CFTC ने अपनी पहली क्रिप्टो नीतियाँ, रेगुलेशन CTX और CAM, प्रस्तावित कीं, जो लीवरेज्ड रिटेल ट्रेडिंग को निशाना बनाती हैं जबकि स्पॉट मार्केट्स को बाहर रखती हैं। यहाँ बताया गया है कि यह स्वैच्छिक ढांचा दिखावे से कहीं बड़ा क्यों है।
CFTC की क्रिप्टो नीतियाँ एक आमंत्रण के रूप में ढकी हुई चाल हैं
5 अक्टूबर, 2026 को, कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन (CFTC) ने क्रिप्टो मार्केट्स के लिए विशेष रूप से बनाई गई अपनी पहली नियमावली प्रस्तावित की — रेगुलेशन CTX और रेगुलेशन CAM। चेयरमैन माइकल सेलिग ने इन्हें एक राहत के रूप में प्रस्तुत किया: एक "फेडरल विकल्प" जो आखिरकार एक्सचेंजों को रजिस्टर करने और लीवरेज्ड ट्रेडिंग पेश करने की अनुमति देता है, बिना यह दावा किए कि बिटकॉइन एक सिक्योरिटी है। उद्योग की प्रतिक्रिया राहत की थी। यह संदेह की होनी चाहिए थी।
मुख्य बिंदु
- CFTC ने 5 अक्टूबर, 2026 को अपनी पहली क्रिप्टो नियमावली प्रस्तावित की — रेगुलेशन CTX (क्रिप्टो एसेट ट्रांजैक्शंस) और रेगुलेशन CAM (क्रिप्टो एसेट मार्केट्स) — जो रिटेल मार्जिन, लीवरेज और फाइनेंस्ड ट्रेडिंग को निशाना बनाती हैं।
- यह फ्रेमवर्क स्पष्ट रूप से स्वैच्छिक है। किसी भी एक्सचेंज को पंजीकृत होने के लिए मजबूर नहीं किया गया है। वह शब्द — स्वैच्छिक — ही संपूर्ण खेल है।
- स्पॉट ट्रेडिंग, जो वास्तव में कई ट्रिलियन डॉलर का बाजार है, अछूता रहता है, और अभी भी 50 अलग-अलग राज्य के मनी-ट्रांसमीटर कानूनों द्वारा नियंत्रित है।
- एक "वास्तविक डिलीवरी" नियम अनुपालन की रेखा को इस बात पर खींचता है कि क्या आप 28 दिनों के भीतर अपने वॉलेट में सिक्के स्थानांतरित करते हैं।
- CFTC 2010 की रिटेल-लेवरेज कानून का उपयोग करके बाजार संरचना बना रहा है, जिसे कांग्रेस पारित करने से मना कर दिया था।
वास्तव में CFTC के क्रिप्टो नियम क्या हैं?
यह प्रस्ताव एक "प्रस्तावित नियम निर्माण की प्रगति सूचना" है — नियामक भाषा में इसका अर्थ है सबसे पहला कदम, किसी भी बाध्यकारी पाठ अस्तित्व में आने से पहले। यह दो जुड़े हुए ढांचों को कवर करता है। Regulation CTX परिभाषित करता है कि कौन से क्रिप्टो ट्रेड CFTC की अधिकार क्षेत्र में आते हैं: "मार्जिनाइज्ड, लेवरेज्ड, या फाइनेंस आधार पर" किए गए रिटेल खरीद। Regulation CAM एक नई लाइसेंस श्रेणी बनाता है — एक "क्रिप्टो एसेट मार्केट" — मौजूदा "डिज़ाइनेटेड कॉन्ट्रैक्ट मार्केट" पंजीकरण का एक उद्देश्य-निर्मित उप-शाखा, जिसका उपयोग फ्यूचर्स एक्सचेंज करते हैं।
बिटकॉइन और इथर के साधारण स्पॉट खरीदने और बेचने को अपवाद माना गया है। ऐसे ही वे ऑन-चेन प्रोटोकॉल भी अपवाद हैं जो टोकन सीधे उपयोगकर्ता के अपने वॉलेट में भेजते हैं। मध्य स्तर — वे एक्सचेंज जो खुदरा ग्राहकों को उधार पैसे या मार्जिन पर ट्रेड करने की अनुमति देते हैं — लक्ष्य हैं। CFTC प्रेस रिलीज़ पेज (https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/9307-26) और सेलिंग के ओप-एड (https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/seligstatement100526) पर पूर्ण प्रस्ताव पढ़ें।
