في رد مكون من 57 صفحة لمراجعة المفوضية الأوروبية لـ MiCA المقدم في 22 سبتمبر 2026، طلب النظام الأوروبي للبنوك المركزية من المشرعين في الاتحاد الأوروبي تمديد الحظر الحالي على فوائد العملات المستقرة ليشمل الإقراض، والرهن، والمكافآت المشابهة لبرامج الولاء، مع إزالة القاعدة التي تتطلب من المصدّرين الاحتفاظ جزء من احتياطياتهم في ودائع بنكية. يشير الطلبان في اتجاهين متعاكسين، وكلاهما يعتمد على كيفية تنافس البنوك الأوروبية على الودائع.
البنك المركزي الأوروبي يطلب من الاتحاد الأوروبي حظر عوائد العملات المستقرة وتخفيف قواعد احتياطيات الودائع المصرفية
في 22 سبتمبر 2026، قدم البنك المركزي الأوروبي والبنوك المركزية الوطنية لمنطقة اليورو ردًا مكونًا من 57 صفحة لمراجعة المفوضية الأوروبية لـ MiCA، وهو دليل قواعد الأصول المشفرة في الكتلة. يحتوي على طلبين يتجهان في اتجاهين متعاكسين.
الأول سيوسع الحظر الحالي في MiCA على دفع الفوائد على العملات المستقرة ليشمل الإقراض، والاقتراض، والرهن، والمكافآت المشابهة لبرامج الولاء. الثاني سيزيل المتطلب الذي يحتم على المصدّرين الاحتفاظ جزء من احتياطياتهم في ودائع بنكية، وهي نفس القاعدة التي ربطت USDC ببنك Silicon Valley Bank في عام 2023. عند قراءتها معًا، فإن التقديم أقل بشأن مخاطر الدفع وأكثر بشأن المنافسة التي تشكلها العملات المستقرة على الودائع المصرفية الأوروبية.
الخلاصات الرئيسية
- يريد النظام الأوروبي للبنوك المركزية تمديد حظر فائدة العملات المستقرة ليشمل أشكال التعويض غير المباشرة، بما في ذلك الإقراض، والرهن، وبرامج المكافآت.
- في نفس الوثيقة، يطلب حذف شرط لائحة MiCA الذي يلزم المصدّرين بالاحتفاظ بنسبة 30% من الاحتياطيات في ودائع بنكية، و60% للعملات المصنفة على أنها ذات أهمية كبيرة.
- تحل مقترحات الاحتياطيات محل متطلبات الودائع بفترات استحقاق: ستحتفظ العملات ذات الأهمية الكبيرة بنسبة 40% من الاحتياطيات في أصول تستحق خلال يوم عمل واحد، و60% خلال خمسة أيام، بينما تحتفظ العملات الأصغر بنسبة 20% و30% على التوالي.
- سيُطبق حظر العائد على المصدّرين والمنصات المرخّصة في الاتحاد الأوروبي. لن يزيل الطلب على العائد، والأثر الأكثر احتمالاً هو هجرة هذا الطلب إلى منصات خارج الاتحاد الأوروبي والعملات غير المربوطة باليورو.
- لا شيء يدخل حيز التنفيذ الآن. يقدم هذا الإجراء مراجعة من قبل المفوضية الأوروبية، ومن المتوقع أن تتم مراجعة رسمية لائحة MiCA حول عام 2027، مما يتطلب موافقة البرلمان الأوروبي والدول الأعضاء.
ما الذي طلبته البنوك المركزية؟
يفرض قانون MiCA بالفعل على المُصدِّرين ومقدِّمي خدمات الأصول المشفرة عدم دفع فوائد على رموز الأموال الإلكترونية. يجادل التقرير بأن المنصات "تُعيد إنتاج الأثر الاقتصادي لدفعات الفوائد من خلال خدمات ثانوية أو غير منظمة"، ويطلب أن يغطي الحظر كلًا من التعويض المباشر وغير المباشر. وقد وُضعت كهدف للضبط عمليات الإقراض والاقتراض والرهن (الستاكينغ) وبرامج الولاء التي تعمل كالفوائد.
