何を意味するのでしょうか？
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