बड़ा चित्र: नियामक एक समानांतर संविधान बना रहे हैं
यहाँ वास्तव में क्या हो रहा है। कांग्रेस विफल रही। क्लैरिटी एक्ट — वह बिल जो वास्तव में SEC/CFTC विभाजन को फिर से लिखता और डिजिटल कमीडिटीज पर एक एजेंसी को स्पष्ट अधिकार देता — 15 सितंबर को सदन में क्लोचर के लिए 49 से 50 वोटों की कमी के कारण मर गया। इसलिए CFTC ने वह किया जो नियामक तब करते हैं जब विधायिका रुक जाती है: उन्होंने एक पुराने 2010 के अधिनियम में हाथ डाला और कार्यकारी शाखा से विधायी कार्य शुरू कर दिया।
कमोडिटी एक्सचेंज एक्ट की धारा 2(c)(2)(D), एक डॉड-फ्रैंक प्रावधान, पहले से ही खुदरा लीवरेज्ड कमीडिटी लेनदेन को पंजीकृत एक्सचेंज के माध्यम से चलाने की आवश्यकता रखता है। CFTC का कदम यह कहना है: क्रिप्टो एक कमीडिटी है (इस साल की शुरुआत में CFTC-SEC के संयुक्त व्याख्या के अनुसार), इसलिए आपका लीवरेज्ड क्रिप्टो ट्रेड पहले से ही तकनीकी रूप से संघीय अधिकार क्षेत्र के अधीन है — हम बस इसके लिए नियम लिख रहे हैं। यह एक साल में दूसरी बार है जब एक संघीय एजेंसी ने कहा है कि "यदि कांग्रेस कार्यवाही नहीं करती, तो हम करेंगे।" SEC ने पहले रेगुलेशन क्रिप्टो एसेट्स के साथ ऐसा किया था। CFTC ने अभी इसे मिलाया है।
दस्तावेज़ में "स्वैच्छिक" शब्द सबसे खतरनाक क्यों है
कोई भी किसी को पंजीकृत करने के लिए मजबूर नहीं कर रहा है। यही वह बिंदु है जिसे हर कोई बार-बार दोहरा रहा है, जैसे कि यह आश्वस्त करने वाला हो। यह इसके विपरीत है। वित्तीय नियमों में स्वैच्छिक ढांचे का एक लंबा, बदसूरत इतिहास है कि वे पीछे से डिफ़ैक्टो अनिवार्य बन जाते हैं।
एक बार "क्रिप्टो एसेट मार्केट" लाइसेंस मौजूद हो जाने पर, वह वैधता का मानदंड बन जाता है। SEC, न्याय विभाग, और — सबसे महत्वपूर्ण रूप से — बैंक और प्राइम ब्रोकर जो एक्सचेंजों को जीवित रहने के लिए आवश्यक हैं, सभी एक ही सवाल पूछना शुरू करेंगे: "क्या आप CFTC-रजिस्टर्ड हैं?" एक प्लेटफ़ॉर्म जो नहीं कहता, वह न केवल राज्य कानून का चयन कर रहा है। वह स्वयं को संदिग्ध माने जाने का चयन कर रहा है। स्वेच्छा से पंजीकरण वह तरीका है जिससे आप बिना कभी "जरूरी" शब्द कहे, अनिवार्य पंजीकरण को शुरू करते हैं।
28-दिवसीय नियम ही असली कहानी है
प्रस्ताव में सबसे तीखा पहलू लीवरज नहीं है — बल्कि "वास्तविक डिलीवरी" है। CFTC के प्रारंभिक दृष्टिकोण के तहत, एक ट्रेड से संघीय निगरानी तभी बचती है जब क्रिप्टो 28 दिनों के भीतर ग्राहक के अपने नॉन-कस्टोडियल वॉलेट में पहुंचता है। यदि आपकी कॉइन्स एक्सचेंज की किताबों में बैठी हैं — जहां वास्तव में खुदरा क्रिप्टो का अधिकांश हिस्सा रहता है — तो CFTC उन "पूर्णतऀ भुगतान किए गए" खरीदारी को "वित्त पोषित" लेनदेन के रूप में गिना जा सकता है, इस संकेत को दे रहा है।
