2026年9月22日に提出された欧州委員会のMiCA見直しに対する57ページの回答において、欧州中央銀行システム（ESCB）は、EUの立法府に対し、既存のステーブルコイン利息禁止を lending、staking、およびロイヤルティ型報酬に拡大し、発行体が準備金の一部を銀行預金で保有する必要があるというルールを撤廃するよう要請した。この2つの要請は相反する方向を向いており、どちらも欧州の銀行が預金を巡ってどのように競争するかにかかっている。
ECB、EUにステーブルコインの利回り禁止と銀行預金準備ルール緩和を要請
2026年9月22日、欧州中央銀行（ECB）およびユーロ圏の各国中央銀行は、欧州委員会によるMiCA（ブロックチェーンの暗号資産ルールブック）の見直しに対して57ページの回答を提出した。そこには、正反対の方向性を示す2つの要請が含まれている。
第一案は、ステーブルコインへの利子支払いを禁止するMiCAの既存の規定を、貸付、借入、ステーキング、ロイヤルティ型の報酬にまで拡大するものである。第二案は、発行体が準備金の一部を銀行預金として保有することを義務付ける要件を撤廃するものであり、これは2023年にUSDCをSilicon Valley Bankに結びつけたのと同じ規則である。両案を併せて読むと、この提出書は決済リスクよりも、ステーブルコインが欧州の銀行預金に与える競争の影響について述べている。
主なポイント
- 欧州中央銀行システム（ESCB）は、ステーブルコインの利子支払い禁止を、貸出、ステーキング、報酬プログラムを含む間接的な報酬形態にまで拡大することを求めている。
- 同文書では、発行体が準備金の30%を銀行預金に保有し、重要と指定されたトークンについては60%を保有するというMiCAの要件を削除するよう求めている。
- 準備金に関する提案は、預金要件に代えて満期制限を導入するものである。重要トークンは準備金の40%を1営業日以内に満期を迎える資産に、60%を5日以内に満期を迎える資産に保有し、小規模なトークンはそれぞれ20%、30%を保有する。
- 利回り（イールド）の禁止は、EUで認可された発行体およびプラットフォームに適用される。これは利回りを求める需要をなくすものではなく、最も可能性が高い影響は、その需要がオフショアの取引所やユーロ以外のトークンへ移行することである。
- 現在、何かが直ちに発効するわけではない。この提出は委員会の見直しに反映され、MiCAの正式な改訂は2027年頃に予定されており、欧州議会および加盟国の承認を必要とする。
中央銀行は何を求めたのか？
MiCAはすでに、電子マネー・トークンに対して発行体および暗号資産サービス提供者が利息を支払うことを禁止している。提出文書は、プラットフォームが「補助的または規制外のサービスを通じて利息支払いの経済効果を再現している」と主張し、禁止規定が直接および間接的な報酬の両方をカバーするよう求めている。利息と同等の機能を果たす貸出、借入、ステーキング、およびロイヤルティ・プログラムが対象として挙げられている。
「維持し、必要に応じて強化するべきは、直接および間接的な報酬の両方をカバーする禁止規定であり、これは明確な立法上の優先事項であるべきだ」と中央銀行は記した。これに加え、電子マネーは価値の保存手段ではなく、支払いのために設計されているという立場を再確認した。
提出文書はまた、外国通貨建てステーブルコイン（実質的にはUSDTおよびUSDC）の規制権限、より大きな暗号資産企業の監督を単一のEU当局に移行させる権限、およびステーキングおよび貸出をEUレベルで規制するよう求めている。
なぜ準備金ルールの変更が重要なのか？
MiCAはステーブルコイン発行体に、認可されたEUの信用機関での預金として準備資産の一部を保持することを義務付けている：一般的に30%、重要と指定されたトークンについては60%。中央銀行は現在、この要件を maturity に基づく流動性制限に置き換えることを提案している。
提案によると、重要トークンは準備資産の40%を1営業日以内に満期となる資産に、60%を5営業日以内に満期となる資産に保持し、小規模なスキームはそれぞれ20%および30%を保持する。
預金要件は、ステーブルコインの準備金を銀行セクターに直接結びつける規則であった。2023年、Circleは、サイリコンバレー銀行が破綻する直前に、USDCの準備金の約33億ドルが同銀行に預けられていたことを明らかにした。準備金の保有者が銀行に晒された理由の一つは、この規則が預金への移行を促したためである。
Tetherは、EUのライセンスを取得しない理由の一つとして同要件を挙げており、その最高経営責任者（CEO）は2024年から預金規則に反対してきた。 maturity-based limits（満期ベースの制限）への移行は、MiCAが策定されて以来業界が指摘してきた批判に対応するものである。
なぜ2つの要請は対立するのか？
準備金の変更は、ステーブルコインと銀行の間の結びつきを弱める。利子支払いの禁止は、ステーブルコインが銀行と競争する能力を低下させる。これら両方が同じ提出文書に含まれている。
この緊張関係は分析的なものであり、単なる修辞的なものではない。ステーブルコインが価値の保存手段としての機能を持たない純粋な決済インフラであれば、準備金の構成は些細な技術的な問題となり、報酬の禁止に大きな理由はない。利子支払いの禁止を支持する論拠は、保有者がステーブルコインを貯蓄として扱うという前提に依存しており、それは銀行にとって預金流出が現実的な懸念となるのと同じ前提である。
提出文書はまた、EU内で広く流通しているという理由で外国通貨建てステーブルコインの制限を求めている。価値の保存手段として主に流通するトークンこそが準備金規則の対象となるべきであり、決済の履行にのみ使用されるトークンは対象とならない。
