In una risposta di 57 pagine alla revisione da parte della Commissione Europea di MiCA presentata il 22 settembre 2026, il Sistema Europeo di Banche Centrali ha chiesto ai legislatori dell'UE di estendere l'attuale divieto sugli interessi delle stablecoin al prestito, allo staking e alle ricompense di tipo fedeltà, oltre a rimuovere la regola che richiede agli emittenti di detenere parte delle loro riserve in depositi bancari. Le due richieste puntano in direzioni opposte e entrambe dipendono da come le banche europee competono per i depositi.
La BCE chiede all'UE di vietare il rendimento delle stablecoin e di allentare le regole sulle riserve dei depositi bancari
Il 22 settembre 2026, la Banca Centrale Europea e le banche centrali nazionali dell'area euro hanno presentato una risposta di 57 pagine alla revisione da parte della Commissione Europea di MiCA, il regolamento dell'UE sugli asset crittografici. Contiene due richieste che tirano in direzioni opposte.
La prima estenderebbe il divieto esistente di MiCA sul pagamento di interessi sulle stablecoin al prestito, all'indebitamento, allo staking e alle ricompense di tipo fedeltà. La seconda eliminerebbe il requisito che gli emittenti detengano parte delle loro riserve in depositi bancari, la stessa regola che ha legato USDC alla Silicon Valley Bank nel 2023. Letta insieme, la sottomissione riguarda meno il rischio di pagamento quanto la concorrenza che le stablecoin pongono ai depositi bancari europei.
Punti chiave
- Il Sistema Europeo di Banche Centrali vuole che il divieto sugli interessi delle stablecoin sia esteso alle forme indirette di remunerazione, inclusi prestiti, staking e programmi di ricompensa.
- Nello stesso documento chiede di eliminare il requisito di MiCA che impone agli emittenti di detenere il 30% delle riserve in depositi bancari, e il 60% per i token designati come significativi.
- La proposta di riserva sostituisce i requisiti di deposito con limiti di scadenza: i token significativi dovrebbero detenere il 40% delle riserve in attività con scadenza entro un giorno lavorativo e il 60% entro cinque giorni, mentre i token più piccoli il 20% e il 30%.
- Il divieto di rendimento si applicherebbe agli emittenti e alle piattaforme autorizzati nell'UE. Non eliminerebbe la domanda di rendimento, e l'effetto più probabile è la migrazione di tale domanda verso sedi extra-UE e token non in euro.
- Nulla entra in vigore ora. La presentazione alimenta una revisione della Commissione, e si prevede una revisione formale di MiCA intorno al 2027, che richiederà l'approvazione del Parlamento europeo e degli Stati membri.
Cosa hanno chiesto le banche centrali?
MiCA vieta già agli emittenti e ai fornitori di servizi di cripto-attività di pagare interessi sui token di denaro elettronico. La presentazione sostiene che le piattaforme "stanno replicando l'effetto economico dei pagamenti di interessi attraverso servizi ausiliari o non regolamentati" e chiede che il divieto copra sia la remunerazione diretta che indiretta. Prestiti, prestiti attivi, staking e programmi fedeltà che funzionano come interessi sono indicati come obiettivi.
"Mantenere e, ove necessario, rafforzare il divieto, coprendo sia le forme dirette che indirette di remunerazione, dovrebbe essere una chiara priorità legislativa", hanno scritto le banche centrali. Accanto a ciò, hanno ribadito la posizione secondo cui il denaro elettronico è progettato per i pagamenti piuttosto che come riserva di valore.
La proposta chiede anche poteri per limitare le stablecoin denominate in valuta estera, in pratica USDT e USDC, per spostare la supervisione delle più grandi aziende cripto verso un'unica autorità UE, e per regolamentare lo staking e il prestito a livello unionale.
Perché il cambiamento della regola sulla riserva è significativo?
MiCA richiede agli emittenti di stablecoin di mantenere una quota delle attività di riserva in depositi presso istituti di credito autorizzati nell'UE: il 30% in generale e il 60% per i token designati come significativi. Le banche centrali propongono ora di eliminare tale requisito a favore di limiti di liquidità basati sulla scadenza.
