Dans une réponse de 57 pages à l'examen par la Commission européenne du règlement MiCA, déposé le 22 septembre 2026, le Système européen de banques centrales a demandé aux législateurs de l'UE d'étendre l'interdiction actuelle des intérêts sur les stablecoins aux prêts, au staking et aux récompenses de type fidélité, tout en supprimant la règle qui oblige les émetteurs à détenir une partie de leurs réserves sous forme de dépôts bancaires. Ces deux demandes vont dans des directions opposées, et toutes deux dépendent de la manière dont les banques européennes concurrencent les dépôts.
La BCE demande à l'UE d'interdire le rendement des stablecoins et d'assouplir les règles de réserve des dépôts bancaires
Le 22 septembre 2026, la Banque centrale européenne et les banques centrales nationales de la zone euro ont soumis une réponse de 57 pages à l'examen par la Commission européenne du règlement MiCA, le cadre réglementaire de l'UE en matière d'actifs cryptographiques. Il contient deux demandes qui vont dans des directions opposées.
La première proposition étendrait l'interdiction actuelle de MiCA concernant le versement d'intérêts sur les stablecoins aux activités de prêt, d'emprunt, de staking et aux récompenses de type fidélité. La seconde supprimerait l'exigence selon laquelle les émetteurs doivent détenir une partie de leurs réserves sous forme de dépôts bancaires, la même règle qui a lié USDC à Silicon Valley Bank en 2023. Lues ensemble, ces propositions portent moins sur le risque de paiement que sur la concurrence que les stablecoins font aux dépôts bancaires européens.
Points clés
- Le Système européen de banques centrales souhaite que l'interdiction des intérêts sur les stablecoins soit étendue aux formes indirectes de rémunération, y compris le prêt, le staking et les programmes de récompenses.
- Dans le même document, il demande la suppression de l'exigence de MiCA selon laquelle les émetteurs doivent détenir 30 % de leurs réserves sous forme de dépôts bancaires, et 60 % pour les tokens désignés comme significatifs.
- La proposition relative aux réserves remplace les exigences de dépôt par des limites de maturité : les tokens significatifs détiendraient 40 % de leurs réserves dans des actifs arrivant à échéance en un jour ouvrable et 60 % en cinq jours, tandis que les tokens plus petits détiendraient 20 % et 30 %.
- L'interdiction du rendement s'appliquerait aux émetteurs et plateformes autorisés dans l'UE. Elle ne supprimerait pas la demande de rendement, et l'effet le plus probable serait une migration de cette demande vers des juridictions extraterritoriales et des tokens non adossés à l'euro.
- Rien n'entre en vigueur dès à présent. La soumission déclenche un examen par la Commission, et une révision formelle du règlement MiCA est attendue vers 2027, nécessitant l'approbation du Parlement européen et des États membres.
Que demandaient les banques centrales ?
MiCA interdit déjà aux émetteurs et aux prestataires de services sur actifs numériques de verser des intérêts sur les jetons de monnaie électronique. La soumission fait valoir que les plateformes « reproduisent l'effet économique des paiements d'intérêts par le biais de services auxiliaires ou non réglementés » et demande que l'interdiction couvre à la fois la rémunération directe et indirecte. Le prêt, l'emprunt, le staking et les programmes de fidélité fonctionnant comme des intérêts sont cités comme cibles.
« Le maintien et, si nécessaire, le renforcement de l'interdiction, couvrant à la fois les formes directes et indirectes de rémunération, devraient constituer une priorité législaire claire », ont écrit les banques centrales. Parallèlement, elles ont réitéré la position selon laquelle la monnaie électronique est conçue pour les paiements plutôt que comme une réserve de valeur.
La soumission demande également des pouvoirs pour restreindre les stablecoins libellés en devises étrangères, en pratique l'USDT et l'USDC, pour que la supervision des grandes entreprises de crypto-actifs soit transférée à une seule autorité de l'UE, et pour que le staking et le prêt soient réglementés au niveau de l'Union.
Pourquoi le changement de la règle sur les réserves est-il significatif ?
