Goldmans Deal mit NEOS im Wert von bis zu $2,25 Mrd. verschafft ihm ein Options-Einkommens-Franchise von rund $30 Mrd. – und verwandelt Bitcoins Volatilität in ein Abonnementprodukt.
Der Deal
Im Mai 2020 verschickte Goldman Sachs eine Präsentation an Kunden mit dem Titel „Kryptowährungen einschließlich Bitcoin sind keine Anlageklasse“. Sechs Jahre später erklärte sich das Unternehmen bereit, bis zu $2,25 Milliarden für NEOS Investments zu zahlen, einen ETF-Anbieter, dessen Flaggschiffprodukte genau eines verkaufen: die Volatilität von Bitcoin, neu verpackt als monatliche Dividende.
Der am 12. August angekündigte Deal beschert Goldman ein rund $30 Milliarden schweres Franchise für optionsbasierte Income-ETFs – einschließlich des Bitcoin High Income ETF (BTCI) und seines Ethereum-Pendants. Diese Fonds wetten nicht auf steigende Bitcoin-Kurse. Sie verkaufen Call-Optionen auf die Position, vereinnahmen die Prämie und schütten sie als Ertrag aus. Einfach ausgedrückt: Sie verwandeln das meistgefürchtete Merkmal von Krypto – seine heftigen Kursschwankungen – in ein Abo-Produkt.
Das Interessante ist nicht der Kaufpreis, sondern die strategische Ausrichtung. Goldman hätte einen Spot-Bitcoin-ETF auflegen können. BlackRock hat diesen Kampf bereits gewonnen – IBIT wurde zum am schnellsten wachsenden ETF-Launch aller Zeiten und dominiert weiterhin die Spot-Kategorie. Goldman wollte diesen Kampf nicht führen. Es kaufte die Ebene darüber.
Das Geschäft des Schaufelverkäufers
Im ersten Quartal reduzierte Goldman stillschweigend seine eigenen direkten Krypto-Bestände, verkaufte seine XRP- und Solana-Fonds und verringerte seine Bitcoin- und Ethereum-ETF-Positionen. Dann kaufte das Unternehmen kurzerhand die Firma, die allen anderen Bitcoin-Exposure verkauft. Goldman muss kein Bitcoin halten. Es muss eine Gebühr von jedem Rentner, jeder Stiftung und jedem vermögenden Kunden einziehen, der es tut.
Dies ist die Finanzialisierung von Krypto, die in ihren zweiten Akt eintritt. Akt eins war Verwahrung und Spot – der Beweis, dass man das Asset sicher halten kann. Akt zwei ist Einkommen – der Beweis, dass man eine Rendite daraus erzielen kann. Die Covered-Call-Strategie wurde bereits bei Aktien durchgespielt: Die größten Fondsstarts der 2020er Jahre waren keine Wachstumsfonds, sondern Einkommensfonds wie JEPI und QYLD. Diese Strategie wird nun auf Krypto übertragen, und Goldman möchte diese Übertragung kontrollieren.
Ripple-Effekte
Die Gewinner stehen fest: Die NEOS-Gründer erzielen einen neunstelligen Exit, und der Vertriebsarm von Goldman erhält ein Produkt, das seine Berater einkommenshungrigen Kunden tatsächlich anbieten können. Die Verlierer sind die kleineren Anbieter von Covered-Call-Strategien, die nun gegen die Verkaufsmaschinerie von Goldman konkurrieren müssen. Und jeder mittelgroße Emittent von Krypto-ETFs ist gerade in einer neuen Realität erwacht: Sie alle sind jetzt Übernahmekandidaten. Konsolidierung führt zu weiterer Konsolidierung.
Es gibt auch eine subtilere Konsequenz. Die „HODL und verdiene nichts“-These funktioniert nur, solange es keine Alternativen gibt. Sobald ein Fonds sowohl Exposure als auch eine monatliche Ausschüttung bietet, hat ein großer Teil des Marktes – insbesondere die nicht-technische, einkommensorientierte Anlegergruppe – einen Grund, nicht länger 10x anzustreben, sondern stattdessen 8 % einzusammeln. Das ist kein bärisches Signal. Es ist ein Zeichen für eine zunehmende Marktreaktion.
Historisches Echo
Goldman verbrachte ein Jahrzehnt als der ausgewiesene Skeptiker der Krypto-Branche — die Folien von 2020, die vorsichtigen Kundenmemos, die „Wir werden sehen“-Haltung. Jetzt ist die Bank dank zwei aufeinanderfolgender Übernahmen, NEOS und Innovator Capital Management, der achtgrößte aktive ETF-Manager. Überraschung ist das Gefühl, wenn die Handlungen einer Bank endlich nicht mehr ihren offiziellen Stellungnahmen entsprechen.
Wo dies hin geht
Innerhalb von ein bis drei Jahren ist das vollständige Anlageklassen-Spektrum zu erwarten: Spot, Income, Buffered oder Defined-Outcome, möglicherweise auch Leverage und Multi-Token-Baskets. Krypto wird langweilig – und genau diese Langeweile macht die Anlageklasse für die Billionen zugänglich, die in Pensionskassen und Vermögensverwaltungskanälen liegen und derzeit noch gar nichts halten. Das Signal hier ist nicht „Goldman liebt Bitcoin“. Goldman liebt Gebühren, und Krypto hat endlich begonnen, diese zu generieren.
Trader-Perspektive
Für Trader ist die Kernaussage keine Kursprognose – sondern eine Beobachtung des Marktregimes. Covered-Call- und Income-Produkte sind aufgrund ihrer Struktur systematische Verkäufer von Volatilität. Mit dem Wachstum dieses verwalteten Vermögens entsteht ein struktureller Nachfragedruck auf den Optionsmärkten, der im Laufe der Zeit das explosive Aufwärtspotenzial dämpfen kann, das frühere Zyklen prägte. Behalten Sie die implizite Volatilität im Blick, während diese Fonds wachsen. Beobachten Sie den Wettlauf um die Gebührenkompression. Und fragen Sie sich, was es bedeutet, wenn die weltweit versiertesten Volatilitätshändler zu dem Schluss kommen, dass der beste Weg, in Krypto zu investieren, der Kauf der Maschine ist, die Volatilität abschöpft.
Das Fazit
Wenn die größten Volatilitätsmonetarisierer der Wall Street die Maschine kaufen, die Volatilität verkauft, wer hält dann noch das Aufwärtspotenzial?