كتبت البنوك المركزية: "يجب أن يكون الحفاظ على الحظر، وتعزيزه عند الضرورة، وتغطية كل من أشكال التعويض المباشرة وغير المباشرة، أولوية تشريعية واضحة". وإلى جانب ذلك، أعادت البنوك المركزية تأكيد موقفها بأن الأموال الإلكترونية مُصمَّمة للمدفوعات وليس كوسيط لتخزين القيمة.
يطلب التقرير أيضًا منح صلاحيات لتقييد العملات المستقرة المقومة بالعملات الأجنبية، وتحديداً USDT وUSDC، ونقل الإشراف على شركات العملات المشفرة الأكبر حجمًا إلى سلطة اتحاد أوروبي واحدة، وضبط عمليات الرهن والاقتراض على مستوى الاتحاد الأوروبي.
لماذا يُعد تغيير قاعدة الاحتياطي ذا أهمية؟
يتطلب قانون MiCA من مُصدِّري العملات المستقرة الاحتفاظ بحصة من أصول الاحتياطي في ودائع لدى مؤسسات ائتمانية معتمدة في الاتحاد الأوروبي: بنسبة 30% بشكل عام، و60% للرموز المصنَّفة على أنها ذات أهمية كبيرة. وتقترح البنوك المركزية الآن إلغاء هذا المتطلب لصالح حدود سيولة مبنية على الاستحقاق.
وفقاً للمقترح، سيحتفظ الرموز المميزة الكبيرة بنسبة 40% من الاحتياطيات في أصول تستحق خلال يوم عمل واحد و60% خلال خمسة أيام عمل؛ بينما ستحتفظ المخططات الأصغر بنسبة 20% و30% على التوالي.
متطلب الإيداع هو القاعدة التي تربط احتياطيات العملات المستقرة مباشرة بالقطاع المصرفي. في عام 2023، كشفت Circle أن حوالي 3.3 مليار دولار من احتياطيات USDC كانت مودعة في بنك Silicon Valley Bank قبل فشله مباشرة. كان حاملو الاحتياطيات معرضين لمخاطر بنك جزئياً لأن القاعدة دفعتهم نحو الودائع المصرفية.
استشهدت Tether بنفس المتطلب كواحد من أسباب عدم سعيها للحصول على ترخيص في الاتحاد الأوروبي، وقد جادل رئيسها التنفيذي ضد قاعدة الودائع منذ عام 2024. إن الانتقال إلى حدود قائمة على الاستحقاق يعالج انتقاداً طرحته الصناعة منذ صياغة لائحة MiCA.
لماذا يتعارض الطلبان؟
يضعف تغيير الاحتياطيات الرابط بين العملات المستقرة والبنوك. ويقلل حظر العائد من قدرة العملات المستقرة على المنافسة مع البنوك. ويظهر الاثنان في نفس التقديم.
التوتر تحليلي وليس مجرد بلاغي. إذا كانت العملات المستقرة مجرد مسار للدفعات دون وظيفة كوسيط لتخزين القيمة، فإن تكوين الاحتياطيات سيكون سؤالاً تقنياً ثانوياً ولن يكون هناك سبب كبير لحظر العائد. يعتمد حجة حظر العائد على الافتراض بأن حاملين العملات المستقرة يعاملونها كمدخرات، وهو نفس الافتراض الذي يجعل تدفقات الودائع الخارجة مصدر قلق حقيقي للبنوك.
تطلب الطلب أيضاً تقييد المستقرات بالعملات الأجنبية بحجة أنها متداولة على نطاق واسع في الاتحاد الأوروبي. الرمز الذي يتداول بشكل أساسي كاحتفاظ بالقيمة هو الذي يحتاج إلى قواعد الاحتياطيات؛ أما الرمز المستخدم فقط لتسوية المدفوعات فلا.