इसे फिर से पढ़ें। यह मार्जिन के बारे में कोई नियम नहीं है। यह कस्टडी के बारे में एक नियम है, जो मार्जिन-जैसा कपड़ा पहने हुए है। यह चुपचाप यह घोषित करता है कि एक्सचेंज पर अपने एसेट्स रखना, डेरिवेटिव्स रेगुलेटर की नज़र में, लीवरज का एक रूप है। व्यावहारिक परिणाम एक प्रोत्साहन संरचना है: सेल्फ-कस्टडी संघीय निगरानी से बचने का रास्ता बन जाती है। यह शायद तब तक महान लग सकता है जब तक कि आप यह न याद करें कि रेगुलेटरों ने सालों तक यह ज़ोर देकर कहा कि सेल्फ-कस्टडी जोखिम भरा विकल्प है।
FTX का तर्क दिखने से कमजोर है
सेलिंग की पूरी बिक्री एक ही घटना पर आधारित है: जब FTX ढह गया और इसके संस्थापकों ने लगभग $8 बिलियन का गैरकानूनी उपयोग किया, तो इसके CFTC-रजिस्टर्ड सब्सिडियरी में रखे ग्राहक के फंड अलग रखे गए और सुरक्षित रहे, जबकि बाकी सब दिवालिया हो गए। यह एक सुव्यवस्थित कहानी है। यह लगभग सामग्री-रहित भी है।
FTX का CFTC-रजिस्टर्ड अमेरिकी स्थान वास्तविक धोखाधड़ी हुई विदेशी साम्राज्य का एक छोटा, कम इस्तेमाल किया जाने वाला एनैक्स था। एक अपराध स्थल के हल्के-ट्रैफिक वाले विनियमित कोने के साफ रहने का तथ्य यह बताता है कि CFTC रजिस्ट्रेशन ने वास्तव में पैसे खोने वाले ग्राहकों की रक्षा की होगी या नहीं, इसके बारे में लगभग कुछ नहीं। इसे केंद्रीय तर्क के रूप में उपयोग करना इस तरह है जैसे एक कार में सीटबेल्ट की प्रशंसा करना जो एक खाई में गिर गई हो और यह बताते हुए कि ट्रंक में यात्री बच गया। तकनीकी रूप से सही। रणनीतिक रूप से अर्थहीन।
रिपल इफेक्ट्स: कौन जीतता है, कौन हारता है
तत्काल विजेता संस्थाएं हैं। Coinbase, Crypto.com, Bitnomial, Kalshi, और Polymarket पहले से ही निर्दिष्ट अनुबंध बाजार रजिस्ट्रेशन रखते हैं या प्राप्त कर रहे हैं। एक CAM लाइसेंस फेडरल मुहर के साथ रिटेल क्रिप्टो को लीवरेज के साथ पेश करने का एक ऑन-रैम्प है — एक उत्पाद जिसे राज्य-लाइसेंस प्राप्त प्रतिस्पर्धी बिल्कुल नहीं पेश कर सकते। हारने वाले वे सैकड़ों एक्सचेंज हैं जो राज्य के मनी-ट्रांसमीटर लाइसेंस पर चल रहे हैं, जिनकी सेलिग ने खुले तौर पर उपेक्षा की है, उन्हें "भुगतान सेवाओं के लिए, वित्तीय बाजारों के लिए नहीं" के रूप में वर्णित किया है। अब उनके पास दो विकल्प हैं: फेडरल रजिस्ट्रेशन पर वर्षों और मिलियन खर्च करें, या अपने बड़े प्रतिस्पर्धियों को लाभदायक लीवरेज व्यवसाय सौंप दें।
फ्यूचर्स कमिशन मर्चेंट्स — रिटेल ट्रेडर्स और स्थान के बीच बैठने वाले मध्यस्थ — डिफ़ॉल्ट के रूप में जीतते हैं, क्योंकि फ्रेमवर्क लीवरेज को उनके माध्यम से रूट करता है और बैंक सीक्रेसी एक्ट एंटी-मनी-लॉन्ड्रिंग बाध्यताओं को खींचता है। हर नया मध्यस्थ एक नया टोलबूथ है। डेसेंट्रलाइज्ड और ऑन-चेन प्रोटोकॉल, अभी के लिए, फिसल जाते हैं, क्योंकि उपयोगकर्ता की वॉलेट में टोकन डिलीवर करना "वास्तविक डिलीवरी" की शर्त को पूरा करता है। लेकिन "अभी के लिए" भारी काम कर रहा है।
