L'accordo di Goldman fino a $2,25 miliardi per NEOS le consegna un franchise di reddito da opzioni da circa $30 miliardi — trasformando la volatilità di Bitcoin in un prodotto in abbonamento.
L'accordo
Nel maggio 2020, Goldman Sachs ha distribuito ai clienti una presentazione intitolata "Le criptovalute, incluso Bitcoin, non sono una classe di attività." Sei anni dopo, la società ha accettato di pagare fino a $2,25 miliardi per NEOS Investments, una società specializzata in ETF i cui prodotti di punta vendono esattamente una cosa: la volatilità di Bitcoin, riconfezionata come dividendo mensile.
L'accordo, annunciato il 12 agosto, conferisce a Goldman un franchise da circa $30 miliardi di ETF a reddito basati su opzioni — tra cui il Bitcoin High Income ETF (BTCI) e la sua controparte Ethereum. Questi fondi non scommettono sul rialzo del Bitcoin. Vendono call option sulla posizione, incassano il premio e lo distribuiscono come reddito. In parole povere: trasformano la caratteristica più temuta delle criptovalute — le loro violente oscillazioni — in un prodotto ad abbonamento.
La parte interessante non è il prezzo, ma la direzione intrapresa. Goldman avrebbe potuto lanciare un ETF Bitcoin spot. BlackRock ha già vinto quella battaglia — IBIT è diventato il lancio di ETF con la crescita più rapida della storia e domina ancora la categoria spot. Goldman non ha voluto combattere quella battaglia. Ha comprato lo strato superiore.
Il commercio del venditore di pale
Nel primo trimestre, Goldman ha ridotto silenziosamente le proprie partecipazioni dirette in criptovalute, liquidando i propri fondi XRP e Solana e riducendo le posizioni negli ETF su Bitcoin ed Ethereum. Poi si è voltata e ha acquistato la società che vende l'esposizione a Bitcoin a tutti gli altri. Goldman non ha bisogno di detenere Bitcoin. Ha bisogno di riscuotere una commissione da ogni pensionato, fondo patrimoniale e cliente facoltoso che lo fa.
Questa è la finanziarizzazione delle criptovalute che entra nel suo secondo atto. Il primo atto è stato la custodia e lo spot, dimostrando che si poteva detenere l'asset in modo sicuro. Il secondo atto è il reddito, dimostrando che se ne può ricavare un rendimento. La strategia delle covered call ha già funzionato nell'azionario: i lanci di fondi più rilevanti degli anni 2020 non sono stati fondi growth, ma fondi a reddito come JEPI e QYLD. Quella strategia viene ora trasferita alle criptovalute e Goldman vuole detenere il controllo di questa transizione.
Effetti a catena
I vincitori sono ovvi: i co-fondatori di NEOS ottengono un'exit a nove cifre e il braccio distributivo di Goldman Sachs ottiene un prodotto che i suoi consulenti possono effettivamente proporre a clienti affamati di rendimento. I perdenti sono le società minori specializzate in covered call, che ora devono competere contro la macchina commerciale di Goldman. E ogni emittente di ETF crypto di medie dimensioni si è appena risvegliato a una nuova realtà: sono tutti diventati potenziali bersagli di acquisizione. Il consolidamento genera altro consolidamento.
C'è anche una conseguenza più sottile. La tesi "HODL e non guadagnare nulla" funziona solo finché non c'è altro da fare. Nel momento in cui un fondo offre esposizione al mercato più un assegno mensile, una larga fetta del mercato — in particolare il segmento meno tecnico e orientato prioritariamente al reddito — ha un motivo per smettere di inseguire il 10x e iniziare a incassare l'8%. Questo non è un segnale ribassista. È un segno di maturazione del mercato.
Eco storico
Goldman ha trascorso un decennio come scettico designato del settore crypto — le presentazioni del 2020, i memorandum cautelativi ai clienti, la posizione del "vedremo". Ora è l'ottavo gestore attivo di ETF per dimensioni grazie a due acquisizioni consecutive, NEOS e Innovator Capital Management. La sorpresa è ciò che si prova quando le azioni di una banca finalmente smettono di coincidere con la sua retorica.
Dove porta questo
Entro uno o tre anni, aspettatevi l'intero stack di classi di asset: spot, reddito, buffered o a esito definito, forse leva e basket multi-token. Le crypto diventeranno noiose — e la noia è precisamente ciò che rende un asset allocabile ai trilioni che giacciono nei fondi pensione e nei canali di wealth management che attualmente ne possiedono zero. Il segnale qui non è "Goldman ama Bitcoin." Goldman ama le commissioni, e le crypto hanno finalmente iniziato a generarle.
La prospettiva del trader
Per i trader, la conclusione non è una previsione di prezzo, bensì un'osservazione sul regime di mercato. I prodotti covered-call e a reddito sono, per costruzione, venditori sistematici di volatilità. Man mano che questo AUM cresce, esso aggiunge una domanda strutturale ai mercati delle opzioni e, nel tempo, può attenuare i rialzi esplosivi che hanno caratterizzato i cicli precedenti. Monitorate i livelli di volatilità implicita con la crescita di questi fondi. Osservate la corsa alla compressione delle commissioni. E chiedetevi cosa significhi quando i trader di volatilità più sofisticati al mondo decidono che il modo migliore per investire nelle criptovalute sia acquistare il meccanismo che raccoglie la volatilità.
Il punto essenziale
Quando i più grandi monetizzatori di volatilità di Wall Street acquistano la macchina che vende volatilità, chi resta con il rialzo in mano?