Secondo la proposta, i token significativi dovrebbero detenere il 40% delle riserve in attività con scadenza entro un giorno lavorativo e il 60% entro cinque giorni lavorativi; i schemi più piccoli dovrebbero detenere rispettivamente il 20% e il 30%.
Il requisito di deposito è la regola che collegava direttamente le riserve delle stablecoin al settore bancario. Nel 2023, Circle ha rivelato che circa 3,3 miliardi di dollari delle riserve di USDC erano detenuti presso la Silicon Valley Bank poco prima del suo fallimento. I detentori di riserve erano esposti a una banca in parte perché la regola li spingeva verso i depositi bancari.
Tether ha citato lo stesso requisito tra le ragioni per cui non ha richiesto una licenza UE, e il suo amministratore delegato si è opposto alla regola sui depositi dal 2024. Il passaggio a limiti basati sulla scadenza affronta una critica che il settore ha avanzato fin dalla stesura di MiCA.
Perché le due richieste sono in conflitto?
La modifica delle riserve indebolisce il legame tra stablecoin e banche. Il divieto di rendimento riduce la capacità delle stablecoin di competere con le banche. Entrambe appaiono nella stessa presentazione.
La tensione è analitica, non solo retorica. Se le stablecoin fossero puramente un canale di pagamento senza alcuna funzione di riserva di valore, la composizione delle riserve sarebbe una questione tecnica marginale e non ci sarebbe motivo di vietare la remunerazione. La giustificazione di un divieto di rendimento si basa sulla premessa che i detentori trattino le stablecoin come risparmi, che è la stessa premessa che rende le uscite di depositi una preoccupazione reale per le banche.
La presentazione chiede anche di limitare le stablecoin in valuta estera sulla base del fatto che circolano ampiamente nell'UE. Un token che circola principalmente come riserva di valore è quello che necessita di norme sulle riserve; un token utilizzato esclusivamente per regolare i pagamenti non lo è.
Come si è sviluppato lo stesso argomento negli Stati Uniti?
Il GENIUS Act del 2025 ha vietato agli emittenti di stablecoin statunitensi di pagare interessi ai detentori, lasciando agli exchange la libertà di offrire i propri programmi di ricompensa. L'estensione del divieto a tali ricompense è diventata la questione centrale contestata nel Digital Asset Market Clarity Act, che è fallito al Senato il 15 settembre 2026 con un voto di cloture 49-50, a breve dei 60 voti necessari per procedere.
I gruppi bancari hanno fatto lobbying per l'estensione, sostenendo che i programmi di ricompensa avrebbero attirato fondi fuori dai depositi assicurati, e il direttore generale di una grande banca statunitense ha avvertito pubblicamente che i rendimenti delle stablecoin avrebbero prosciugato il finanziamento dei depositi. Il disegno di legge è naufragato con la disposizione irrisolta. Le banche centrali europee stanno ora proponendo la restrizione che il Senato degli Stati Uniti non ha approvato.
Perché TerraUSD continua a emergere?
Il crollo del 2022 di TerraUSD, una stablecoin algoritmica che offriva un alto rendimento e ha perso il suo ancoraggio, ha cancellato circa 40 miliardi di dollari di valore e rimane il caso di riferimento nel dibattito politico dell'UE sulla remunerazione delle stablecoin. Il design non prevedeva una riserva pienamente liquida a copertura; il rendimento proveniva da un meccanismo di emissione di token esterni.
Le regole di MiCA si applicano ai token e-money pienamente riservati. Citare TerraUSD come giustificazione per limitare il rendimento sui token coperti richiede di trattare due diversi bilanci come un'unica categoria, motivo per cui i rispondenti del settore sostengono che il precedente non supporta la misura proposta.
Cosa succede se viene adottato il divieto di rendimento?
Un divieto per gli emittenti e le piattaforme autorizzati nell'UE non elimina la domanda di rendimento. Rimangono disponibili tre risposte per i titolari: un mercato extra-UE al di fuori dell'ambito di MiCA, un protocollo decentralizzato senza controparte autorizzata o una stablecoin non in euro. I primi due si trovano al di fuori del perimetro di vigilanza che le regole intendono difendere; il terzo è un'attività denominata in dollari.