Le règlement MiCA exige que les émetteurs de stablecoins maintiennent une part des actifs de réserve sous forme de dépôts auprès d’établissements de crédit autorisés dans l’UE : 30 % en général, et 60 % pour les tokens jugés significatifs. Les banques centrales proposent désormais d’abandonner cette exigence au profit de limites de liquidité fondées sur l’échéance.
Selon la proposition, les tokens significatifs détiendraient 40 % de leurs réserves dans des actifs arrivant à échéance en un jour ouvrable et 60 % en cinq jours ouvrables ; les schémas plus petits détiendraient respectivement 20 % et 30 %.
L’exigence de dépôt est la règle qui liait directement les réserves de stablecoins au secteur bancaire. En 2023, Circle a révélé qu’environ 3,3 milliards de dollars de réserves USDC étaient détenus à la Silicon Valley Bank peu avant sa faillite. Les détenteurs de réserves étaient exposés à une banque en partie parce que la règle les poussait vers des dépôts bancaires.
Tether a cité la même exigence parmi les raisons pour lesquelles elle ne poursuit pas d’licence dans l’UE, et son directeur général s’est opposé à la règle de dépôt depuis 2024. Le passage à des limites fondées sur l’échéance répond à une critique formulée par l’industrie depuis la rédaction du règlement MiCA.
Pourquoi ces deux demandes sont-elles contradictoires ?
La modification des réserves affaiblit le lien entre les stablecoins et les banques. L’interdiction des rendements réduit la capacité des stablecoins à concurrencer les banques. Les deux mesures figurent dans la même soumission.
La tension est analytique, pas seulement rhétorique. Si les stablecoins étaient purement un réseau de paiement sans fonction de réserve de valeur, la composition des réserves serait une question technique mineure et il n’y aurait guère de raison d’interposer la rémunération. La justification d’une interdiction du rendement repose sur le postulat que les détenteurs considèrent les stablecoins comme de l’épargne, ce qui est le même postulat qui rend les sorties de dépôts une préoccupation réelle pour les banques.
La soumission demande également à restreindre les stablecoins en devises étrangères au motif qu’ils circulent largement dans l’UE. Un token qui circule principalement comme réserve de valeur est celui qui nécessite des règles de réserves ; un token utilisé uniquement pour régler des paiements ne l’est pas.
Comment le même argument s’est-il joué aux États-Unis ?
La GENIUS Act de 2025 a interdit aux émetteurs de stablecoins américains de verser des intérêts aux détenteurs, tout en laissant les échanges libres d’offrir leurs propres programmes de récompense. L’extension de l’interdiction à ces récompenses est devenue la question centrale contestée dans la Digital Asset Market Clarity Act, qui a échoué au Sénat le 15 septembre 2026 lors d’un vote de cloture à 49-50, en deçà des 60 voix nécessaires pour procéder.
Les groupes bancaires ont fait du lobbying pour l’extension, arguant que les programmes de récompense attireraient des fonds hors des dépôts assurés, et le directeur général d’une grande banque américaine a averti publiquement que les rendements sur les stablecoins draineraient le financement des dépôts. Le projet de loi a échoué avec la disposition non résolue. Les banques centrales européennes proposent désormais la restriction que le Sénat américain n’a pas adoptée.
Pourquoi TerraUSD revient-il constamment ?
L'effondrement de TerraUSD en 2022, une stablecoin algorithmique offrant un rendement élevé et ayant perdu son ancrage, a effacé environ 40 milliards de dollars de valeur et reste le cas de référence dans le débat politique de l'UE sur la rémunération des stablecoins. La conception ne disposait pas de réserves entièrement liquides pour la garantir ; le rendement provenait d'un mécanisme d'émission de jetons externes.
Les règles de MiCA s'appliquent aux jetons de monnaie électronique entièrement réservés. Citer TerraUSD comme justification pour restreindre le rendement sur les jetons adossés à des actifs nécessite de traiter deux bilans comptables différents comme une seule catégorie, ce qui explique pourquoi les répondants du secteur estiment que ce précédent ne soutient pas la mesure proposée.
Que se passe-t-il si l'interdiction de rendement est adoptée ?
Une interdiction pour les émetteurs et plateformes autorisés dans l'UE n'élimine pas la demande de rendement. Trois réponses restent disponibles pour les détenteurs : une plateforme offshore hors du champ d'application de MiCA, un protocole décentralisé sans contrepartie autorisée, ou une stablecoin non en euro. Les deux premières se situent en dehors du périmètre de surveillance que les règles sont censées défendre ; la troisième est un actif libellé en dollars.
