صفقة جولدمان التي تصل إلى 2.25 مليار دولار لشراء NEOS تمنحها امتيازًا لخيارات الدخل بقيمة حوالي 30 مليار دولار — تحويل تقلبات بيتكوين إلى منتج اشتراك.
الصفقة
في مايو 2020، وزعت جولدمان ساكس عرضًا تقديميًا على العملاء بعنوان "العملات المشفرة بما في ذلك بيتكوين ليست فئة أصول." بعد ست سنوات، وافقت الشركة على دفع ما يصل إلى 2.25 مليار دولار مقابل NEOS Investments، وهي شركة صناديق ETF تبيع منتجاتها الرئيسية شيئًا واحدًا فقط: تقلبات بيتكوين، معادة تعبئتها كأرباح شهرية.
الصفقة، التي أُعلن عنها في 12 أغسطس، تمنح جولدمان امتيازًا لصناديق ETF للدخل القائم على الخيارات بقيمة حوالي 30 مليار دولار — بما في ذلك صندوق بيتكوين للدخل المرتفع (BTCI) ونظيره للإيثيريوم. هذه الصناديق لا تراهن على ارتفاع بيتكوين. إنها تبيع خيارات الشراء مقابل المركز، وتجمع العلاوة، وتوزعها كدخل. بعبارة بسيطة: إنها تحول أكثر ميزات العملات المشفرة إثارة للخوف — تقلباتها العنيفة — إلى منتج اشتراك.
الجزء المثير للاهتمام ليس السعر. إنه اتجاه المسار. كان بإمكان جولدمان إطلاق صندوق ETF فوري لبيتكوين. بلاك روك كسبت تلك الحرب بالفعل — أصبح IBIT أسرع إطلاق لصندوق ETF نموًا في التاريخ ولا يزال يتفوق على فئة الصناديق الفورية. جولدمان لم ترغب في خوض تلك المعركة. لقد اشترت الطبقة التي فوقها.
تجارة بائع المعاول
في الربع الأول، قلصت غولدمان بهدوء حيازاتها المباشرة من العملات المشفرة، متخلية عن صناديق XRP وسولانا ومقلصة مراكزها في صناديق بيتكوين وإيثيريوم المتداولة. ثم استدارت واشترت الشركة التي تبيع التعرض لبيتكوين للجميع. غولدمان لا تحتاج إلى الاحتفاظ ببيتكوين. إنها تحتاج إلى تحصيل رسوم من كل متقاعد، وصندوق هبات، وعميل ثروة يقوم بذلك.
هذا هو إضفاء الطابع المالي على العملات المشفرة وهو يدخل فصله الثاني. الفصل الأول كان الحفظ والتداول الفوري — إثبات أنه يمكنك الاحتفاظ بالشيء بأمان. الفصل الثاني هو الدخل — إثبات أنه يمكنك استخراج عائد منه. استراتيجية المكالمة المغطاة سبق أن نُفذت في الأسهم: أكبر قصص إطلاق الصناديق في عقد 2020 لم تكن صناديق نمو، بل كانت صناديق دخل مثل JEPI و QYLD. يتم الآن نقل هذه الاستراتيجية إلى العملات المشفرة، وتريد غولدمان امتلاك المنفذ.
آثار متتالية
الفائزون واضحون: المؤسسون المشاركون في NEOS يحصلون على خروج بتسعة أرقام، وذراع توزيع غولدمان يحصل على منتج يمكن لمستشاريها طرحه فعليًا على العملاء الجائعين للدخل. الخاسرون هم متاجر المكالمة المغطاة الأصغر، التي تتنافس الآن ضد آلة مبيعات غولدمان. وكل مُصدر صندوق عملات مشفرة متوسطة الحجم استيقظ للتو على واقع جديد: هم جميعًا أهداف استحواذ الآن. التوحيد يولد التوحيد.
هناك نتيجة أدق أيضًا. أطروحة "الاحتفاظ ولا تكسب شيئًا" تعمل فقط بينما لا يوجد شيء آخر للقيام به. في اللحظة التي يقدم فيها صندوق تعرضًا بالإضافة إلى شيك شهري، فإن شريحة كبيرة من السوق — وخاصة الجمهور غير التقني الذي يضع الدخل أولوية — لديها سبب للتوقف عن مطاردة 10x والبدء في تحصيل 8%. هذا ليس إشارة هبوطية. إنه إشارة نضج.
صدى تاريخي
أمضى غولدمان ديكس ديكًا كاملًا وهو الشكّيك المصمّم على العملات الرقمية — شرائح عام 2020، ومذكرات العملاء الحذرة، وموقف «سنرى». والآن أصبح الثامن الأكبر بين مديري صناديق المؤشرات النشطة بفضل استحواذين متتاليين، وهما NEOS وInnovator Capital Management. المفاجأة هي ما تشعر به عندما تتوقف أفعال البنك أخيرًا عن مطابقة نقاطه الكلامية.
إلى أين يتجه هذا
خلال عام إلى ثلاثة أعوام، توقّع وجود كامل طبقات فئة الأصول: الفوري، والدخل، والمحمي أو ذو النتيجة المحددة، وربما الرافعة المالية وسلال الرموز متعددة. ستصبح العملات الرقمية مملة — والمملّ هو بالضبط ما يجعل الأصل قابلًا للتخصيص للتريليونات الجالسة في صناديق المعاشات وقنوات الثروة التي لا تملك حاليًا شيئًا. الإشارة هنا ليست «غولدمان يحب البيتكوين». غولدمان يحب الرسوم، وقد بدأت العملات الرقمية أخيرًا في توليدها.
زاوية المتداول
بالنسبة للمتداولين، الدرس المستفاد ليس توقعًا سعريًا — بل هو ملاحظة على النظام. منتجات الخيارات المغطاة ومنتجات الدخل هي، من حيث التصميم، بائعات منهجية للتقلب. ومع توسع أصول تحت الإدارة هذه، تضيف طلبًا هيكليًا على أسواق الخيارات، ويمكنها مع مرور الوقت كبح الارتفاعات الانفجارية التي عرّفت الدورات السابقة. راقب مستويات التقلب الضمني مع نمو هذه الصناديق. راقب سباق ضغط الرسوم. واسأل نفسك ما الذي يعنيه عندما يقرر أكثر متداولي التقلب تعقيدًا في العالم أن أفضل طريقة للعب في العملات الرقمية هي شراء الآلة التي تحصّل التقلب.
الخلاصة
عندما يشتري أكبر مستغلي التقلبات في وول ستريت الآلة التي تبيع التقلبات، من سيبقى ممسكاً بالفرص الصاعدة؟