ऐतिहासिक संदर्भ: हमने यह फिल्म पहले देखी है
जब एक विनियामक ने एक "स्वैच्छिक" मार्ग का वादा किया था जो "स्पष्टता लाएगा", तो वह गैरी गेंसलर था जो एक्सचेंजों को "आओ और रजिस्टर करो" कह रहा था — एक मांग जो चुपचाप हर टोकन को पहले यह स्वीकार करने की आवश्यकता थी कि यह एक सिक्योरिटी है। सेलिग का संस्करण अधिक परिष्कृत और अधिक मोहक है, लेकिन तंत्र समान है: एसेट क्लास को परिभाषित करें, रजिस्ट्रेशन ललचाएं, और बाजार की अपनी पूंजी को बाध्य करने दें।
वास्तव में अब जो अंतर है वह दिशा का है। बाइडन प्रशासन का दृष्टिकोण नियमन बलप्रयोग द्वारा था — पहले मुकदमा दायर करो, कभी भी नियम लिखो नहीं। वर्तमान प्रशासन ने ध्रुवता उलट दी है: पहले नियम लिखो, बाद में लागू करो। यह स्वर में सुधार है। लेकिन यह इस संरचनात्मक वास्तविकता को नहीं बदलता कि दोनों दृष्टिकोण स्पॉट बाजारों को — जहां खुदरा वास्तव में लेनदेन करते हैं — एक संघीय नो-मैन-लैंड में छोड़ देते हैं। क्लैरिटी बिल द्वारा बंद करने का वादा किया गया स्पॉट अंतर वही रहता है जैसा कि सीएफटीसी ने अपनी कलम उठाई थी, उससे पहले था।
भविष्य का लेंस: यह एक से तीन साल में कहाँ जाता है
अपेक्षा करें कि टिप्पणी अवधि — जब सूचना फेडरल रजिस्टर में आती है, तब से 60 दिन — एक प्रॉक्सी युद्ध के रूप में होगी। बड़े एक्सचेंज हल्के-छू CAM के लिए तर्क देंगे। बैंक भारी मध्यस्थता के लिए तर्क देंगे। स्व-नियंत्रण के अधिकतमवादी 28-दिवसीय नियम पर हमला करेंगे। और इसके सभी के पीछे, कांग्रेस यह देखेगी कि क्या एक "स्वैच्छिक" संघीय ढांचा वास्तविक विधायी कानून पारित करने की राजनीतिक जरूरत को कमजोर करता है।
यहीं पर मौन दुखदता है। सीएफटीसी द्वारा मौजूदा अधिकार का उपयोग करते हुए उठाया गया हर कदम एक व्यापक विधेयक को कम संभावित बनाता है, क्योंकि उद्योग के सबसे शक्तिशाली खिलाड़ी निष्पादन-शाखा शासन के लिए अनुकूलन में व्यस्त होंगे, बजाय कानून के लिए लॉबिंग करने के। तीन साल में, हमारे पास संभवतः दो क्रिप्टो होंगे: एक संघीय, पूरी तरह से मध्यस्थ और संस्थागत, और एक राज्य-लाइसेंस प्राप्त, जो व्यावहारिक रूप से लेवरेज से वंचित है। सेलिग द्वारा बार-बार invoked "दुनिया का क्रिप्टो पूंजी" दो अलग-अलग देशों की पूंजी बनेगा।
ट्रेडर का कोण
यदि आप संयुक्त राज्य में लेवरेज के साथ ट्रेड करते हैं, तो यह एक शैक्षणिक बहस नहीं है — यह आपके ऑर्डर फ्लो का भविष्य का वास्तुकला है। प्रस्ताव एक्सचेंजों के लिए प्रूफ-ऑफ-रेजर्व्स की जिम्मेदारियों की कल्पना करता है जो ग्राहक संपत्ति को ऑमनिबस खातों में एकत्र करते हैं, टोकन सांद्रता और वेस्टिंग शेड्यूल को वजन देने वाले लिस्टिंग मानक, और FCMs के माध्यम से अनिवार्य मध्यस्थता। अनुवादित: अधिक घर्षण, अधिक काउंटरपार्टी, अधिक अनुपालन लागत, और अंततः, अधिक लेवरेज सीमाएं, जैसी कि आप आज विदेशी वेन्यू का उपयोग कर रहे हैं।
