NEOS के लिए गोल्डमैन की $2.25B तक की डील ने उन्हें लगभग $30B के विकल्प-आय फ्रेंचाइजी को सौंपा — बिटकॉइन की अस्थिरता को एक सब्सक्रिप्शन उत्पाद में बदल दिया।
सौदा
मई 2020 में, गोल्डमैन सैक्स ने ग्राहकों को एक प्रस्तुति भेजी जिसका शीर्षक था "बिटकॉइन सहित क्रिप्टोकरेंसी कोई संपत्ति वर्ग नहीं हैं।" छह साल बाद, उस फर्म ने NEOS Investments के लिए 2.25 अरब डॉलर तक का भुगतान करने के लिए सहमति दी, जो एक ETF कंपनी है जिसके मुख्य उत्पाद बिल्कुल एक ही चीज बेचते हैं: बिटकॉइन की अस्थिरता, जिसे मासिक लाभांश के रूप में पुनः पैक किया गया है।
12 अगस्त को घोषित इस सौदे के तहत गोल्डमैन को विकल्प-आधारित आय वाले ETFs का लगभग $30 बिलियन का फ्रेंचाइजी सौंपा गया है — जिसमें बिटकॉइन हाई इनकम ETF (BTCI) और इसका एथेरियम संस्करण शामिल है। ये फंड बिटकॉइन के बढ़ने पर दांव नहीं लगाते। वे अपनी पोजीशन के खिलाफ कॉल विकल्प बेचते हैं, प्रीमियम एकत्र करते हैं और उसे आय के रूप में बांटते हैं। सरल शब्दों में: वे क्रिप्टो के सबसे भयानक पहलू — इसके हिंसक उतार-चढ़ाव — को एक सब्सक्रिप्शन उत्पाद में बदल देते हैं।
रोचक बात कीमत नहीं है। यह यात्रा की दिशा है। गोल्डमैन एक स्पॉट बिटकॉइन ETF लॉन्च कर सकता था। ब्लैकरॉक ने पहले ही वह लड़ाई जीत ली थी — IBIT इतिहास का सबसे तेजी से बढ़ने वाला ETF लॉन्च बन गया और अभी भी स्पॉट श्रेणी में सबसे ऊपर है। गोल्डमैन ने वह लड़ाई लड़ने की कोशिश नहीं की। उसने उससे एक स्तर ऊपर वाली चीज खरीदी।
शेवेल-बेचने वाले का व्यापार
पहले तिमाही में, गोल्डमैन ने चुपचाप अपने सीधे क्रिप्टो निवेशों को कम कर दिया, अपने XRP और सोलाना फंड बेच दिए और बिटकॉइन और इथेरियम ETF की स्थितियों में कमी की। फिर उसने उस कंपनी को खरीद लिया जो बिटकॉइन एक्सपोजर दूसरों को बेचती है। गोल्डमैन को बिटकॉइन रखने की जरूरत नहीं है। उसे हर रिटायरी, एंडोमेंट और वेलथ क्लाइंट से फीस एकत्र करने की जरूरत है जो बिटकॉइन रखते हैं।
यह क्रिप्टो के वित्तीयकरण का दूसरा अध्याय है। पहले अध्याय में कस्टडी और स्पॉट शामिल था — यह साबित करना कि आप उस चीज़ को सुरक्षित रूप से रख सकते हैं। दूसरा अध्याय आय है — यह साबित करना कि आप इससे उपज निकाल सकते हैं। कवर्ड-कॉल की रणनीति पहले ही इक्विटी में लागू हो चुकी है: 2020 के दशक की सबसे बड़ी फंड-लॉन्च कहानियाँ ग्रोथ फंड्स नहीं थीं, बल्कि JEPI और QYLD जैसे आय फंड्स थीं। यह रणनीति अब क्रिप्टो में लाई जा रही है, और गोल्डमैन इसे अपने पास रखना चाहता है।
रिपल प्रभाव