كيف سارت نفس الحجة في الولايات المتحدة؟
حظر قانون GENIUS لعام 2025 على إصدارات المستقرات الأمريكية دفع الفوائد لحاملي الرموز، بينما ترك البورصات حرة في تقديم برامج المكافآت الخاصة بها. أصبح توسيع الحظر ليشمل تلك المكافآت القضية المركزية المثيرة للجدل في قانون وضوح أسواق الأصول الرقمية، الذي فشل في مجلس الشيوخ في 15 سبتمبر 2026 بتصويت 49-50 لإجراء التصويت النهائي، مما حرمه من الـ 60 صوتاً اللازمة للمضي قدماً.
لقد ضغطت المجموعات المصرفية من أجل التوسيع، بحجة أن برامج المكافآت ستسحب الأموال من الودائع المؤمّنة، وحذر الرئيس التنفيذي لإحدى البنوك الأمريكية الكبيرة علناً من أن العوائد على المستقرات ستستنزف تمويل الودائع. انهار المشروع مع بقاء البند غير محلولة. الآن تقترح البنوك المركزية الأوروبية التقييد الذي لم ينفذه مجلس الشيوخ الأمريكي.
لماذا تظهر TerraUSD مراراً وتكراراً؟
أدى انهيار TerraUSD في عام 2022، وهو مستقر خوارزمي كان يقدم عائدًا مرتفعًا وفقد ارتباطه، إلى محو ما يقرب من 40 مليار دولار من القيمة، ولا يزال الحالة المرجعية في النقاش السياسي الأوروبي حول تعويض المستقرات. لم يكن التصميم مدعوماً باحتياطيات سائلة بالكامل؛ جاء العائد من آلية إصدار رمز خارجي.
تنطبق قواعد MiCA على رموز الأموال الإلكترونية المحجوزة بالكامل. إن الاستشهاد بـ TerraUSD كمبرر لتقييد العائد على الرموز المدعومة يتطلب معاملة ميزانيتي حساب مختلفتين كفئة واحدة، وهو ما يجيب المستجيبون من الصناعة بأن السبق لا يدعم الإجراء المقترح.
ماذا يحدث إذا تم اعتماد حظر العائد؟
لا يؤدي الحظر المفروض على المصدّرين والمنصات المرخّصة في الاتحاد الأوروبي إلى إزالة الطلب على العائد. لا تزال هناك ثلاث خيارات متاحة لحاملي الرموز: منصة خارجة عن نطاق MiCA، أو بروتوكول لا مركزي لا يوجد له طرف مقابل مرخّص، أو عملة مستقرة غير اليورو. الخياران الأولان يقعان خارج نطاق الإشراف الذي تهدف القواعد إلى الدفاع عنه؛ أما الخيار الثالث فهو أصل مقوم بالدولار.
هذا المخرج يتعارض مع الهدف المعلن للاتحاد الأوروبي المتمثل في تقليل الاعتماد على الدولار في المدفوعات. إن تقييد منتجات العائد المقومة باليورو بينما تظل الرموز المقومة بالدولار متاحة يجعل النسخة اليوروية أقل جاذبية من الناحية الهيكلية للإمساك بها.
هناك نتيجة محتملة أخرى. إذا لم يكن بإمكان العملات المستقرة دفع العائد ولكن البنوك تستطيع، فإن المنتج الطبيعي سيكون إيداعاً مصرفياً مُرمّزاً: إيداع ممثّل على دفتر أستاذ، يدفع فائدة، ويُصدر بموجب ترخيص مصرفي. منصة التسوية Pontes الخاصة بالبنك المركزي الأوروبي، التي أُطلقت في اليوم السابق لتقديم الطلب، صُمّمت لتسوية الأصول المُرمّزة بأموال البنك المركزي. النتيجة الواقعية للحظر ليست انعدام العائد بل حصره في المؤسسات المرخّصة.
