Regulierte tokenisierte Vermögenswerte und erlaubnisfreie synthetische Perpetuals konkurrieren darum, den nächsten durchgehend geöffneten Markt zu definieren.
Tokenisierte reale Vermögenswerte haben sich von einem Pilotkonzept zu einem bedeutenden On-Chain-Markt entwickelt. Regulierte Produkte wie tokenisierte Geldmarktfonds bieten blockchainbasierte Aufzeichnungen über traditionelle Eigentumsverhältnisse und Abwicklungen.
Ein separater Markt wächst durch synthetische Perpetual-Kontrakte, die Aktien, Indizes und Rohstoffe abbilden, ohne das Eigentum an den zugrunde liegenden Vermögenswerten zu übertragen. Diese Instrumente können rund um die Uhr gehandelt und in Stablecoins abgerechnet werden, bergen jedoch Oracle-, Funding-, Liquidations- und rechtliche Risiken.
Die beiden Formen der Tokenisierung unterscheiden sich wesentlich. Regulierte Produkte beinhalten Verwahrung, Offenlegungen und anerkannte Eigentumsrechte. Synthetische Kontrakte bieten ausschließlich Preisexposition und begründen unter Umständen keinen Anspruch auf eine Aktie, Anleihe oder einen Rohstoff.
Permissionless synthetische Märkte haben an Volumen gewonnen, da sie globalen Zugang, Hebelwirkung und kontinuierlichen Handel bieten. Ihr Wachstum weckt auch Bedenken hinsichtlich Regulierungsarbitrage, da traditionelle Vorschriften zur Registrierung, zum Anlegerschutz und zu Handelszeiten nicht ohne Weiteres auf walletbasierte Protokolle übertragbar sind.
Der regulierte Weg dürfte sich um Vermögensverwalter, Verwahrstellen, Börsen und Finanzinstitute konsolidieren, die Compliance-Anforderungen erfüllen können. Der permissionless Weg könnte sich weiterhin auf weitere Vermögenswerte ausweiten und dabei verstärkte Aufsichtsmaßnahmen auf sich ziehen.
Händler sollten zwischen einem synthetischen Preissignal und dem tatsächlichen Besitz eines Vermögenswerts unterscheiden. Perpetual-Märkte können nützlich sein, um die Marktstimmung rund um die Uhr zu beobachten, doch Hebelwirkung, Finanzierungskosten, Oracle-Verhalten und Liquiditätslücken können zu Verlusten führen, wenn die herkömmlichen Märkte wieder öffnen.
Die zentrale Frage ist nicht, ob die Tokenisierung wachsen wird, sondern welche Rechte und Schutzmechanismen jeder Token tatsächlich repräsentiert. Klare Beschreibungen von Verwahrung, Abwicklung, Ansprüchen und Risiken sind unerlässlich, während sich beide Modelle weiterentwickeln.