ゴールドマン・サックスの最大22.5億ドルのNEOS買収により、同社は約300億ドル規模のオプション所得事業を手に入れ、ビットコインのボラティリティをサブスクリプション製品へと転換した。
取引
2020年5月、ゴールドマン・サックスは顧客向け資料を配布し、「ビットコインを含む暗号資産は資産クラスではない」と見なした。6年後、同社はNEOS Investmentsの買収に最大22.5億ドルを支払うことで合意した。NEOSはETF運用会社で、その主力商品はまさに1つのものを提供している。それは、月次配当として再パッケージされたビットコインのボラティリティである。
8月12日に発表されたこの取引により、ゴールドマン・サックスはオプションベースのインカムETFのフランチャイズ、約300億ドル規模の事業を手に入れた。これにはビットコイン・ハイ・インカムETF（BTCI）とそのイーサリアム版が含まれる。これらのファンドはビットコインの値上がりへの賭けではない。ポジションに対してコールオプションを売却し、プレミアムを受け取り、それをインカムとして分配する。平たく言えば、暗号資産で最も恐れられている特徴、つまり激しい値動きを、サブスクリプション製品に変換しているのである。
興味深いのは価格タグではない。それは進む方向性だ。ゴールドマンはスポットビットコインETFを立ち上げることもできた。ブラックロックはすでにその戦いに勝利しており、IBITは史上 fastest-growing なETFローンチとなり、現在もスポットカテゴリーで圧倒的な地位を維持している。ゴールドマンはその戦いを挑むつもりはなかった。それはその上のレイヤーを買ったのである。
シャベル売り手の商売
第一四半期、ゴールドマンは静かに自社の直接の暗号資産保有を削減し、XRPとソラナファンドを売却し、ビットコインとイーサリアムのETFポジションを削りました。その後方向転換し、他の誰にでもビットコイン露出を販売している会社を買収しました。ゴールドマンはビットコインを保有する必要はありません。退職者、基金、そしてビットコインを保有する富裕層クライアントから手数料を徴収する必要があります。
これは暗号資産の金融化が第二幕に入っていることを示しています。第一幕はカストディとスポットでした — そのものを安全に保持できることを証明しました。第二幕はインカムです — それにから利回りを絞り出せることを証明します。カバード・コールのプレイブックはすでに株式で実行されました：2020年代の最大のファンドローンチストーリーは成長ファンドではなく、JEPIやQYLDのようなインカムファンドでした。このプレイブックは現在暗号資産に移植されており、Goldmanはそのポートを所有したがっています。
リップル効果
勝者は明白だ：NEOSの共同創設者は9桁の利益で退出し、ゴールドマン・サックスの配当部門は、所得を渇望する顧客に実際に提案できる商品を手に入れた。敗者は、より小規模なカバードコール運用会社だ。彼らは今、ゴールドマンの営業力と競争することになる。そして、中規模の暗号資産ETF発行社すべてが、新たな現実を目の当たりにした。彼らはすべて買収対象となったのだ。統合はさらなる統合を招く。
より微妙な影響もある。「HODLして何も得ない」という仮説は、他にやるべきことがない間にのみ機能する。ファンドが露出と月次配当の両方を提供する瞬間、市場の大きな部分—特に非技術者で所得優先の層—は、10倍の利益を追うのをやめて8%の利回りを集める理由を持つようになる。これは悲観的なシグナルではない。成熟を示すシグナルだ。
歴史的な反響
ゴールドマン・サックスは、暗号資産における公式の懐疑論者として10年間務めてきた――2020年のスライド資料、慎重な顧客向けメモ、「様子を見よう」という姿勢。今や、NEOSとイノベーター・キャピタル・マネジメントの2つの連続する買収により、アクティブETF運用会社で8番目に大きな存在となっている。銀行の行動がついにその発言と一致しなくなったときにあなたが感じるのは、驚きだ。
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1〜3年のうちに、スポット、インカム、バッファードまたは定義済み成果、レバレッジ、マルチトークンバスケットなど、資産クラス全体のスタックが整うと予想されます。暗号通貨は退屈になるでしょう—そして、その退屈さが、現在ゼロの資産を保有している年金や富裕層チャネルに存在する兆万ドル規模の資金へ割り当て可能にする正因です。ここで示されるシグナルは「ゴールドマンがビットコインを愛している」ことではありません。ゴールドマンが愛しているのは手数料であり、暗号通貨がついにそれらの手数料の生成を開始したのです。
トレーダーの視点
トレーダーにとっての教訓は価格予測ではなく、レジームの観察です。カバードコールやインカム製品は、構造上、システマティックなボラティリティの売り手です。このAUMが拡大するにつれて、オプション市場に構造的な買い材料を加え、時間の経過とともに、以前のサイクルを特徴づけた爆発的な上昇を抑制する可能性があります。これらのファンドが成長するにつれて、インプライド・ボラティリティの水準に注目してください。手数料圧縮の競争にも注目してください。そして、世界で最も洗練されたボラティリティ・トレーダーたちが、暗号通貨に投資する最善の方法はボラティリティを収穫する機械を購入することだと判断した場合、それが何を意味するのか問いかけてみてください。
結論
ウォールストリートの最大のボラティリティ収益化企業がボラティリティを販売する機械を購入した場合、 upside を保有するのは誰なのか？