ماذا يحدث بعد ذلك؟
الإيداع هو مدخل لمراجعة اللجنة، وليس تشريعاً. من المتوقع أن تتم مراجعة رسمية للائحة MiCA حول عام 2027، وستتطلب موافقة من البرلمان الأوروبي ودول الاتحاد الأوروبي، تليها فترة تنفيذ.
من غير المرجح أن تسير الاقتراحان في نفس الاتجاه. إن التغييرات في تكوين الاحتياطيات تحظى بدعم من الصناعة، ولها مبرر تقني واضح، ولا ترتبط بها سلطات إشرافية جديدة. يتطلب توسيع حظر العائد تعريف برامج المكافآت التي تُعدّ تعويضاً غير مباشر، وتطبيق هذا التعريف بشكل متسق عبر المشرفين الوطنيين.
بالنسبة للسوق، فإن النتيجة العملية هي انقسام بين المنصات المرخصة وغير المرخصة بدلاً من اختفاء عائد العملات المستقرة. الأسئلة التي ستستمر حتى عام 2027 هي: أي الأصول تسوى في منطقة اليورو، وأيها يهاجر إلى خارج الحدود، وأين ستظهر منتجات العائد المنظمة أولاً.
FAQ
هل عائد العملات المستقرة قانوني حالياً في الاتحاد الأوروبي؟
لا يجوز للمصدرين ومقدمي خدمات الأصول المشفرة المعتمدين دفع فوائد على رموز الأموال الإلكترونية بموجب لائحة MiCA. تعمل برامج المكافآت التي تشغلها المنصات، وعوائد الرهان، وعوائد الإقراض في منطقة رمادية، وهو ما تطلبه البنوك المركزية من اللجنة سدّه.
ما هو مطلب احتياطي الودائع المصرفية؟
تفرض لائحة MiCA على إصدارات العملات المستقرة الاحتفاظ بنسبة 30% من أصول الاحتياطيات في ودائع لدى مؤسسات ائتمانية معتمدة في الاتحاد الأوروبي، وترتفع هذه النسبة إلى 60% للعملات الرقمية المصنفة على أنها ذات أهمية كبيرة. ستستبدل هذه الإضافة هذه النسب بحدود للاستحقاق، حيث تستحق الأصول خلال يومين إلى خمسة أيام عمل.
هل سيؤثر الحظر على USDC و USDT في أوروبا؟
بشكل منفصل عن مقترح العائد، تطلب الإضافة منح السلطة لتقييد العملات المستقرة المقومة بعملات أجنبية، وهي فئة تغطي عملياً USDT و USDC. ستظل أي تدبير من هذا القبيل بحاجة إلى تشريع من خلال مراجعة MiCA.
متى يمكن أن تدخل أي من هذه الأحيز حيز التنفيذ؟
قد تنتج مراجعة اللجنة مقترحاً تشريعياً رسمياً حول عام 2027. وسيكون موافقة البرلمان الأوروبي والدول الأعضاء مطلوبة، تليها فترة تنفيذ.
أي جزء من المقترح لديه أفضل فرصة للنجاح؟
تغيير قاعدة الاحتياطيات. يحظى بدعم فني عبر القطاع، ويعالج ضعفاً موثقاً في لائحة MiCA، ولا يتطلب سلطات إشرافية جديدة. يواجه تمديد حظر العوائد اعتراضات تعريفية وإنفاذية، وهو العنصر الأكثر جدلاً.
المصادر الأولية: رد البنك المركزي الأوروبي على استشارة المفوضية الأوروبية لمراجعة لائحة MiCA، ونص لائحة MiCA بشأن احتياطيات رموز الأموال الإلكترونية، وقانون GENIUS، وسجل الإغلاق في مجلس الشيوخ بشأن قانون وضوح سوق الأصول الرقمية.