L'accord de Goldman jusqu'à $2.25B pour NEOS lui donne une franchise de revenus d'options d'environ $30B — transformant la volatilité du Bitcoin en un produit d'abonnement.
L'accord
En mai 2020, Goldman Sachs a fait circuler une présentation aux clients intitulée "Les cryptomonnaies, y compris le Bitcoin, ne sont pas une classe d'actifs." Six ans plus tard, la société a accepté de payer jusqu'à $2.25 billion pour NEOS Investments, une boutique d'ETF dont les produits phares vendent exactement une chose : la volatilité du Bitcoin, reconditionnée en dividende mensuel.
L'accord, annoncé le 12 août, donne à Goldman une franchise d'environ 30 milliards de dollars d'ETF de revenus basés sur les options — y compris le Bitcoin High Income ETF (BTCI) et son homologue Ethereum. Ces fonds ne parient pas sur la hausse du Bitcoin. Ils vendent des options d'achat contre la position, encaissent la prime et la distribuent sous forme de revenus. En termes simples : ils transforment la caractéristique la plus redoutée de la crypto — ses variations violentes — en un produit d'abonnement.
La partie intéressante n'est pas le prix. C'est la direction prise. Goldman aurait pu lancer un ETF Bitcoin au comptant. BlackRock a déjà gagné cette guerre — IBIT est devenu le lancement d'ETF à la croissance la plus rapide de l'histoire et domine toujours la catégorie au comptant. Goldman ne voulait pas se battre sur ce terrain. Il a acheté la couche au-dessus.
Le commerce du vendeur de pelles
Au premier trimestre, Goldman a discrètement réduit ses propres avoirs directs en crypto, se débarrassant de ses fonds XRP et Solana et réduisant ses positions dans les ETF Bitcoin et Ethereum. Puis, il s'est retourné et a acheté l'entreprise qui vend l'exposition au Bitcoin à tout le monde. Goldman n'a pas besoin de détenir du Bitcoin. Il a besoin de percevoir des frais de chaque retraité, fondation et client fortuné qui en détient.
C'est la financiarisation de la crypto qui entre dans son second acte. L'acte un concernait la garde et le comptant — prouver qu'on peut détenir l'actif en toute sécurité. L'acte deux concerne les revenus — prouver qu'on peut en extraire un rendement. Le manuel du covered-call a déjà été appliqué aux actions : les plus grandes histoires de lancement de fonds des années 2020 n'étaient pas des fonds de croissance, mais des fonds de revenus comme JEPI et QYLD. Ce manuel est maintenant porté vers la crypto, et Goldman veut en posséder le port.
Effets de ricochet
Les gagnants sont évidents : les cofondateurs de NEOS obtiennent une sortie à neuf chiffres, et le réseau de distribution de Goldman obtient un produit que ses conseillers peuvent réellement proposer à des clients avides de revenus. Les perdants sont les petites sociétés de covered calls, qui doivent désormais concurrencer la machine commerciale de Goldman. Et chaque émetteur d'ETF crypto de taille moyenne vient de se réveiller face à une nouvelle réalité : ils sont tous des cibles d'acquisition, désormais. La consolidation engendre la consolidation.
Il y a aussi une conséquence plus subtile. La thèse « HODL and earn nothing » ne fonctionne que lorsqu'il n'y a rien d'autre à faire. Dès qu'un fonds offre une exposition plus un chèque mensuel, une grande partie du marché — surtout le public non technique, axé sur le revenu — a une raison d'arrêter de courir après le 10x et de commencer à encaisser 8%. Ce n'est pas un signal baissier. C'est un signal de maturation.
Écho historique
Goldman a passé une décennie à jouer les sceptiques attitrés de la crypto — les diapositives de 2020, les mémos prudents aux clients, la posture du « on verra ». Désormais, c'est le huitième plus grand gestionnaire d'ETF actifs grâce à deux acquisitions consécutives, NEOS et Innovator Capital Management. La surprise, c'est ce que l'on ressent quand les actions d'une banque cessent enfin de correspondre à son discours.
Où cela mène
D'ici un à trois ans, attendez-vous à la gamme complète de classes d'actifs : spot, revenu, produits tamponnés ou à issue définie, peut-être l'effet de levier et les paniers multi-tokens. La crypto va devenir ennuyeuse — et c'est précisément l'ennui qui rend un actif allouable aux milliers de milliards qui dorment dans les fonds de pension et les canaux de gestion de patrimoine qui en détiennent actuellement zéro. Le signal ici n'est pas « Goldman aime Bitcoin ». Goldman aime les frais, et la crypto a enfin commencé à en générer.
Angle du trader
Pour les traders, l'enseignement n'est pas une prévision de prix — c'est une observation de régime. Les produits covered-call et de revenus sont, par construction, des vendeurs systématiques de volatilité. À mesure que cet AUM augmente, il ajoute une offre structurelle aux marchés d'options et, avec le temps, peut atténuer le potentiel haussier explosif qui a défini les cycles précédents. Surveillez les niveaux de volatilité implicite à mesure que ces fonds grandissent. Surveillez la course à la compression des frais. Et demandez-vous ce que cela signifie lorsque les traders de volatilité les plus sophistiqués au monde décident que la meilleure façon de jouer la crypto est d'acheter la machine qui récolte la volatilité.
L'essentiel
Lorsque les plus grands monétiseurs de volatilité de Wall Street achètent la machine qui vend de la volatilité, qui se retrouve à détenir le potentiel haussier ?