同じ議論は米国でどのように展開されたのか？
2025年のGENIUS法は、米国のステーブルコイン発行者が保有者への利息支払いを禁止する一方で、取引所が独自の報酬プログラムを提供することを自由に残した。この禁止を報酬に拡大することは、2026年9月15日に上院で49対50のクローチャー投票により60票が必要だったため成立に至らず、失敗したデジタル資産市場明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）における中心的な争点となった。
銀行団体は、報酬プログラムが保険適用預金から資金を引き出すと主張して拡大をロビーし、ある大手米銀行の最高経営責任者（CEO）は公に、ステーブルコインの利回りが預金資金を枯渇させると警告した。この法案は、当該規定が未解決のまま崩壊した。欧州中央銀行は現在、米国上院が施行しなかった制限を提案している。
なぜTerraUSDが常に話題になるのか？
2022年に高利回りを提供しペグを失ったアルゴリズムステーブルコインであるTerraUSDの崩壊は、約400億ドルの価値を消滅させ、EUのステーブルコイン報酬をめぐる政策議論における参照事例として残っている。この設計には完全に流動性の高い準備資産による裏付けがなく、利回りは外部のトークン発行メカニズムから生じていた。
MiCAの規則は、完全に準備資産で裏付けられた電子マネートークンに適用される。裏付けのあるトークンへの利回り制限を正当化するためにTerraUSDを引用するには、2つの異なる貸借対照表を1つのカテゴリとして扱う必要があり、それが業界の回答者がこの前例が提案されている措置を支持しないとする理由である。
利回り禁止が採用された場合、どうなりますか？
EU認可の発行者およびプラットフォームに対する禁止は、利回りへの需要を除去するものではない。保有者が取ることのできる対応策は3つ残されている。MiCAの適用範囲外のオフショア・ベンチャー、認可されたカウンターパーティを持たない分散型プロトコル、またはユーロ以外のステーブルコインである。最初の2つは、ルールが守ろうとする監督の枠組みの外に位置しており、3つ目は米ドル建て資産である。
その結果は、EUが公言する決済におけるドル依存度低減の目標に反する。ドルトークンが利用可能である一方でユーロ建て利回り商品の利用を制限することは、ユーロ建て版を構造的に保有しにくくしている。
もう一つの可能性のある結果があります。ステーブルコインが利子を支払えない一方で銀行は支払える場合、自然な製品はトークン化された銀行預金、つまり台帳上で表現され、利子を支払う銀行免許の下で発行される預金です。ECBのPontes決済プラットフォームは、提出の翌日に開始され、中央銀行通貨でトークン化された資産の決済を目的としています。禁止の現実的な結果は利子の欠如ではなく、その許可された機関への限定です。
次に何が起こるのか？
提出は委員会の見直しに反映されますが、立法ではありません。MiCAの正式な改訂は2027年頃に予定されており、欧州議会およびEU加盟国の承認が必要で、その後実施期間が続きます。
2つの提案が同じ距離を進むことは unlikely です。準備金の構成変更には業界の支持、明確な技術的根拠、そして付随する新たな監督権限がありません。利子禁止の拡大には、どの報酬プログラムが間接的な報酬に該当するかを定義し、その定義を各国の監督当局間で一貫して適用することが必要です。
市場にとっての実質的な結果は、ステーブルコインの利子の消滅ではなく、ライセンスを持つ取引所と持たない取引所の分裂です。どの資産が欧州領域で決済され、どの資産がオフショアに移転し、規制された利子商品がどこで最初に登場するかという問いが、2027年まで続くことになります。
FAQ
ステーブルコインの利子は現在、EUで合法ですか？
MiCAの下では、発行体および認可された暗号資産サービス提供者は、電子マネートークンに対して利息を支払うことができません。プラットフォームが運営する報酬プログラム、ステーキング収益、 lending 利子は、よりグレーな領域で運営されており、これが中央銀行が委員会に閉じるよう求めている部分です。
銀行預金の準備率要件とは何ですか？
MiCAは、ステーブルコイン発行体が準備資産の30%を認可されたEUの信用機関での預金として保持することを要求しており、重要と指定されたトークンについては60%に引き上げられます。提出された文書は、これらの数値を満期制限に置き換えるもので、資産は1〜5営業日以内に満期を迎えることになります。
この禁止はヨーロッパのUSDCとUSDTに影響を与えるか？
利回り提案とは別に、提出文書は外国通貨ステーブルコインを制限する権限を求めている。このカテゴリーは実際にはUSDTとUSDCをカバーしている。そのような措置は、MiCAの見直しを通じた立法を依然として必要とする。
これらの規定はいつ発効するのか？
委員会の見直しにより、2027年頃に正式な立法提案がなされる可能性がある。欧州議会および加盟国による承認が必要で、その後実施期間が設けられる。
提案のどの部分が通過する可能性が最も高いか？
準備金ルールの変更である。これは業界全体から技術的な支持を得ており、MiCAの文書化された弱点に対処し、新たな監督権限を必要としない。利回り禁止の拡大は定義および執行に関する異議に直面しており、より論争の的となっている要素である。
一次情報：欧州中央銀行のMiCA見直し諮問への回答、MiCAの電子マネートークン準備金に関する条文、GENIUS法、およびデジタル資産市場明確化法に関する上院クローチャー記録。