विजेता स्पष्ट हैं: NEOS के सह-संस्थापकों को नौ-अंकीय निकासी मिलती है, और Goldman की वितरण शाखा को एक ऐसा उत्पाद मिलता है जिसे उनके सलाहकार वास्तव में आय-लाली ग्राहकों को पेश कर सकते हैं। हारने वाले छोटे कवर्ड-कॉल शॉप हैं, जो अब Goldman की बिक्री मशीन के खिलाफ प्रतिस्पर्धा कर रहे हैं। और हर मध्यम-आकार का क्रिप्टो ETF जारीकर्ता एक नई वास्तविकता से जागा है: वे अब सभी खरीद के लक्ष्य बन गए हैं। विलय विलय को जन्म देता है।
एक और सूक्ष्म परिणाम भी है। "HODL करो और कुछ भी कमाओ मत" वाला तर्क तभी काम करता है जब कुछ और करने को न हो। एक फंड जो एक्सपोजर के साथ-साथ मासिक चेक भी देता है, उसकी उपस्थिति में बाजार का एक बड़ा हिस्सा — खासकर गैर-तकनीकी, पहले आय पर ध्यान देने वाला समूह — 10x का पीछा छोड़कर 8% इकट्ठा करने का कारण पा लेता है। यह एक बेयरिश संकेत नहीं है। यह एक परिपक्वता का संकेत है।
ऐतिहासिक प्रतिध्वनि
गोल्डमैन ने दशक भर क्रिप्टो का नियत निराशावादी बना रहा — 2020 के स्लाइड्स, सावधानीपूर्ण क्लाइंट मेमो, और "हम देखेंगे" वाला रवैया। अब यह दो लगातार अधिग्रहणों, NEOS और Innovator Capital Management के बाद सक्रिय ETF प्रबंधकों में आठवां सबसे बड़ा है। आश्चर्य वह है जो आपको तब महसूस होता है जब एक बैंक की कार्रवाई अंततः उसके बयानों से मेल खाना बंद कर देती है।
यह कहाँ जाता है
एक से तीन वर्षों के भीतर, पूरे संपत्ति-वर्ग स्टैक की उम्मीद करें: स्पॉट, आय, बफर्ड या परिभाषित-परिणाम, शायद लीवरेज और मल्टी-टोकन बस्केट। क्रिप्टो बोरिंग हो जाएगा — और बोरियत ही वह चीज़ है जो इसे पेंशन और अमीरी चैनलों में मौजूद ट्रिलियन डॉलर तक पहुँचने योग्य बनाती है, जो वर्तमान में शून्य क्रिप्टो रखते हैं। यहाँ संकेत यह नहीं है कि "गोल्डमैन बिटकॉइन से प्यार करता है।" गोल्डमैन फीस से प्यार करता है, और क्रिप्टो आखिरकार फीस जनरेट करना शुरू कर रहा है।
ट्रेडर का दृष्टिकोण
ट्रेडर्स के लिए, निष्कर्ष कोई कीमत का अनुमान नहीं — बल्कि एक विन्यास का अवलोकन है। कवर्ड-कॉल और आय उत्पाद, अपनी संरचना के कारण, व्यवस्थित अस्थिरता के विक्रेता हैं। जैसे-जैसे यह AUM बढ़ता है, यह विकल्प बाजारों में एक संरचनात्मक खरीदारी जोड़ता है और समय के साथ, पिछले चक्रों को परिभाषित करने वाले विस्फोटक ऊपरी उछाल को कम कर सकता है। जब ये फंड बढ़ते हैं, तो निहित अस्थिरता स्तरों पर नज़र रखें। शुल्क-संपीड़न की दौड़ पर नज़र रखें। और पूछें कि यह क्या अर्थ रखता है जब दुनिया के सबसे उन्नत अस्थिरता ट्रेडर्स तय करते हैं कि क्रिप्टो में खेलने का सबसे अच्छा तरीका अस्थिरता को उपजाने वाली मशीन को खरीदना है।
निष्कर्ष
जब वॉल स्ट्रीट के सबसे बड़े उतार-चढ़ाव से मुनाफा कमाने वाले उतार-चढ़ाव बेचने वाली मशीनरी को खरीदते हैं, तो ऊपर की ओर जाने वाले लाभ को कौन संभाले हुए है?