रणनीतिक विश्लेषण "खरीदें या बेचें" नहीं है। यह यह है: अमेरिका में घर्षण-रहित, उच्च-लीवरेज वाले रिटेल क्रिप्टो का युग एक नोटिस के बाद एक नोटिस बंद किया जा रहा है, और नियम लिखने वालों ने स्पष्ट कर दिया है कि वे आपके सिक्कों को एक्सचेंज पर बैठा हुआ एक उधार लेने के रूप में देखते हैं। क्या आप उस ढांचे से सहमत हैं या नहीं, यह महत्वहीन है — यह जल्द ही संचालन की धारणा बनने वाला है।
बंद
CFTC चाहता है कि आप इसे एक आमंत्रण मानें। यह वास्तव में एक सीमा रेखा है, अदृश्य स्याही से खींची गई, और स्याही शब्द "स्वैच्छिक" है। वह सवाल जो कोई पर्याप्त जोर से नहीं पूछ रहा है: यदि ढांचा वास्तव में वैकल्पिक है, तो एजेंसी इसे लगातार "भविष्य में सजा देने के बजाय रोकथाम" शब्द के साथ क्यों जोड़ रही है? क्योंकि नियमन में रोकथाम कभी वैकल्पिक नहीं होती। यह एक अधिकार क्षेत्र है। और अधिकार क्षेत्र, एक बार खींचे जाने के बाद, केवल विस्तारित होते हैं। अगला देखें कि 28-दिवसीय रेखा कहाँ जाती है — वहाँ असली नियम छिपा है।
FAQ
CFTC के नए क्रिप्टो नियम क्या हैं? 5 अक्टूबर, 2026 को, CFTC ने Regulation CTX और Regulation CAM का प्रस्ताव रखा, जो क्रिप्टो के लिए विशेष रूप से लिखे गए उनके पहले नियम हैं। ये मर्जिन, लीवरेज, या वित्तपोषण पर किए गए रिटेल क्रिप्टो ट्रेड को निशाना बनाते हैं, और उन उत्पादों को प्रदान करने वाले एक्सचेंजों के लिए एक वैकल्पिक "क्रिप्टो एसेट मार्केट" पंजीकरण बनाते हैं।
क्या CFTC के क्रिप्टो नियम स्पॉट ट्रेडिंग को कवर करते हैं? नहीं। बिटकॉइन और इथर का साधारण स्पॉट खरीदना और बेचना बाहर है और राज्य के मनी-ट्रांसमीटर कानूनों के अधीन रहता है। नियम केवल लीवरेज्ड, मर्जिन्ड, या फाइनेंस्ड रिटेल ट्रेडिंग को ही छूते हैं।
क्या CFTC के क्रिप्टो नियमों के तहत पंजीकरण अनिवार्य है? नहीं। ढांचा स्वैच्छिक है — एक एक्सचेंज कानूनी रूप से लीवरेज्ड रिटेल क्रिप्टो प्रदान करने के लिए पंजीकृत करने का विकल्प चुन सकता है। पकड़ यह है कि एक बार लाइसेंस मौजूद हो जाने पर, यह बैंकों, काउंटरपार्टीज और नियामकों के लिए वैधता का एक डी फैक्टो मानक बन जाता है।
"वास्तविक डिलीवरी" छूट क्या है? यह प्रस्ताव का बचाव का रास्ता है: यदि क्रिप्टो 28 दिनों के भीतर ग्राहक के अपने गैर-कस्टोडियल वॉलेट तक पहुंच जाता है, तो ट्रेड CFTC की अधिकार क्षेत्र से बाहर रहता है। यह प्रभावी ढंग से एक्सचेंज की किताबों में बचे हुए संपत्तियों को "वित्त पोषित" मानता है, जिससे कस्टडी वास्तविक विभाजक रेखा बन जाती है।
CFTC ने कांग्रेस के बिना क्यों कार्य किया? क्लैरिटी एक्ट — वह बिल जो CFTC को डिजिटल कमीडिटीज पर प्राथमिक अधिकार देता — 15 सितंबर, 2026 को सीनेट की प्रक्रियागत वोटिंग में 49 से 50 वोटों से असफल रहा। इसके बजाय, CFTC मौजूदा अधिकार के तहत नियम बनाने के लिए 2010 के डॉड-फ्रैंक प्रावधान, कमीडिटी एक्सचेंज एक्ट की धारा 2(c)(2)(D) का उपयोग कर रहा है।