Questo risultato va contro l'obiettivo dichiarato dell'UE di ridurre la dipendenza dal dollaro nei pagamenti. Limitare i prodotti a rendimento denominati in euro mentre i token in dollaro rimangono disponibili rende la versione in euro strutturalmente meno attraente da detenere.
C'è una seconda probabile conseguenza. Se le stablecoin non possono pagare un rendimento e le banche sì, il prodotto naturale è un deposito bancario tokenizzato: un deposito rappresentato su un registro, che paga interessi, emesso con una licenza bancaria. La piattaforma di compensazione Pontes della BCE stessa, lanciata il giorno prima della presentazione, è progettata per compensare attività tokenizzate in moneta della banca centrale. Il risultato realistico del divieto non è l'assenza di rendimento, ma la sua confinata alle istituzioni autorizzate.
Cosa succede dopo?
La presentazione è un input per la revisione della Commissione, non per la legislazione. Si prevede una revisione formale di MiCA intorno al 2027 e richiederebbe l'approvazione del Parlamento europeo e degli Stati membri dell'UE, seguita da un periodo di attuazione.
È improbabile che le due proposte percorrano la stessa strada. Le modifiche alla composizione delle riserve hanno il supporto del settore, una chiara giustificazione tecnica e non comportano nuovi poteri di vigilanza. Estendere il divieto di rendimento richiede la definizione di quali programmi di ricompensa contano come remunerazione indiretta e l'applicazione coerente di tale definizione tra i supervisori nazionali.
Per il mercato, la conseguenza pratica è una divisione tra piattaforme autorizzate e non autorizzate piuttosto che la scomparsa del rendimento delle stablecoin. Quali attività si compensano nell'area euro, quali migrano offshore e dove appariranno per prime le prodotti a rendimento regolamentati sono le domande che accompagneranno il percorso fino al 2027.
FAQ
Il rendimento delle stablecoin è attualmente legale nell'UE?
I emittenti e i fornitori autorizzati di servizi di cripto-attività non possono pagare interessi sui token di moneta elettronica ai sensi di MiCA. I programmi di ricompensa gestiti dalle piattaforme, i rendimenti dello staking e i rendimenti del prestito operano in un'area più grigia, ed è proprio ciò che le banche centrali chiedono alla Commissione di chiarire.
Cos'è il requisito di riserva dei depositi bancari?
MiCA richiede agli emittenti di stablecoin di detenere il 30% delle attività di riserva in depositi presso istituti di credito autorizzati nell'UE, che sale al 60% per i token considerati significativi. La proposta sostituirebbe queste cifre con limiti di scadenza, con attività che scadono entro uno-cinque giorni lavorativi.
Il divieto colpirebbe USDC e USDT in Europa?
Separatamente dalla proposta sui rendimenti, la presentazione chiede il potere di limitare le stablecoin in valuta estera, una categoria che nella pratica include USDT e USDC. Qualsiasi tale misura richiederebbe comunque l'approvazione legislativa attraverso la revisione di MiCA.
Quando potrebbe entrare in vigore tutto ciò?
L'esame della Commissione potrebbe produrre una proposta legislativa formale intorno al 2027. Sarà necessaria l'approvazione del Parlamento europeo e degli Stati membri, seguita da un periodo di attuazione.
Quale parte della proposta ha maggiori probabilità di essere approvata?
La modifica della regola sulle riserve. Conta il supporto tecnico di tutto il settore, affronta una debolezza documentata di MiCA e non richiede nuovi poteri di vigilanza. L'estensione del divieto di rendimento incontra obiezioni di natura definitoria e di applicazione, ed è l'elemento più controverso.
Fonti primarie: la risposta della Banca centrale europea alla consultazione della Commissione sull'esame di MiCA, il testo di MiCA sulle riserve dei token di denaro elettronico, il GENIUS Act e il verbale della cloture del Senato sulla Digital Asset Market Clarity Act.