Ce résultat va à l'encontre de l'objectif déclaré de l'UE de réduire la dépendance au dollar dans les paiements. Restreindre les produits de rendement libellés en euro tandis que les jetons en dollar restent disponibles rend la version euro structurellement moins attractive à détenir.
Il y a une deuxième conséquence probable. Si les stablecoins ne peuvent pas verser de rendement et que les banques le peuvent, le produit naturel est un dépôt bancaire tokenisé : un dépôt représenté sur un registre, versant des intérêts, émis sous licence bancaire. La plateforme de règlement Pontes de la BCE, lancée la veille de la soumission, est conçue pour régler les actifs tokenisés en monnaie de banque centrale. Le résultat réaliste de l'interdiction n'est pas l'absence de rendement, mais sa confinement aux institutions autorisées.
Que se passe-t-il ensuite ?
La soumission est soumise à l'examen de la Commission, et non à une procédure législative. Une révision formelle de MiCA est attendue vers 2027 et nécessiterait l'approbation du Parlement européen et des États membres de l'UE, suivie d'une période de mise en œuvre.
Il est peu probable que les deux propositions parviennent au même stade. Les modifications de la composition des réserves bénéficient du soutien de l'industrie, d'une justification technique claire et ne prévoient aucun nouveau pouvoir de surveillance. L'extension de l'interdiction des rendements nécessite de définir quels programmes de récompense sont considérés comme une rémunération indirecte et d'appliquer cette définition de manière cohérente parmi les superviseurs nationaux.
Pour le marché, la conséquence pratique est une scission entre les plateformes licenciées et non licenciées plutôt qu'une disparition du rendement des stablecoins. Les questions qui se poseront jusqu'en 2027 sont de savoir quels actifs seront réglés dans la zone euro, lesquels migreront hors des frontières, et où les produits de rendement réglementés apparaîtront en premier.
FAQ
Le rendement des stablecoins est-il actuellement légal dans l'UE ?
Les émetteurs et les prestataires de services sur actifs cryptographiques agréés ne peuvent pas verser d'intérêts sur les jetons de monnaie électronique au titre de MiCA. Les programmes de récompense gérés par les plateformes, les rendements du staking et les rendements du prêt évoluent dans une zone plus grise, ce qui est ce que les banques centrales demandent à la Commission de clarifier.
Qu'est-ce que le coefficient de réserve bancaire ?
Le règlement MiCA exige que les émetteurs de stablecoins détiennent 30 % des actifs de réserve sous forme de dépôts auprès d'établissements de crédit autorisés dans l'UE, ce taux passant à 60 % pour les tokens jugés significatifs. La proposition remplacerait ces chiffres par des limites de maturité, les actifs devant arriver à échéance dans un délai d'une à cinq jours ouvrables.
L'interdiction affecterait-elle USDC et USDT en Europe ?
Séparément de la proposition sur le rendement, la soumission demande le pouvoir de restreindre les stablecoins en devises étrangères, une catégorie qui couvre en pratique USDT et USDC. Toute mesure de ce type nécessiterait toujours une législation dans le cadre de l'examen du règlement MiCA.
Quand tout cela pourrait-il entrer en vigueur ?
L'examen par la Commission pourrait aboutir à une proposition législative formelle vers 2027. L'approbation du Parlement européen et des États membres serait requise, suivie d'une période de mise en œuvre.
Quelle partie de la proposition a le plus de chances d'être adoptée ?
La modification de la règle de réserve. Elle bénéficie d'un soutien technique dans toute l'industrie, comble une faiblesse documentée de MiCA et ne nécessite pas de nouveaux pouvoirs de supervision. L'extension de l'interdiction des rendements fait face à des objections sur le plan définitionnel et de l'application, et constitue l'élément le plus contesté.
Sources primaires : la réponse de la Banque centrale européenne à la consultation de la Commission sur l'examen de MiCA, le texte de MiCA relatif aux réserves des jetons monnaie électronique, le GENIUS Act, et le procès-verbal de clôture du Sénat sur le Digital Asset Market Clarity Act.